“权威人士”风向标之下，人民币贬值的新特征：双向波动的渐进式贬值。

　　进入5月份以来，人民币贬值的预期又开始抬头。

　　其一，人民币的在岸与离岸汇率双双进入贬值通道，昨日在岸与离岸人民币兑美元跌幅同样扩大至0.3%，收盘时分别报6.5178和6.5468；

　　其二，在岸与离岸人民币汇率价差在昨日的盘中一度逼近400点，收盘时汇差仍保持在约300点。

　　这一切似乎似曾相识。还记得今年1月份人民币的那场暴跌吗？在那场暴跌中，离岸人民币领跌，离岸与在岸的价差一度曾高达2000点。

　　5月份以来的人民币贬值通道下，离岸与在岸人民币的价差从2、3月份在岸与离岸的几乎同步，扩大到了5月份以来300点左右。

　　尽管目前这一价差与年初那轮暴跌不具有可比性，但是这些趋势和迹象还是在提醒我们，人民币贬值的预期又在开始抬头了。

　　假定，这一轮人民币贬值通道从5月份重新开启，这一贬值也与以往相比会存在很大的不同。我们从近5个月的人民币汇率走势可以看到，人民币汇率呈现出了一些新的特征。

　　第一，从以往的单向升值或贬值，变成现在的双向波动。自2月份以来，人民币有升有降，几乎已经打破了投资者单边下注人民币大贬的预期。ZF5月份最近公布了人民币兑美元中间价定价机制，中间价按照“收盘价+篮子货币”来决定。这也是为何近期人民币汇率的双向波动更加显著的原因。因为，当美元走弱，其他货币会相对升值，即收盘价下降，篮子货币却上升，所以即便美元走弱，人民币既可能走强也可能走弱，这完全取决于对两个变量的权重的分配。

　　第二，从ZF在开年的那轮暴跌的应对中，我们看到ZF维稳人民币汇率的能力与决心。所以即便ZF要引导人民币贬值，那也是有序渐进式的贬值，而非暴跌。ZF手上的工具不仅有3.2万亿的外汇储备，更有资本进出的渠道。就像这次中概股私有化，奇虎360私有化能否换汇的权力是牢牢地被抓在ZF手上的。只要ZF有决心，人民币汇率就大概率能够得到控制。

　　人民币汇率在新时期呈现出来的特点，完全离不开ZF的意志与引导。即便中间价按照“收盘价+篮子货币”来决定，但收盘价与篮子货币几乎就是同一硬币的正反面，只要ZF合理调节两大变量的权重，就可以将人民币兑美元中间价调至他们想要的水平。

　　权威人士在5月9日的人民日报发表了《开局首季问大势》后，一石激起千层浪。“脱虚向实”的导向将A股与港股市场都打得趴到地上去了。而权威人士在这篇报道中也强调了人民币汇率问题的解决方向：“汇市要立足于提高货币政策自主性、发挥国际收支自动调节机制，在保持汇率基本稳定的同时，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制。”

　　这句话主要体现了两点：其一，汇率稳定是前提，也就是说重中之重是保证人民币汇率不会出现暴贬，也不会出现过于强烈的贬值预期；其二，在保证了人民币稳定之后，让人民币汇率由市场决定，既然由市场决定，那人民币的长期趋势必定就是贬值。尽管目前美联储加息次数并不明朗，但在14年下半年至15年底的一年半内，人民币已经随着有加息预期的美元走强了近15%，相对其他币种则大幅升值。仅仅看这一条逻辑，人民币放开市场化也会迎来一轮贬值。

　　这句话提炼出来，我认为就是引导人民币进行有序渐进式的贬值。而引导人民币有序贬值同时也十分契合权威人士对于国内经济的整体调控方向的观点。

　　权威人士关于国内经济的观点主要有：

　　1、稳增长：经济会走L型，即便不刺激，经济增速也不会跌倒哪里去；

　　2、防风险：防风险也是稳增长，要避免系统性金融风险；

　　3、股市、房市、汇市等要回归本原；

　　4、避免短期化行为，处理好短期与中长期的关系；

　　5、要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想。

　　这些观点透露出来的关于汇市的信息归结起来无非就是，一方面要规避人民币暴贬带来的系统性风险，另一方面要让汇市回归本原，走向市场化。而这两方面恰恰又印证了短期与中长期的相对关系。短期内一定要防风险和稳增长，中长期内挤出泡沫、回归市场才是真正的去风险和促增长。

　　对于货币政策，权威人士的观点是抛弃宽松货币加码和加杠杆的做法，这一点在今天下午公布的M2与社融数据已经充分体现，M2增速从13.4%降至12.8%，社会融资规模下降68%至7510亿元。去杠杆、停止放水的货币政策如果能够真正执行下去，在长期内是有助于消除人民币贬值的预期，但在稳健货币政策尚未在长时期内践行，且短期的贬值压力并未释放之前，人民币贬值压力仍然很大。

　　正所谓长痛不如短痛，要想让经济在长期内迎来健康的发展，必须忍痛把国家经济内的病根根除，而人民币汇率正是其中的一大隐患。人民币贬值短期会为经济带来风险与不稳定性，但长期来看是释放风险、保持货币政策独立性和促进经济复苏。

　　以俄罗斯、墨西哥、印尼、阿根廷等新兴经济为例，短期内的货币贬值严重拖累了股市，但长期看，货币贬值却为这些国家经济释放了风险，维护其长期内的经济增长，并提升了股市估值。以发达经济体为例，自由的汇率制度为他们的汇市与股市间搭建了一个很好的隔离墙，且保证了他们货币政策的相对独立性。

　　汇率为“马”，利率为“车”。为了在将来需要出“车”的时候，不被“马”挡道，是时候考虑放开汇率这匹“马”了。