顶尖财经网(www.58188.com)2020-11-30 8:47:03讯：
原标题：【招商宏观】12月美联储加码宽松的预期上升——一图一观点（2020年第45期） 来源：招商宏观研究
1． 12月美联储加码宽松的预期上升：美联储公布了11月4日至5日召开的货币政策的会议纪要，纪要显示美联储对于当前的经济形势仍然有担忧，认为目前的经济增长仍旧远低于3月份新冠病毒爆发之前的水平，而新冠病例的再度增加会破坏经济复苏，经济预测的风险正在向下行倾斜。更重要的是，会议纪要显示，FOMC对QE进行了讨论。有成员指出，如果有必要的话，QE可以有三个调整方向，一是可以加快购买速度，二是在不增加购买规模的情况下加长购买久期，三是在更长时间内以相同的速度和结构进行国债购买。以上措施总体指向宽松的扩大。会议纪要公布后，美元指数在27日出现下跌，从前一交易日的92.0194降至91.7845。
不过也需注意，鉴于在上次议息会后，疫苗研制出现了重大进展，疫苗的最终产生有助于消除经济前景的不确定性，尚需关注这一因素对于美联储货币政策的潜在影响。
2． “十四五”规划中的财税体制改革：财税体制改革中涉及到三项重要的关系，体现为三项指标：一是中央财政收入占全国财政收入比重，反映中央与地方关系。二是全国财政收入占GDP比重，反映政府与市场关系，亦即宏观税负。三是专项债占财政赤字的比重，反映政府债务管理的规范化程度。
其中，就中央财政收入占全国财政收入比重这一指标而言，金融危机至2016年中央占比持续下降，2016年以来有所回升。2020年，为进一步激发地方活力，中央财政收入占全国比重再次出现下降。“十四五”时期，通过“健全地方税、直接税体系，优化税制结构，适当提高直接税比重”，预计地方税体系将更加健全，税源有所扩充，中央与地方的财力格局将保持稳定。
3． 货币政策执行报告：三季度货币政策执行报告指出，“人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强”，“以我为主，兼顾对外均衡”。未来在弱美元周期下，人民币汇率波动将会更加市场化。
4． 淡季将至？一般而言，国内经济会因北方供暖和冬季气温等因素在年末逐渐进入淡季。从11月以来的高频数据看，重化工业的生产确实有所放缓。不过目前看来，生产放缓的速度可能快于需求，因为库存数据出现明显下滑和黑色系商品价格上涨。总的来看，由于2021年春节较晚，目前的高频数据表明重化工业生产有所放缓，但需求水平相对稳定，11月实体经济仅有淡季征兆，但仍未进入淡季。
5． 高频周度观测：商品持续上涨。本周，CRB指数持续上涨，11月25日CRB综合指数收盘427.1，较上周同期上涨4.1，CRB工业收盘482.4，较上周同期上涨6.4，CRB食品收盘358.1，较上周上涨1.4。
一图一观点
一、12月美联储加码宽松的预期上升
美联储公布了11月4日至5日召开的货币政策的会议纪要，纪要显示美联储对于当前的经济形势仍然有担忧，认为目前的经济增长仍旧远低于3月份新冠病毒爆发之前的水平，而新冠病例的再度增加会破坏经济复苏，经济预测的风险正在向下行倾斜。
更重要的是，会议纪要显示，FOMC对QE进行了讨论。有成员指出，如果有必要的话，QE可以有三个调整方向，一是可以加快购买速度，二是在不增加购买规模的情况下加长购买久期，三是在更长时间内以相同的速度和结构进行国债购买。以上措施总体指向宽松的扩大。会议纪要公布后，美元指数在27日出现下跌，从前一交易日的92.0194降至91.7845。
目前，美联储每月购买800亿美元的美国国债和400亿美元抵押支持证券。基于11月会议纪要的内容和美国仍然较为严峻的疫情形势，以及海外发达国家央行，如澳央行、欧央行等，已做出进一步宽松的表态，市场开始预期美联储有可能在12月的议息会上调整QE政策并加大货币政策宽松。不过也需注意，鉴于在上次议息会之后，疫苗研制出现了重大进展，疫苗的最终产生有助于消除经济前景的不确定性，尚需关注这一因素对于美联储货币政策的潜在影响。
二、“十四五”规划中的财税体制改革
财税体制改革中涉及到三项重要的关系，体现为三项指标：一是中央财政收入占全国财政收入比重，反映中央与地方关系。二是全国财政收入占GDP比重，反映政府与市场关系，亦即宏观税负。三是专项债占财政赤字的比重，反映政府债务管理的规范化程度。
1． 中央与地方关系：金融危机至2016年中央占比持续下降，2016年以来有所回升。2020年，为进一步激发地方活力，中央财政收入占全国比重再次出现下降。“十四五”时期，通过“健全地方税、直接税体系，优化税制结构，适当提高直接税比重”，预计地方税体系将更加健全，税源有所扩充，中央与地方的财力格局将保持稳定。
2． 宏观税负：从财政收入占GDP比重来看，2015年以来随着增值税改革及一系列降税措施的推进，全国公共财政收入占GDP比重已经从22.1%持续下降至19.2%。但政府性基金收入占GDP比重从2015年的6.1%升至2019年的8.5%；社保账户收入占GDP比重也持续上升至8.6%，2019年小幅回落至8.4%。
3． 政府债务管理：目的在于开正门、堵后门，消化债务存量，遏制隐性债务增量。实际数据显示，当前地方政府专项债计划已能覆盖当年公共财政实际赤字的接近一半比重。再加上“十四五”规划要求建立现代中央银行制度，其首要的要求是独立性，包括相对于政府、财政、国企、商业银行等多方面的独立性，这将在制度层面上避免赤字货币化的出现。
三、货币政策执行报告：汇率波动更加市场化
受疫情爆发的先后顺序不同、贸易顺差影响，今年以来人民币汇率双向波动加大，整体稳健。中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。10月27日，外汇市场自律机制秘书处公告称，陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用。这表明人民币汇率改革更加市场化，更加体现汇率的供求关系，背后显示的是经济基本面的变化。
三季度货币政策执行报告指出，“人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强”，“以我为主，兼顾对外均衡”。未来在弱美元周期下，人民币汇率波动将会更加市场化。
四、淡季将至？
一般而言，国内经济会因北方供暖和冬季气温等因素在年末逐渐进入淡季。从11月以来的高频数据看，重化工业的生产确实有所放缓。11月上旬粗钢产量同比增速涨幅小幅回落，高炉开工率和唐山钢厂产能利用率11月以来开始回落。
商品价格显示，国内投资需求仍在继续扩张，但涨幅开始收窄。华东地区水泥价格延续上涨趋势，11月第4周已经上涨至549.29元/吨，较10月环比上涨4.3%，比10月环比增速放缓1.3个百分点。11月前三周汽车零售平均增速为14%，比10月周平均增速放缓3个百分点。30城房地产销售增速也有放缓迹象。
不过目前看来，生产放缓的速度可能快于需求，一方面，库存数据出现明显下滑，如螺纹钢库存，自10月以来加速回落，目前已跌至疫情最低水平450.43万吨；另一方面，黑色系商品价格上涨。螺纹钢现货价格再次突破4000元/吨，11月第三周上涨至4101元/吨，动力煤价格3季度以来也稳定在600元/吨以上，目前已上涨至610元/吨左右，创年内新高。
总的来看，由于2021年春节较晚，目前的高频数据表明重化工业生产有所放缓，但需求水平相对稳定，11月实体经济仅有淡季征兆，但仍未进入淡季。
五、高频周度观测：商品持续上涨
本周，CRB指数持续上涨，11月25日CRB综合指数收盘427.1，较上周同期上涨4.1，CRB工业收盘482.4，较上周同期上涨6.4，CRB食品收盘358.1，较上周上涨1.4。南华综合指数11月27日收盘1550.2，较前一周同期上升38.3。11月27日农产品批发价格200指数收盘119.0，较上周小幅回升。生猪全国平均价11月27日收盘28.9元/公斤，较上周小幅上升0.7%。本周，COMEX铜收盘均值3.3，较上周上涨2.4%；COMEX黄金本周收盘均值1806.6，较上周下降3.47%；IPE布油收盘均值47.7，较上周上涨7.9%；螺纹钢期货收盘均值4052.4，较上周下降0.6%。水泥价格指数11月27日收盘154.8，较上周同期上升0.1。
本周美元指数小幅上行，11月27日收盘91.8，较上周下降0.5。离岸人民币即期汇率收盘6.6，较上周上升0.02。美债10年11月27日收盘0.8，中美利差扩张至246BP。11月25日美国国债余额27.25万亿美元，同比增速18.0%，美国国债持续今年以来的扩张趋势，但扩张速度有所下降。
本周30大中城市房地产销售面积均值55.1万平方米，较上周49.4万平方米上升11.5%，其中一线城市和三线城市房地产销售面积分别为10.7和15.8万平方米，分别上升22.1%和下降4.1%，二线城市销售面积28.5万平方米，较上周上涨18.4%。汽车11月第三周的日均零售是5.3万辆，同比增长7%，环比10月第二周下降1%。
11月27日波罗的海干散货指数（BDI）收盘1230，较前一周同期上升82。
截至本周，国债余额20.0万亿，本周新发行国债503.3亿元，净融资202.8亿元，下周预计发行1660亿元，预计偿还100亿元。地方政府债余额25.4万亿，本周新发行4.2亿元，净融资-419.7亿元，下周预计发行276.5亿元，预计偿还787.3亿元。信用债存量36.8万亿，本周新发行信用债3876.4亿元，净融资-21.4亿元，下周预计发行962.5亿元，预计偿还2150.7亿元。
本周，同业存单余额10.99万亿，较上周减少1.5%，3个月AAA同业存单收益率周均值收盘3.21，较上周上行8BP。银行间同业拆借7天均值2.65，较上周下行5BP。DR007周均值2.76，较上周上行31BP。R007周均值5.31，较上周上行76BP。
责任编辑：郭建
