养老基金方面，报告认为其资产盈余状况较好（资产的市场价值超过未来负债的现值），该基金将重新平衡投资组合并选择去风险化的策略，从股票转向长期国债，尤其是在长期利率保持在高位而股票继续攀升的情况下。
欧元表现亮眼
报告认为，尽管市场对欧元持悲观态度，但低预期意味着欧洲更可能会超出预期，尤其是在私人消费推动增长的情况下。
特朗普重返白宫给全球范围带来了贸易政策担忧，给本就充满挑战的欧洲经济前景带来压力。但大摩认为，尽管普遍预期偏向悲观，欧洲经济反倒可能带来惊喜。
一方面，大摩认为，贸易政策的基本面可能没有许多投资者担心的那么激进，特别是与欧洲相关的政策，且欧元还含有“相当多”的与贸易相关的风险溢价。
报告补充称，市场对欧央行本轮降息周期的力度有所低估，低估程度在75个基点左右，可以预想到在更大力度的降息刺激下，经济仍有上行空间。
好于预期的经济增长、出乎意料的国内外利好政治消息以及较低的预期门槛，这些因素都可能促使国内外投资者重新配置资本。
另一方面，报告认为资金回流是一个特别重要的潜在惊喜领域。以十年期国债为例，美国国债的名义收益率比德国国债的名义收益率高出200多个基点，但一旦计入外汇对冲成本，这种收益率优势就会消失。
虽然大摩预计美国和欧洲的收益率都会下降，但美国的曲线不太可能出现有意义的反转，这一事实表明，如果欧洲的情况开始出现意外的上行，欧洲投资者可能会愿意在欧洲部署更多的资金。
报告还表示，尽管市场普遍对欧元持悲观立场，但欧元/美元一直在相当窄的范围内交易，如果投资者的看跌情绪出现重大意外，可能会推动欧元/美元突破区间顶部。
英国央行缩短降息周期、日债收益率曲线走平……
除了以上三点，报告还提出了以下可能在2025年发生的“惊喜”事件：
SOFR（担保隔夜融资利率）掉期利差曲线变平。美国财政券发行量不及预期，导致掉期利差扩大。美联储可能增加购买短期美债，以调整其资产负债表的到期结构。
英国央行缩短宽松周期。持续的通胀限制了英国央行进一步降息的能力，进而限制了英国国债市场的表现。
日本国债曲线变平。在美国经济硬着陆或日本工资增长未达预期的情况下，日本国债利率曲线可能出现牛平，而非熊平。
欧债10/30年期收益率曲线趋缓。尽管宏观背景支持欧债10/30年期收益率曲线的再陡化，但欧央行的降息举措以及对波动性的小幅重新定价可能使这一头寸在2025年的头几个月面临风险。
美元对关税反应可能不大。美元不太可能受到激进的关税政策的影响，但如果是在美国经济增长放缓或美联储的反应比其他央行更敏感的情况下，将给美元带来下行风险。
美国通胀预期下降。尽管特朗普政府的政策可能被认为是推升通胀前景的，但如果对需求的破坏和关税的影响大于初期通胀，通胀预期可能会下降。
新兴市场本地债券反弹。由于美元走弱，新兴市场本地货币债券可能表现优异，尤其是巴西、墨西哥、印度尼西亚和南非等国的高实际收益率债券。
本文转载自“华尔街见闻”
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