若市场对加息的信心开始动摇，不断加深的看跌期货头寸将使SOFR期货容易受到空头回补资金的冲击。例如，若周三公布的5月CPI数据低于预期，可能会抑制此类头寸；反之，若强于预期，则可能成为更多押注鹰派的期权资金涌入的跳板。
在大量经济数据促使交易员预期美联储可能提前加息后，对政策敏感的美国两年期国债收益率已飙升至一年多以来的最高水平——目前两年期美债收益率约为4.15%，远高于美联储当前3.5%至3.75%的政策区间，这种背离始于今年3月。
“请告诉我，当前利率究竟在何处具有限制性，”Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre表示。“除非出现转机，否则美债收益率料将维持上行趋势。”
美债收益率的上涨已蔓延至整条收益率曲线，这也为美联储决策者及其新任主席凯文·沃什营造了紧张的背景——沃什将于下周主持其上任后的首次会议及新闻发布会。
沃什此前曾基于政策具有紧缩性的观点主张降息，如今却面临着债券市场日益加剧的担忧——即美联储可能已落后于形势；此外，许多央行官员也对通胀感到担忧，并不排除未来加息的可能性。
Brandywine的McIntyre表示，鉴于经济展现出的韧性，该公司仍对美国利率敞口持低配立场，且短期内看不到国债资产具备多么诱人的核心配置价值。与此同时，另一些机构则担忧美国经济有滑向“过热”的风险。
“时隔许久，我们首次开始考虑美国经济可能真正过热的场景，”RBC全球资产管理公司BlueBay美国固定收益部主管Andrzej Skiba表示，他重点提到了在原本就极为强劲的经济底色上，AI领域正迎来爆发式的资本开支。
Skiba补充称，经济过热虽然目前还不是他的基准预测场景，但在看清沃什究竟会展现出“鸽派”还是“鹰派”姿态之前，他正选择将自身的利率风险敞口牢牢锚定在基准线附近，静观其变。
事实上，当前美国短期收益率与政策利率之间的背离，不免会让人联想到2021年底至2022年初的市场名场面。彼时，市场同样大幅跑在了美联储的决策前面，而按下葫芦起了瓢的美联储最终也不得不开启了一轮史诗级的暴烈加息，以遏制失控的通胀。
“目前的辩论焦点正在发生转移：一是劳动力市场这一核心就业目标是否在重新加速，二是现行的货币政策最初究竟算不算得上‘具有限制性’，”巴克莱银行由Anshul Pradhan领衔的利率策略团队在上周五就业数据发布后的一份报告中写道，“如果政策根本谈不上紧缩，那么底层的中性利率假定就必须向上修正。而这种重新定价将颠覆整条美债收益率曲线，绝不仅仅局限于短端。”
毫无疑问，本周三即将揭晓的5月份CPI数据，将拥有引爆利率定价和美联储政策预期的巨大能量。WisdomTree投资策略主管Kevin Flanagan指出，“如果CPI未显示通胀明显加剧，那么债市抛售的幅度将受到限制，甚至完全有可能催生一轮短暂的‘久旱逢甘霖’式的修复性反弹。但对于整个美国国债市场而言，底层的核心核心逻辑可能已经变了——各期限国债收益率全面步入‘4%时代’，或许正在成为新常态。”
