图表说明：2015–2026年日本投资者净买卖美国长期债券柱状图。资金在净买入、净卖出之间交替，2022年净卖出规模最大，2023年净买入规模最高；2026年初至今为净卖出状态。

　　数据来源：日本央行、哈弗分析，统计截至2026年5月31日

　　不确定性环境下，美国资产整体依旧具备吸引力

　　尽管日本市场出现上述资金流向变化，但放眼全球，海外投资者对美国资产的需求整体保持稳定。另一佐证是：市场尚未出现大规模同步抛售现象。

　　2026年至今，仅有约2%的交易日、5日滚动区间内，同时出现三大资产同步下跌——10年期美债、美国投资级企业债利差（以彭博美国企业债总回报指数代表）、美元指数。倘若市场真正对“美国资产独特优势”丧失信心，这类同步抛售现象理应更加频繁。

　　回顾2025年4月，“解放日”相关消息落地后的短期阶段，美债、信用利差、美元确实曾同步走出不利行情。但在此之后，各类资产传统的联动关系基本回归常态。这意味着，“解放日”带来的市场冲击只是短期流动性错位，并非长期市场格局的根本性转变。

　　同等关键的一点是：在地缘冲突或其他风险引发大范围市场动荡时，美元和美债依旧延续避险资产特征。一旦风险资产承压，美债收益率通常下行，或是美元获得资金支撑。

　　当然，美债并不总能如愿发挥对冲作用。例如当市场冲击引发通胀预期剧烈波动时，避险效果会打折扣。即便如此，在这类环境中，美债相对其他G10主权债券，表现往往更占优。

　　除此之外，即便在长端美债收益率上行、投资级信用利差同步走阔的阶段（例如今年3月伊朗冲突爆发初期），美元大多走强。这表明，面对全球性紧张局势与不确定性，投资者仍然愿意配置美国资产。

　　总体来看，今年全球对美国资产的总需求相较往年或有所回落，但绝对规模依旧可观。

　　上述一系列趋势凸显深度分析的价值：基本面、资金流向、相对收益等维度缺一不可。我们的研究显示，美国资产持续受到全球资金青睐，但同时也支撑债券市场全球化配置思路——全球多个区域都存在具备吸引力的收益率机会。

　　各国经济增长、通胀与货币政策持续分化，在全球固收市场进行多元化布局，有望增强投资组合韧性。