| 博时基金宏观策略部总经理 魏凤春
2010年年末，通胀升至5%附近，以10月的加息为标志，本轮经济紧缩开始，至今余波未了。在应对紧缩政策及其调整的时间线里， 2013年是在什么样的位置？判断2013年的情景，将给我们的投资带来一定指导意义。
紧缩的初期，货币政策的紧缩将直接导致市场利率上升，但因为说不清楚什么时候紧缩会结束，企业也总是采取在短期损失最小的措施来应对。企业最先采取的策略是绷紧资金链，时间是从2010年年末到2011年第三季度。做法包括缩短帐期，也包括愿意接受更高的利率。若采用这种方式，企业就不太需要调价，也不需要大幅减产；只是资金链“缓冲带”少了，多了点利息；利润和资本回报也都能保持；而且一旦货币政策宽松，企业很快就能调整回来。
但当资金链越绷越紧，政府加强金融监管，企业又看不到货币紧缩的尽头，它的策略目标就变成维持资金链，维持生存，这一阶段大概从2011年第四季度持续到2012年第三季度。企业对原材料的需求萎缩，而产品的供给扩张，只是为保留尽可能多的现金，以维持利息、工资等更为刚性的支出；企业对销售额的预期会大幅调降，体现为库存的下降；最后，企业不再能接受较高的利率，信贷需求收缩。
如果上述办法仍不能撑到货币宽松，企业要求生存，就需要调降刚性支出，包括延迟债务以及利息的偿还，包括调降工资、延迟工资发放和裁员，这是调整进入第三个阶段的典型特征。
不过，本轮调控在没怎么进入最后一个阶段的时候，政府“稳增长”已经产生作用，一开始体现为社会融资总量开闸，在融资额提高的支持下，基础设施投资恢复、住宅销售改善也改善了大量企业的流动性。同时，企业增长预期也略有改善，降价、去库存动力减弱。
按照上面的逻辑，在2013年，紧缩对工资性收入的冲击较为有限，债务违约风险累积最快的时间也已过去。第二阶段为保生存进行的降价、清货也可能告一段落。在宏观上，经济将有所回暖，当市彻在为通缩恐惧的时候，通缩已经悄然过去。
回头来看市场，企业利润杀伤力最大的一段时间已经过去，流动性的宽松、违约风险下降，也有利于银行资产质量企稳。抛开一些小概率事件不谈，即使12月已经涨了很多，今年A股可能也会有不一样的表现，投资者可更加积极地参与市常(新浪财经)
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