| 南方基金杨德龙：美联储减少购债规模开启退出QE之路
12月开局至今，A股已经延续十日弱势震荡。临近年末，资金面紧张、市场对于17、18日美联储宣布QE退出的预期等因素导致了近期市场的谨慎情绪。近日，海富通基金发布最新月度投资策略报告指出，在经济稳中趋缓及IPO即将重启压力下，预计大盘还将维持一段时间的震荡，但同时由于改革红利、市场风格切换等因素的支撑，大盘跌幅或将相对有限。市场将继续演绎结构性行情，增长热点将继续分化乃至多元化。从现在到明年，IPO都将是悬在市场头上的一把利剑，对于创业板、高估值股票来说构成持续压力。因此综上原因，投资仍建议在充分考虑估值安全性因素的基础上，自下而上挖掘基本面增长确定性较强，同时近期具备政策催化剂、或行业景气度出现回升的公司。另外，也不能完全忽略关注景气度有所回升的强周期性行业，虽然该类行业的成长可持续性仍然受到质疑。但从实体数据而言，其中部分行业提升明显但估值仍然趴在底部，而相关港股股价起色明显，典型的就是水泥、航运等等，须持续密切地关注此类行业变化。
宏观方面，海富通基金认为：今年经济增长目标完成无悬念，明年继续保持稳定增长毋庸置疑。2014年货币政策中性偏紧成为市场共识。在外围大环境的上拉和去产能的作用下，明年经济能否为微观提供弹性将是焦点。
预计2014中国出口实际增速将由于欧美经济复苏加速而高于今年。工业库存方面，经过2011年底开始的持续去库存，目前工业企业库存水平整体较低，进一步去库存压力不大，库存周期对经济影响中性偏正面。明年投资方面，综合固定资产投资四大分项面临的趋势，预测2014年投资增速将有所下降。其中，2014年房地产投资增速大概率将跟随地产销售增速下降而下降；其他投资类别中，制造业投资受制于整体过剩的产能和高企的资金成本，投资增速大概率维持在目前水平；基建投资增速受制于融资条件收紧，投资增速或较2013年有所下降；而其他投资中的上游原材料投资增速也将下降，农业和服务业投资增速将保持较高增速。此外，十八大以来新领导集体提倡节俭，反对腐败，对改善政府形象、提升社会风气起到了非常正面的作用，但提倡节俭的新作风对消费需求带来较大的负面影响。预计2014年政府对政府性消费和政府相关消费仍将保持高压态势，消费增速仍将保持较低水平。
上周，备受瞩目的中央经济工作会议、城镇化会议召开。从公布来看，中央工作经济会议整体的基调仍是稳中求进、改革创新，与政治局定调会一致。GDP增速目标大概率仍定为7.5%，但目标刚性或有所下降。而期待已久的城镇化会议，公布的指导方针也并非先前市场期待的增加多少投资，而是重点放在在如何从各个方面化解制约城镇化推进的制度障碍。主要政策突破在于户籍限制放开和完善地方财税体系，其中地方财税体系改革直接关系到城镇化发展目标的成败，实为关键。须密切关注后续推进力度和节奏。
海外方面，刚刚结束的美联储12月议息会议牵动着全球资本市场的神经，会上联储宣布削减QE购买量100亿美元，小幅上调未来经济增长预期，下调失业率预测；并承诺在失业率高于6.5%以上时保持超低利率不变。海富通基金对此指出：联储此次宣布启动QE退出程序符合预期，宣布时点比市场主流预期(明年1月或3月)要早，但幅度比预期(150亿-200亿)要小，且联储给出的退出路径较为温和。从会后伯南克记者招待会讲话以及联储对经济的预测来看，1月开始QE减量后联储将在每次议息会议上根据经济数据动态调整QE缩量规模，大概用一年时间到2014年年末完成QE退出。如果2014年年末失业率降到6.5%以下，则联储将启动加息进程。对包括中国在内的新兴市场国家来讲，QE缓退消除了QE过快退出导致美国经济复苏中断的风险，利好全球经济增长，降低了新兴市场外需波动风险。但在近期内，却存在货币贬值、资本阶段性流出的风险。
资金面上，海富通基金认为：近期资金面的主要变化在于外汇流入有所加快。12月份以来，人民币汇率明显下降，表明外汇流入规模再次上行，因此资金供给存在一定程度的好转。然而在资金供给相对宽松的背景下，银行间债券收益率并没有随之回落。展望未来一段时间，我们预计春节之前流动性将难现明显宽松。供给方面人民银行依然维持中性偏紧的基调，而未来资金需求压力则可能会持续加码。原因有三个方面，首先是未来两周可能会面临理财产品的集中到期，其次是由于年末拉存款将导致元旦后发生可观的准备金上缴，第三，春节前两周将面临大量的现金漏出。而春节过后，我们预计银行间流动性会呈现季节性缓解的格局，同业监管政策以及自贸区对外汇流入影响则是值得关注的变量。
机构来源：海富通基金
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