| 股票市场回顾及展望
受前期政策主导的基础设施投资增速加快以及房地产投资的复苏效应带动下，1月份国内经济继续沿着温和复苏的轨迹运行，市场投资者及部分机构对经济前景展望的也从“弱复苏”向“强复苏”修订，受此影响，1月份A股市场表现强劲，地产、银行等蓝筹板块带领两市大盘快速上行，市场情绪及资金的推动配合基本面的支持，是推动市场上行的主要原因。
宏观经济方面，自2012年四季度工业企业收入、利润、库存已有明显改善，说明经济体自身的供需平衡点基本调整到位，其中发电量及工业企业增加值的好转显示工业生产已经处于回升态势，最新官方及汇丰PMI新订单指数双双上行，也显示需求层面也在开始改善，2月经济复苏态势有望继续得以延续。
同时，也必须注意到在经济增长快速上行的过程中，制约因素也依然存在，首先受制于产能压力，制造业投资增速依然处在下行趋势。基建投资受制于资金约束，增速大幅提升的概率较低。房地产从销售情况来看，有逐渐向好的趋势，但是一线城市房价快速上涨，依然面临政策的不确定性。
2月份由于春节假期因素以及中央“八项规定”的影响，使得消费数据处于真空状态。出口方面，虽然美国PMI超预期回升达到53.1，意味着美国经济的复苏对于出口的增长有一定的支撑，但日欧依然存在不确定使得出口形势依然面临挑战。
因此，后期在当前供需平衡点上，经济回升的幅度基本取决于政策与终端需求的力度。
虽然由于猪价的趋势性上涨压力在今年中后期才有可能体现而使得当前通胀压力暂时不大。但诸如表内信贷能否放量，政府对地方债务及房价的容忍度等政策因素至关重要，同时经济能否真的由“弱复苏”变为“强复苏”，“两会”有无实质性内容也尤为重要，毕竟收入分配改革已经说了8年，今年是否会有实质性结论尚需等待，个地方政府“两会”制定的年度投资目标较高，如何权衡债务、信贷与中央调结构的思路目前也并不清晰，转型过程中继续演绎“国进民退”还是放开垄断，进一步市场化？以及政府部门改革方向等等问题仍需要时间来结局。
客观判断，未来政策放松尺度可能会略低市场预期。
市场流动性层面，总体情况预计仍将延续宽松，一方面银行受资本金、存贷比约束，对低资质企业仍然惜贷，高资质企业在债券市场的低成本融资构成也构成对信贷的替代，加之平台贷款监管、影子银行清理，资金需求方亦受到约束，使得银行超储率大幅上升，使得资金提供方银行方面资金保持较为充裕，另一方面外围经济好转，外汇占款已从2012年四季度起开始逐步得到改善。预期年后资金利率回落概率较大，货币政策仍将维持中性，公开市场操作继续成为央行货币政策主要使用手段。
行业估值方面，经过连续两个月的上涨，化工、钢铁、有色等行业估值偏高，金融、地产、食品饮料、建筑建材的估值仍偏低(当前估值与历史最小估值相接近)。
风险因素方面，未来仍需注意房价上涨压力可能引来的管理层监管、美元升值对全球风险资产价格具有的压制作用，以及市场普遍预期国内经济“强复苏”未能兑现所带来的市场回调风险。未来一月市场仍有情绪与资金面对市场的作用强过基本面的倾向、投资主线建立在经济“强复苏”预期之上，短期乐观不代表长期负面因素不存在的风险。
整体来看，年后市场将计入到预期兑现阶段，经济基本面仍维持较好态势，但“强复苏”概率不大。短期来看，不宜过度追捧周期、弹性品种，上半年资产配置方向仍建议以稳定成长类品种为主。
债券市场回顾及展望
1月，除国债净价之外，债市呈现全面上涨行情，远超市场预期，其中还呈现出利率不如信用，短端高于长端，低评级强于高评级特点，品种上短融、城投债需求旺盛，公司债需求减弱，中票需求增加。
分析影响1月份债市变化的主要因素，一方面基于基本面的判断失效，虽然PMI等指标向好支持经济温和复苏，基本面并不支持债市走强，但另一方面受贸易顺差导致的外汇占款增加、财政存款投放以及SLO带来的宽松预期，使得1月市场流动性宽松程度远超预期，具体表现为R007长期低于3%，R001徘徊在2%附近。
同时1月信用债供给大幅下降，市场大类资产转换并未显现，使得投向债券的资金仍处于高位，债券市场刚性配置需求旺盛。
展望后市，在基本面温和复苏，通胀压力下半年才有望体现及资金层面仍宽松、市场大类资产转换还不明显的背景下，当前债券收益率水平已被过度追逐，估值上已无优势，考虑到年后市场潜在供给有望增加，债券市场年后存在着调整压力，但预期幅度有限。
毕竟，虽然经济好转趋势从2012年四季度即得以确立且仍处好转通道，但长期看经济潜在增速仍在下台阶，复苏高度有限。其次，当前货币政策还没有转向盯住通胀，基调保持中性，央行试图通过公开市场操作影响短期市场利率，进而传导到直接融资利率、借贷利率，从而实现降低企业融资成本的目的。经过元旦、春节的季节性资金考验后，当期短期利率调控效果显著，故而债券市场层面仍将维持继续宽松态势。虽然随着债市刚需的逐步释放，供给开始提速，市场需求在年后尤其是公布年报后才会显著改善，因此债券市场压力有望逐步增加，考虑到当期市场资金成本较低、资金宽松的关系，预期调整幅度有限。
利率产品方面，机会将主要来自市场的调整，浮息债对于未来伴随经济转暖、物价上行所形成的利率风险具有一定的防御特性。
信用产品方面，由于一级市场供给稀缺，消息面处于真空，中短票收益率有进一步下行的动力，城投债供需不平衡的情况在春节后将会逐步修正，未来下行趋势将难以持续，预计2月份收益率稳定，3月份之后收益率易上难下。
公司债方面，低评级且民营企业居多，内含信用风险相对较高，与信贷利率相比，公司债收益率远低于信贷基准利率。同时估值方面，公司债目前并无优势，存在安全边际不足的隐忧，相信其已被市场过度追逐，风险较大。
可转债方面，由于目前纯债的支撑已经变弱，到期收益率大部分开始转负，转债估值已经处于合理区间，未来再提升空间不大。
因此操作上，建议以坚持持有，票息收益为主，并可适当缩短久期，考虑到股票市场走势强劲以及资金面仍较宽松，可适度参与权益市场并保持适度的杠杆。
|