主要观点：
1.股权激励推出奠定未来业绩成长基础。 未来 3 年净利润复合增长率不低于 20%验证了我们之前一直强调的复合肥龙头企业基本属于成长股的观点，之前另外一个行业龙头金正大已经推出了净利润增速不低于 28%的
行权方案， 我们认为随着行业集中度的提高、复合化率的提高以及土地流转的加速，未来几年行业龙头仍将处于快速成长期，同其它公司相比，目前估值低估，安全边际较高。
2.公司未来发展前景向好，实际增速有望高于目标增速。 目前公司仍在不断扩张，异地建厂不断进行，随着募投项目的投产以及丰城、扶余等子公司的成立，未来产能布局更加合理，有利于公司销量的持续增长；缓释肥、硝基肥等新产品即将陆续投产，也能在一定程度上保证未来销量的增长以及盈利能力的提高。同时考虑到行业特点，不排除未来公司并购一些在当地品牌渠道较好的中小型企业以加快公司的扩张步伐。
3.土地流转利好复合肥龙头企业。 随着土地流转的加速将直接利好国内渠道优势突出农资企业。 未来大户的不断增加，订制、直销等销售比例将得到提高，有利于龙头企业渠道更加扁平化，尤其是利润率最高的二级经销商的作用将弱化，而这部分渠道利润将被农户、部分一级经销商和生产企业获取，更为重要的是，龙头企业可以凭借自身的渠道、资金等优势，给农户提供多种农资产品的集中销售，而专业化的销售服务团队使得大客户黏性将不断加强，在一定程度上加快行业集中度的提高。
4.盈利预测和投资评级。 预计 2014-2015 年 EPS 分别为 1.71 元、 2.12 元，对应最新股价的 PE 分别为 17 倍和 14 倍，公司目前估值较低，未来业绩持续增长确定，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：销量低于预期，原料价格大幅波动
(方正证券 周铮,程磊)
恒泰艾普：签订工程服务协议，业绩提升、“增产模式”成功复制
Anterra 区块改造升级，油气产量有望释放。该协议主要内容为Anterra 的主要生产区块进行增产服务，根据油田区块开发方案，通过优化注水井网来降低含水率，同时通过提高排液量来增加采油量。工程实（财苑）施后，预计初期增产每天1500 桶到每天2000 桶，对应增加销售收入每年4926 万加元到每年6570 万加元。
协议额度大，提升公司明年业绩。该协议约定服务履行期为2014年9 月至2015 年12 月31 日，公司一般按完工百分比法确认工程服务收入，该项目80%左右收入有望明年确认。该协议金额约为2.18 亿人民币，而公司2013 年营业收入为5.83 亿元，占比约为37.39%，可以该协议对公司营业收入贡献是非常可观的。
受益于服务费用支付方式，公司参股安泰瑞比例有望提升。协议规定安泰瑞将会以现金或A 类普通股或双方同意的某资产的权益进行支付，或组合上述支付方式进行支付。其中A 类普通股的发行是根据多伦多证券交易所创业板对于发股偿债的规定进行发行的，并且每股发行价不低于0.068 加元。我们认为安泰瑞近年来经营业绩不佳(2013 年安泰瑞亏损710.28 万加元)，很大概率上会选择组合方式支付工程服务费用，为此公司持有安泰瑞股份比例有望提升；如果增产效果符合预期，公司的投资效益有望大幅提升(2013 年安泰瑞实现营业收入1077.23 万加元，增产后预计增加销售收入4926 万加元到6570 万加元)
“增产模式”成功复制，综合服务能力得到提升。我们认为该工程服务协议的签订，意味着公司“增产模式”(即增产服务总包和产量分成)得到成功复制：一方面公司为安泰瑞提供服务总包从而收取服务费用；另一方面公司参股安泰瑞21.67%股权，直接享受油气资源分成。该协议的履行，坚定了公司对新业务模式发展前景的信心，同时有利于增强公司综合服务能力。
前三季度增长势头良好，外延并购成后期看点。公司发布2014 年前三季度业绩预告：报告期内，公司实现归属于上市公司股东净利润8,856.64 万元至10,466.94 万元，同比增速为10%至30%。在行业整体环境不景气的情况下，公司保持了良好的增长态势，完成了由传统G&G 业务向海外油田综合评价增产服务的转型。目前公司处于重大资产重组停牌期间，此外近期公司与元石资本发起设立规模为20 亿并购基金，可以说公司有强烈的外延并购欲望，未来几年公司会继续加快对外并购步伐。
上调至“强烈推荐”评级。上调评级理由：1)、工程服务协议签订，提升公司经营业绩；2)、“增产模式”成功复制，新业务模式有望加速推进。预计公司2014—2016 年每股收益为0.33 元、0.56 元和0.85 元，目前股价为14.8 元，对应市盈率分别为45 倍、26 倍和17 倍，我们给予其6 个月内20 的目标价，对应2015 年的PE 为35 倍。
风险提示。后期与安泰瑞签订正式合同具体内容有可能与协议不一致；“三桶油”资本支出进一步下滑；各公司之间业务整合不顺利。
(国联证券 皮斌)
万华化学：三季度业绩环比改善，八角项目进展顺利
3 季度净利润环比 2 季度有所改善
受聚合MDI盈利提升，公司2014年3季度实现营业收入60.95亿元，归属于母公司股东净利润6.93亿元，净利润较2季度环比不断改善，2014年3季度净利润较去年同期下滑13.22%主要原因是2014年宁波万华所得税上调到25%以及非经常性损益减少，汇兑收益下滑所致。
聚合 MDI 价格继续上行，聚合 MDI 与苯胺价差继续扩大
受国外旺盛需求带动下，国内聚合MDI出口量持续增长，2014年3季度，万华化学、BASF等MDI国际巨头连续提高聚合MDI挂牌价，万华化学聚合MDI挂牌价从7月份的1.52万元/吨上扬到10月份的1.73万元/吨，受原油期货价格持续下滑拖累下，苯胺价格从6月底的1.15万元/吨下滑到9月底的0.97万元/吨，聚合MDI与苯胺价差持续扩大，预计公司4季度业绩环比继续改善。
2015 年全球 MDI 供需格局仍偏紧，公司 MDI 产销量继续提升
2014年MDI全球新增产能主要为万华化学60万吨产能和拜耳15万吨产能，万华化学的60万吨产能10月开始试车，2015年全球无新增MDI产能，万华化学将根据市场情况控制产量释放节奏，2015年全球MDI供需格局仍将偏紧，2015年公司MDI产销量提升幅度预计为15~20%左右。
八角项目进展顺利，奠定公司长期增长基础
除2014年10月试车的60万吨/年MDI项目外，75万吨/年PDH项目投产、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置，丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将陆续在2014年4季度和2015年1季度试车，八角园区项目奠定公司长期增长基础。
盈利预测与投资评级
考虑到所得税上调以及汇兑收益下滑影响，我们将公司2014年EPS由此前1.42元下调到1.34元，维持2015年和2016年EPS分别为1.88元和2.39元的盈利预测，考虑到八角项目步入收获期，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：MDI下游需求持续低迷、八角园区新项目进度低于预期风险。
(平安证券 鄢祝兵,陈建文)
数字政通：外延短期受阻不改长期投资逻辑
外延扩张短期受阻，内生高增长仍将延续。公司自7 月11 日停牌以来持续推进并购事宜，但由于各项条件未能达到最优状态导致公司终止资产重组，我们认为公司短期外延受挫并不改公司的投资逻辑：1、截至2014年6 月30 日公司账面现金达到6.07 亿元，即使公司六个月内不能发股票进行购买资产，但是通过现金继续布局外延扩张仍是大概率事件；2、公司“内生+外延”是长期的发展战略，此次事件为公司积累了丰富的并购经验及市场资源，假设公司六个月之后继续进行外延市场的拓展，预计进度将更为顺利；3、我们认为公司当前并购受阻事件不改公司的长期投资逻辑，主要逻辑有三点：a)公司上市以来为了控制现金流回款的风险从未涉足政府BT 项目，因此也错过一些较大规模的订单，随着市场环境发生变化，垫资项目逐步通过运营可以进行现金流的回款，思路的逐步切换将为公司带来的新的增量市场空间；b)数字城管逐步从一二线城市向三四线城市渗透，同时省级城管平台招标逐步启动，城管项目并未如市场所预期的渗透率已经到达饱和状态；c)汉王智通作为智能交通领域的重要布局，而交通作为政府信息化改善需求最为迫切的领域，年内依旧表现出极高的成长性，依旧看好智通与政通的协同效应继续升华。
智能泊车业务取得重要进展，全国布局已经开启。子公司汉王智通经历多年技术积累推出智能停车管理解决方案，即以嵌入式、一体化的车牌识别智能摄像机(智通慧眼)为核心的智能停车管理平台(“智泊”停车综合管理平台)。该系统目前已经在全国24 个城市，包括1000 多个停车场投入使用，主要具有以下几点优势：1、通过车牌识别进行收费，省略取卡、以及驾驶员与收费员的交互时间，降低停车场拥堵概率；2、满足了监管部门对于车辆的监管需求，“汉王眼”可以进行前端识别并将数据录入到后台管理系统，对可疑车辆进行即时跟踪；3、对于车位的数据能够做到随时掌控，通过合理的调配能够降低车位空置率，提升停车场的经营效益。
盈利预测：公司延续“内生+外延”的经营策略，我们判断14～16 年EPS分别为：0.74、1.02 和1.41 元，对应PE 分别为38、28 和20 倍，维持推荐评级。
(长江证券 马先文)
巨星科技：杭叉集团IPO获受理及增资国自机器人助力公司投资业务发展
1.杭叉集团发展迅速,IPO 将加快公司发展
巨星科技实际控制人仇建平通过巨星控股和巨星科技合计控制杭叉控股 98.98%的股份，而杭叉控股持有杭叉集团 52.00%的股份,杭叉集团和巨星科技隶属于同一控制人。杭叉集团主营业务为叉车，2013 年年产叉车 7.44 万台，占我国企业叉车销量的 22.63%。2013 年以来，受国内物流业进一步发展、用机器代替人工的大趋势等多重有利因素影响，国内叉车行业发展较快，公司业绩亦得到稳步增长。 2011 年至 2014 上半年，公司营业收入分别为 55.08 亿元、53.14 亿元、60.87 亿元和 33.17 亿元；净利润分别为 2.29亿元、2.49 亿元、3.32 亿元和 2.74 亿元，预计 2014 年全年利润同比增速超过 50%。 杭叉集团公开发行新股数量不超过 11,670.925万股,拟募集资金 10 亿元左右,用于发展年产 5 万台电动工业车辆整机及车架项目等。杭叉集团 IPO 将有助于其通过资本市场加快自身发展，巨星科技也将从中获得投资收益。
2、国自机器人获得资本注入,有利于其更快占领市场
各方增资后，巨星科技对国自机器人间接占股 12.09%(巨星科技持股伟明投资 30.09%股份，伟明投资持股中易和 88.66%股份，中易和持股国自机器人 45.33%股份)，直接占股为 26.94%，合计持有国自机器人 39.03% 的权益。增资前巨星科技占国自机器人17.77%权益，增资后持有权益大幅增加。国自机器人主要提供AGV(自动导引运输车)、巡检机器人、机器视觉平台等机器人产品.2013 年全年营业收入 1697 万元，2014年 8 月份公司中标国家电网超过 5000 万元的巡检机器人订单，业绩有望大幅增长。增资前，国自机器人总资产 3597 万元，净资产仅 2118 万元。此次增资，国自机器人合计获得股东新增资本 4910.5 万元，公司资本大幅增加，有利于公司充分享受行业的爆发式增长，更快的占领市场。
结论：
杭叉集团 IPO 获得受理和增资国自机器人使我们更加看好巨星科技投资业务的发展，巨星有望受益于传统手工具主业和投资业务的双轮驱动，既能享受传统业务的持续稳健现金流，又能享受新兴朝阳产业的爆发式增长机会。我们预计公司 2014-2016 年的每股收益分别为 0.62 元、 0.67 元、 0.84 元，对应 13.4 股价， 2014-2016年动态市盈率分别为 22 倍、20 倍、16 倍，维持公司“推荐”的投资评级。
(东兴证券 张雷,王宗超)
凯诺科技：参与互联网投资基金，有望助推产业升级
点评：
参与互联网投资基金，有望助推产业升级。公司此次参与的投资基金重点投资领域为TMT 行业，尤其是互联网及移动互联网行业，一方面有助于公司发现互联网行业的投资机会，实现投资收益，另一方面将为公司挖掘现有业务与新兴业务的融合点，实现公司的产业升级，提升商业模式。传统线下消费品牌向O2O 转型是大势所趋，这开启了公司战略布局的第一步，并打开市场预期。
公司加强营销管理，大力提升品牌形象。公司的目标是打造“中国国民品牌”，公司今年加强品牌营销，大力提升品牌形象。海澜之家以服装赞助的形式全力支持中国版《Running Man》—《奔跑吧兄弟》，节目中重量级嘉宾都会身着海澜之家独家赞助的抢眼队服，该节目10 月10 日首期就成功跻身综艺节目收视率前三，对海澜之家品牌宣传起到良好效果。同时，海澜之家还独家冠名《吉尼斯中国之夜》2014 年国庆特别节目，同时，获得了该节目2015 年春节期间的独家冠名权，该节目在央视平台播出获得很高的关注。
维持 “推荐”评级。预测海澜之家2014-2016 年每股收益至0.55元、0.70 元和0.82 元，对应当前股价市盈率分别为20.1x、15.8x和13.5x，考虑到公司在行业中成长性高，经营模式优势明显，未来成长空间大，维持“推荐”评级。
风险因素：(1)规模未能如期扩张的风险；(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。
(国联证券 周纪庚)
长盈精密：三季报预告点评：金属外观件加速将逐渐体现
三季度增速略低于预期、但向好趋势不变
公司预计前三季度预计归属于母公司所有者的净利润为1.9 亿元
~2.12 亿元，较上年同期增长25%~40%，扣除上半年业绩，三季度单季度同比增速为10~49%，中值近30%，略低于预期，主要原因在于今年金属机壳手机机型大多发布较晚，8 月底出货真正开始放量，而收入确认又要比出货延迟一个多月，因此金属机壳业务的爆发未能在三季度业绩中反映，但目前苹果外的各手机品牌使用金属机壳的趋势已成，未来几个季度会对业绩带来实质贡献。
手机高端连接业务值得期待
去年长盈精密连接器的收入是6.36 亿，仅看手机连接器，全球市场达150 亿元，特别是高端连接器，主要是国外产品占据市场，公司过去受限于高端连接器研发能力不足，市场拓展难以进一步打开局面，经过多年的研发攻关，今年超精密连接器开始出货，公司刚从泰科引进两位高管，将有力促进公司超精密连接器的良率爬升、制造水平及市场拓展，继金属外观件之后，超精密连接器将成为公司高增长的更持久的引擎。
维持推荐
暂不调整盈利预测，预计14-16 年归属母公司净利润为3.86、5.79、7.51 亿元，EPS 分别为0.75、1.12 和1.45 元，对应PE 分别为29.2、19.5、15.1 倍，给予15 年25 估值，目标价28 元，维持推荐评级。
风险因素：
金属机壳和连接器业务进展低于预期。
(国联证券 韩星南)
美亚柏科：短期波动不改向好趋势
总体经营向好、单季度波动较大
公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润2530 万元~2950 万元，同比增长约78.67%~108.33%，其中非经常性损益金额为500~600万元，基本可以忽略。公司经营情况总体向好，但三季度单季度的净利润则是同比下降(12%~43%)，这一方面是由于传统业务的季节性波动较大，另一方面公司目前的规模较小、也放大了波动的比例。公司今年在公安新业务、检察院、工商、税务、海关等行业的市场拓展取得较大进展或突破，短期波动不改向好的趋势。
新业务进入加速发展期
随着社会网络化和网络社会化的进程不断深入，美亚柏科在网络社会中的护法工具属性逐渐被认识，很多互联网应用(尤其是政府部门、行业和企业的垂直应用)需要配置这样的工具，因此近一年来新业务合作明显增多，包括：与三五互联合作的存证邮服务，与国家质检总局下属公司合资设立万诚信用，从事食品安全的生态原产地认证和提供防伪溯源保护服务，与华为签订战略合作协议等。除此之外还有诸如：存证云在律师行业非常受欢迎、保险、房屋中介业务也有存证的需求、已经在厦门推广的110 随手拍等。公司也重点向这样的应用平台推广，新业务进入加速发展期。
暂不调整盈利预测，预计2014-2016 年EPS 分别为0.43、0.59、0.99元，PE 分别为84、61、36，考虑到公司新业务加速推进，维持推荐。
风险因素
新业务进展不及预期。
(国联证券 韩星南)
海康威视：增速超预期，调高盈利预测
继续高速增长、高于市场预期
公司半年报中预计前三季度归属于母公司所有者的净利润为23.76亿元~27. 28 亿元，较上年同期增长35%~55%，实际增长53.95%，接近预计范围的上限，扣非后的净利润增速也达到51.17%，超出市场预期。扣除上半年业绩，三季度单季度营收增速为57.66%，净利润增速为53.67%，今年三个季度的净利润增速都在50%以上，和去年比较呈现加速增长的势头，验证了我们在之前的调研报告中的看法：即在数字高清化浪潮之中行业龙头竞争力提升、海外市场份额在基数低、布局完成的基础上高速发展。公司预计全年净利润增速为40-60%，也高于市场预期。
盈利能力和经营状况保持平稳
三季度公司毛利率为45.6%，同比环比都有所降低，但三季度公司管理费用率和销售费用率分别为10.6%和8.6%，同比环比都有所降低，因此公司三季度的净利率25.6%，总体保持平稳。
同时公司还公告将以自筹资金22 亿在杭州桐庐经济开发区新建安防产业基地，提升产能和交付能力，满足快速增长的市场需求。
根据三季报调高盈利预测，预计14-16 年归属母公司净利润为45.3、63.8、86.5 亿元，同比增长47.9%、40.7%、35.6%，EPS 分别为1.13、1.59 和2.15 元，PE 分别为16.9、12、8.9 倍，给予14 年25 倍估值，目标价28 元，维持推荐。
风险因素：
安防市场低于预期。
(国联证券 韩星南)
中航光电：结盟泰科，后续发展极具想象力
我们认为，这一供货协议的签署对于公司具有重大战略价值，属于重大利好事件。泰科电子是全球最大、技术最领先、产品品种最多的连接器及解决方案厂商，2013年营收规模132亿美元，全球市场份额26.4%，其连接器及系统产品广泛的覆盖航空航天、防务、船舶以及消费电子、汽车电子等几乎所有领域，是唯一一家进入全球500强的连接器公司。本协议的签订意味着全球最大的连接器研发制造公司与中航光电正式建立战略合作关系，将有助于公司与国际先进技术的快速熔合，同时借助战略合作的平台，使公司产品通过更多的渠道走向国际市场。
这次合作表明国际巨头泰科认可公司的综合实力，而公司有可能通过泰科的订单获得极大的业绩弹性。双方战略合作的首要是航空等防务领域。作为全球军用领域连接器龙头，泰科不仅将会从技术层面进一步助力中航光电产品升级，同时也将加快公司进一步向连接系统解决方案商迈进的步伐。中航光电2013年的营收规模为26亿元，仅是泰科同期收入的3.2%，对泰科而言的一个小订单，可能会对公司带来极大的业绩弹性。
通过此次合作，公司海外业务规模有望迅速增长。目前公司海外业务收入占比为4.1%，相较于国内其他连接器大型企业，其海外业务占比偏低。与泰科电子形成战略合作，将极大有利于公司海外业务的拓展，因此海外业务将带来很大弹性。公司与泰科电子的合作形式属于交叉贴牌销售，以航空类产品为先导，利用泰科在海外的优秀渠道及客户体系扩大销售。
近期公司的一些列收购及合作事项，让我们继续看好公司成为全球综合连接器龙头的实力和发展潜力，看好公司在军工、通信、汽车领域展现的全球竞争力。公司治理优秀，作为市场化军企，机制灵活，未来成长空间巨大，我们维持对公司的“强力推荐”评级，2014-2016年EPS为0.70、0.96、1.3元，对应PE为34、25、18倍。
(长江证券 高小强)
华意压缩：期间费用率大幅提升拖累当期业绩表现
量增难抵价跌，三季度营收小幅下滑：在国内需求受前期政策影响透支较多且后续难有明显起色背景下，冰箱企业对排产均持谨慎态度，行业产量增速维持低位徘徊；1-8 月份国内冰箱产量同比仅增长1.02%，我们判断由于公司行业龙头地位稳固，公司压缩机销量增速优于冰箱产量增速，即公司市场份额得到进一步提升；另一方面，由于压缩机小型化趋势以及新型原材料替代致使公司产品均价有所下行，报告期内营收同比小幅下滑。
成本低位&结构升级，毛利率明显提升：公司前三季度毛利率为15.62%，同比提升2.54 个百分点，我们判断这一方面是由于报告期内原材料价格处于低位波动，公司成本端压力较小；另一方面则由于产品结构持续优化，盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升；其中三季度毛利率同比提升4.66 个百分点至16.87%，改善幅度较大，符合我们前期对行业结构升级趋势仍将延续、公司毛利率仍有提升空间的判断。
期间费用率上涨，盈利能力有所回落：前三季度公司压缩机产销量均有所增长，使得公司贷款及应收账款均同比提升，一方面贷款利息支出及汇率变动损失致使三季度财务费用率同比提升1.64 个百分点，另一方面计提的坏账损失增加致使资产减值损失大幅提升；此外，公司加大研发投入致使管理费用率同比提升2.15 个百分点，综合以上公司期间费用率共提升3.92 个百分点，受此拖累三季度归属净利率下滑1.01 个百分点至1.37%。
龙头优势显现，维持“推荐”评级：随着公司持续开拓海外新市场以及Cubigel 资产恢复运营并贡献营收，预计公司出口仍将延续较好表现；考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出，公司将进一步发挥龙头优势，抢占市场份额；基于公司收入增长确定性、盈利能力改善预期，预计公司14、15 年EPS 分别为0.34 及0.44 元，对应目前股价PE 分别为19.54 及15.11 倍，维持“推荐”评级。
(长江证券 徐春)
富瑞特装： 打造LNG物联网中心，全面提升服务竞争力
携手 IBM 打造LNG 物联网大数据服务平台，提升产品服务的市场竞争力。云顶科技定位于LNG 产业信息服务提供商，本次成立创新中心将借助IBM 在云计算、物联网大数据等领域的领先技术，打造LNG 物联网大数据服务平台，为产业用户提供能源电商、智慧物流、金融服务等互联网服务，并为未来LNG产业物联网服务平台的成功上线奠定基础。
在 LNG 物联网平台下，LNG 车船用户可以实现能源使用、储量等方面的实时监控和管理。这将推动公司提升LNG 气瓶等应用装备产品的物联网营销推广和产品服务质量，进一步巩固现有市场竞争优势。
我们判断，目前是行业需求的向上拐点，LNG 车船用气市场将持续回暖。核心逻辑是LNG 相对柴油经济性的重新上升。具体分析如下：
气价上调空间有限，因为：1)进口海气供应增大且价格不高；2)大量液化工厂开工率低于50%，竞争激烈促使门站价上涨难以传导至LNG 终端价格。按当前市场终端售价估算，等热值LNG 与柴油差价大约在15-20%区间。
“国四”标准严格执行导致柴油重卡成本上升，LNG 经济性进一步凸显。
过去几年加气站新建数量多并呈网络化，降低LNG 重卡加气的隐性成本。
8 月份开始LNG 重卡行业销量快速回升。随着市场对LNG 气价预期的重新定位，8 月份开始市场需求开始同比、环比大幅上升。同时，草根调研反馈，“海气登陆”以及黄标车退出激活沿海地区LNG 重卡市场爆发，上海地区LNG 重卡刚开始大幅增长，这些将是额外增量。
定增募集资金将主要投向新业务，加快打造清洁能源应用装备的新增长点。
业绩预测及投资建议：预计公司2014-15 年收入约为25、32 亿元，每股收益约为2.01、2.81 元/股，对应PE 为27、20 倍。维持“推荐”。
风险提示
新业务拓展速度低于预期。
(长江证券 章诚,刘军)
燕京啤酒：业绩基本符合预期 国企改革引领行情
1.事件
燕京啤酒发布2014 年第三季度报告。同时公告称，决定投资100 万元设立北京燕京啤酒电子商务有限公司，以进一步拓宽现有销售渠道，满足消费者的多样化需求，进一步丰富品牌传播途径。
2.我们的分析与判断
(一)毛利率稳步回升，费用可控
公司今年仍继续推进“1+3”品牌战略，加大对燕京主品牌的推广力度，促进品牌集中度在原有基础上进一步提升。同时，持续进行产品结构升级，使得鲜啤、易拉罐啤酒等中档产品获得较快增长；高档产品则在纯生的基础上，于去年推出了白啤等新品，现已在北京市场全面铺货，产品盈利能力进一步提高。最终，前三季度公司的毛利率环比进一步回升至40.86%。此外，2014 年8 月最新数据显示，海关进口啤酒大麦均价为293.55 美元/吨，仍维持着相对较低的水平，利好成本因素。
费用方面， 2014 年1-9 月， 燕京的销售费用率为11.88%(yoy-0.25PCT.)；管理费用率9.32%(yoy+0.52PCT.)；财务费用率为0.3%(yoy-0.25PCT.)。最终，公司销售净利率达到8.44%，基本与去年持平。
(二)前三季度业绩基本符合预期
今年前三季度公司的营业收入与利润均同比增长3%，低于行业增速。2014 年1-9 月，公司实现啤酒销量471 万千升，同比下滑4%，旺季销量表现未达预期。公司实现营业收入122.45 亿元，同比增长3.25%；归属于上市公司股东的净利润为9.16 亿元，同比增长3.16%，基本每股收益为0.33 元，符合我们的预期。
天气等不利因素致公司三季度单季净利润增速下滑明显。2014年7-9 月，公司实现营收44.87 亿元，同比下降0.12%；归属于上市公司股东的净利润为3.34 亿元，同比下降7.28%。我们认为，一方面因受天气影响，今年雨水较多，公司重点投入的大西南地区前三季度未有增长；二是公司原有的基地市场也因市场容量相对饱和导致提升空间有限；三是今年无新进入市场，且福建等市场仍处在恢复中难以贡献有效利润。再加之经济增速放缓等大环境因素叠加影响，最终使得公司三季度单季旺季不旺。
(三)国企改革预期有望引爆公司改革红利
北京市国资国企改革意见已获得相关部门通过，有望于近期正式对外公布。公司作为北京市所属国有资产的重要组成，现已建立起了完善的薪酬体系市场化考核与激励机制。目前所有的外埠公司已相当市场化，收入与业绩直接挂钩且上不封顶；总公司销售部门的激励机制也已初具竞争力，并正在考虑对研发技术相关人员加大奖励力度。但因受各种主客观因素的影响，公司尚未实施业务骨干和管理层的股权激励计划。结合国企改革的政策指引与实施方向，我们预计燕京啤酒有望率先获益。
3.投资建议
请投资者关注我们8 月1 日公司深度分析报告《燕京啤酒(000729.SZ)：期待改革红利 迎接增量行情》，随着北京市国企改革逐渐推进，我们再次重申关注。
我们认为，依照目前啤酒行业并购市场的发展趋势，未来的优质标的收购价值将会越来越高。然而，仅以燕京2013 年137.48 亿元销售收入计算，对应于目前190 亿元的二级市场总市值，其比值仅为1.4：1，处于价值洼地，估值提升空间巨大。
我们预测公司2014～2016 年EPS 为0.30、0.34 和0.39 元，对应PE 为22/20/17 倍，未来三年公司的净利润复合增速将达到15%；且考虑到公司在行业集中度不断提升的过程中，其品牌价值也将持续增强，给予“推荐”评级。
(银河证券 李国洪,李琰)
2.公司未来发展前景向好，实际增速有望高于目标增速。 目前公司仍在不断扩张，异地建厂不断进行，随着募投项目的投产以及丰城、扶余等子公司的成立，未来产能布局更加合理，有利于公司销量的持续增长；缓释肥、硝基肥等新产品即将陆续投产，也能在一定程度上保证未来销量的增长以及盈利能力的提高。同时考虑到行业特点，不排除未来公司并购一些在当地品牌渠道较好的中小型企业以加快公司的扩张步伐。
3.土地流转利好复合肥龙头企业。 随着土地流转的加速将直接利好国内渠道优势突出农资企业。 未来大户的不断增加，订制、直销等销售比例将得到提高，有利于龙头企业渠道更加扁平化，尤其是利润率最高的二级经销商的作用将弱化，而这部分渠道利润将被农户、部分一级经销商和生产企业获取，更为重要的是，龙头企业可以凭借自身的渠道、资金等优势，给农户提供多种农资产品的集中销售，而专业化的销售服务团队使得大客户黏性将不断加强，在一定程度上加快行业集中度的提高。
4.盈利预测和投资评级。 预计 2014-2015 年 EPS 分别为 1.71 元、 2.12 元，对应最新股价的 PE 分别为 17 倍和 14 倍，公司目前估值较低，未来业绩持续增长确定，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：销量低于预期，原料价格大幅波动
(方正证券 周铮,程磊)
恒泰艾普：签订工程服务协议，业绩提升、“增产模式”成功复制
Anterra 区块改造升级，油气产量有望释放。该协议主要内容为Anterra 的主要生产区块进行增产服务，根据油田区块开发方案，通过优化注水井网来降低含水率，同时通过提高排液量来增加采油量。工程实（财苑）施后，预计初期增产每天1500 桶到每天2000 桶，对应增加销售收入每年4926 万加元到每年6570 万加元。
协议额度大，提升公司明年业绩。该协议约定服务履行期为2014年9 月至2015 年12 月31 日，公司一般按完工百分比法确认工程服务收入，该项目80%左右收入有望明年确认。该协议金额约为2.18 亿人民币，而公司2013 年营业收入为5.83 亿元，占比约为37.39%，可以该协议对公司营业收入贡献是非常可观的。
受益于服务费用支付方式，公司参股安泰瑞比例有望提升。协议规定安泰瑞将会以现金或A 类普通股或双方同意的某资产的权益进行支付，或组合上述支付方式进行支付。其中A 类普通股的发行是根据多伦多证券交易所创业板对于发股偿债的规定进行发行的，并且每股发行价不低于0.068 加元。我们认为安泰瑞近年来经营业绩不佳(2013 年安泰瑞亏损710.28 万加元)，很大概率上会选择组合方式支付工程服务费用，为此公司持有安泰瑞股份比例有望提升；如果增产效果符合预期，公司的投资效益有望大幅提升(2013 年安泰瑞实现营业收入1077.23 万加元，增产后预计增加销售收入4926 万加元到6570 万加元)
“增产模式”成功复制，综合服务能力得到提升。我们认为该工程服务协议的签订，意味着公司“增产模式”(即增产服务总包和产量分成)得到成功复制：一方面公司为安泰瑞提供服务总包从而收取服务费用；另一方面公司参股安泰瑞21.67%股权，直接享受油气资源分成。该协议的履行，坚定了公司对新业务模式发展前景的信心，同时有利于增强公司综合服务能力。
前三季度增长势头良好，外延并购成后期看点。公司发布2014 年前三季度业绩预告：报告期内，公司实现归属于上市公司股东净利润8,856.64 万元至10,466.94 万元，同比增速为10%至30%。在行业整体环境不景气的情况下，公司保持了良好的增长态势，完成了由传统G&G 业务向海外油田综合评价增产服务的转型。目前公司处于重大资产重组停牌期间，此外近期公司与元石资本发起设立规模为20 亿并购基金，可以说公司有强烈的外延并购欲望，未来几年公司会继续加快对外并购步伐。
上调至“强烈推荐”评级。上调评级理由：1)、工程服务协议签订，提升公司经营业绩；2)、“增产模式”成功复制，新业务模式有望加速推进。预计公司2014—2016 年每股收益为0.33 元、0.56 元和0.85 元，目前股价为14.8 元，对应市盈率分别为45 倍、26 倍和17 倍，我们给予其6 个月内20 的目标价，对应2015 年的PE 为35 倍。
风险提示。后期与安泰瑞签订正式合同具体内容有可能与协议不一致；“三桶油”资本支出进一步下滑；各公司之间业务整合不顺利。
(国联证券 皮斌)
万华化学：三季度业绩环比改善，八角项目进展顺利
3 季度净利润环比 2 季度有所改善
受聚合MDI盈利提升，公司2014年3季度实现营业收入60.95亿元，归属于母公司股东净利润6.93亿元，净利润较2季度环比不断改善，2014年3季度净利润较去年同期下滑13.22%主要原因是2014年宁波万华所得税上调到25%以及非经常性损益减少，汇兑收益下滑所致。
聚合 MDI 价格继续上行，聚合 MDI 与苯胺价差继续扩大
受国外旺盛需求带动下，国内聚合MDI出口量持续增长，2014年3季度，万华化学、BASF等MDI国际巨头连续提高聚合MDI挂牌价，万华化学聚合MDI挂牌价从7月份的1.52万元/吨上扬到10月份的1.73万元/吨，受原油期货价格持续下滑拖累下，苯胺价格从6月底的1.15万元/吨下滑到9月底的0.97万元/吨，聚合MDI与苯胺价差持续扩大，预计公司4季度业绩环比继续改善。
2015 年全球 MDI 供需格局仍偏紧，公司 MDI 产销量继续提升
2014年MDI全球新增产能主要为万华化学60万吨产能和拜耳15万吨产能，万华化学的60万吨产能10月开始试车，2015年全球无新增MDI产能，万华化学将根据市场情况控制产量释放节奏，2015年全球MDI供需格局仍将偏紧，2015年公司MDI产销量提升幅度预计为15~20%左右。
八角项目进展顺利，奠定公司长期增长基础
除2014年10月试车的60万吨/年MDI项目外，75万吨/年PDH项目投产、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置，丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将陆续在2014年4季度和2015年1季度试车，八角园区项目奠定公司长期增长基础。
盈利预测与投资评级
考虑到所得税上调以及汇兑收益下滑影响，我们将公司2014年EPS由此前1.42元下调到1.34元，维持2015年和2016年EPS分别为1.88元和2.39元的盈利预测，考虑到八角项目步入收获期，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：MDI下游需求持续低迷、八角园区新项目进度低于预期风险。
(平安证券 鄢祝兵,陈建文)
数字政通：外延短期受阻不改长期投资逻辑
外延扩张短期受阻，内生高增长仍将延续。公司自7 月11 日停牌以来持续推进并购事宜，但由于各项条件未能达到最优状态导致公司终止资产重组，我们认为公司短期外延受挫并不改公司的投资逻辑：1、截至2014年6 月30 日公司账面现金达到6.07 亿元，即使公司六个月内不能发股票进行购买资产，但是通过现金继续布局外延扩张仍是大概率事件；2、公司“内生+外延”是长期的发展战略，此次事件为公司积累了丰富的并购经验及市场资源，假设公司六个月之后继续进行外延市场的拓展，预计进度将更为顺利；3、我们认为公司当前并购受阻事件不改公司的长期投资逻辑，主要逻辑有三点：a)公司上市以来为了控制现金流回款的风险从未涉足政府BT 项目，因此也错过一些较大规模的订单，随着市场环境发生变化，垫资项目逐步通过运营可以进行现金流的回款，思路的逐步切换将为公司带来的新的增量市场空间；b)数字城管逐步从一二线城市向三四线城市渗透，同时省级城管平台招标逐步启动，城管项目并未如市场所预期的渗透率已经到达饱和状态；c)汉王智通作为智能交通领域的重要布局，而交通作为政府信息化改善需求最为迫切的领域，年内依旧表现出极高的成长性，依旧看好智通与政通的协同效应继续升华。
智能泊车业务取得重要进展，全国布局已经开启。子公司汉王智通经历多年技术积累推出智能停车管理解决方案，即以嵌入式、一体化的车牌识别智能摄像机(智通慧眼)为核心的智能停车管理平台(“智泊”停车综合管理平台)。该系统目前已经在全国24 个城市，包括1000 多个停车场投入使用，主要具有以下几点优势：1、通过车牌识别进行收费，省略取卡、以及驾驶员与收费员的交互时间，降低停车场拥堵概率；2、满足了监管部门对于车辆的监管需求，“汉王眼”可以进行前端识别并将数据录入到后台管理系统，对可疑车辆进行即时跟踪；3、对于车位的数据能够做到随时掌控，通过合理的调配能够降低车位空置率，提升停车场的经营效益。
盈利预测：公司延续“内生+外延”的经营策略，我们判断14～16 年EPS分别为：0.74、1.02 和1.41 元，对应PE 分别为38、28 和20 倍，维持推荐评级。
(长江证券 马先文)
巨星科技：杭叉集团IPO获受理及增资国自机器人助力公司投资业务发展
1.杭叉集团发展迅速,IPO 将加快公司发展
巨星科技实际控制人仇建平通过巨星控股和巨星科技合计控制杭叉控股 98.98%的股份，而杭叉控股持有杭叉集团 52.00%的股份,杭叉集团和巨星科技隶属于同一控制人。杭叉集团主营业务为叉车，2013 年年产叉车 7.44 万台，占我国企业叉车销量的 22.63%。2013 年以来，受国内物流业进一步发展、用机器代替人工的大趋势等多重有利因素影响，国内叉车行业发展较快，公司业绩亦得到稳步增长。 2011 年至 2014 上半年，公司营业收入分别为 55.08 亿元、53.14 亿元、60.87 亿元和 33.17 亿元；净利润分别为 2.29亿元、2.49 亿元、3.32 亿元和 2.74 亿元，预计 2014 年全年利润同比增速超过 50%。 杭叉集团公开发行新股数量不超过 11,670.925万股,拟募集资金 10 亿元左右,用于发展年产 5 万台电动工业车辆整机及车架项目等。杭叉集团 IPO 将有助于其通过资本市场加快自身发展，巨星科技也将从中获得投资收益。
2、国自机器人获得资本注入,有利于其更快占领市场
各方增资后，巨星科技对国自机器人间接占股 12.09%(巨星科技持股伟明投资 30.09%股份，伟明投资持股中易和 88.66%股份，中易和持股国自机器人 45.33%股份)，直接占股为 26.94%，合计持有国自机器人 39.03% 的权益。增资前巨星科技占国自机器人17.77%权益，增资后持有权益大幅增加。国自机器人主要提供AGV(自动导引运输车)、巡检机器人、机器视觉平台等机器人产品.2013 年全年营业收入 1697 万元，2014年 8 月份公司中标国家电网超过 5000 万元的巡检机器人订单，业绩有望大幅增长。增资前，国自机器人总资产 3597 万元，净资产仅 2118 万元。此次增资，国自机器人合计获得股东新增资本 4910.5 万元，公司资本大幅增加，有利于公司充分享受行业的爆发式增长，更快的占领市场。
结论：
杭叉集团 IPO 获得受理和增资国自机器人使我们更加看好巨星科技投资业务的发展，巨星有望受益于传统手工具主业和投资业务的双轮驱动，既能享受传统业务的持续稳健现金流，又能享受新兴朝阳产业的爆发式增长机会。我们预计公司 2014-2016 年的每股收益分别为 0.62 元、 0.67 元、 0.84 元，对应 13.4 股价， 2014-2016年动态市盈率分别为 22 倍、20 倍、16 倍，维持公司“推荐”的投资评级。
(东兴证券 张雷,王宗超)
凯诺科技：参与互联网投资基金，有望助推产业升级
点评：
参与互联网投资基金，有望助推产业升级。公司此次参与的投资基金重点投资领域为TMT 行业，尤其是互联网及移动互联网行业，一方面有助于公司发现互联网行业的投资机会，实现投资收益，另一方面将为公司挖掘现有业务与新兴业务的融合点，实现公司的产业升级，提升商业模式。传统线下消费品牌向O2O 转型是大势所趋，这开启了公司战略布局的第一步，并打开市场预期。
公司加强营销管理，大力提升品牌形象。公司的目标是打造“中国国民品牌”，公司今年加强品牌营销，大力提升品牌形象。海澜之家以服装赞助的形式全力支持中国版《Running Man》—《奔跑吧兄弟》，节目中重量级嘉宾都会身着海澜之家独家赞助的抢眼队服，该节目10 月10 日首期就成功跻身综艺节目收视率前三，对海澜之家品牌宣传起到良好效果。同时，海澜之家还独家冠名《吉尼斯中国之夜》2014 年国庆特别节目，同时，获得了该节目2015 年春节期间的独家冠名权，该节目在央视平台播出获得很高的关注。
维持 “推荐”评级。预测海澜之家2014-2016 年每股收益至0.55元、0.70 元和0.82 元，对应当前股价市盈率分别为20.1x、15.8x和13.5x，考虑到公司在行业中成长性高，经营模式优势明显，未来成长空间大，维持“推荐”评级。
风险因素：(1)规模未能如期扩张的风险；(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。
(国联证券 周纪庚)
长盈精密：三季报预告点评：金属外观件加速将逐渐体现
三季度增速略低于预期、但向好趋势不变
公司预计前三季度预计归属于母公司所有者的净利润为1.9 亿元
~2.12 亿元，较上年同期增长25%~40%，扣除上半年业绩，三季度单季度同比增速为10~49%，中值近30%，略低于预期，主要原因在于今年金属机壳手机机型大多发布较晚，8 月底出货真正开始放量，而收入确认又要比出货延迟一个多月，因此金属机壳业务的爆发未能在三季度业绩中反映，但目前苹果外的各手机品牌使用金属机壳的趋势已成，未来几个季度会对业绩带来实质贡献。
手机高端连接业务值得期待
去年长盈精密连接器的收入是6.36 亿，仅看手机连接器，全球市场达150 亿元，特别是高端连接器，主要是国外产品占据市场，公司过去受限于高端连接器研发能力不足，市场拓展难以进一步打开局面，经过多年的研发攻关，今年超精密连接器开始出货，公司刚从泰科引进两位高管，将有力促进公司超精密连接器的良率爬升、制造水平及市场拓展，继金属外观件之后，超精密连接器将成为公司高增长的更持久的引擎。
维持推荐
暂不调整盈利预测，预计14-16 年归属母公司净利润为3.86、5.79、7.51 亿元，EPS 分别为0.75、1.12 和1.45 元，对应PE 分别为29.2、19.5、15.1 倍，给予15 年25 估值，目标价28 元，维持推荐评级。
风险因素：
金属机壳和连接器业务进展低于预期。
(国联证券 韩星南)
美亚柏科：短期波动不改向好趋势
总体经营向好、单季度波动较大
公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润2530 万元~2950 万元，同比增长约78.67%~108.33%，其中非经常性损益金额为500~600万元，基本可以忽略。公司经营情况总体向好，但三季度单季度的净利润则是同比下降(12%~43%)，这一方面是由于传统业务的季节性波动较大，另一方面公司目前的规模较小、也放大了波动的比例。公司今年在公安新业务、检察院、工商、税务、海关等行业的市场拓展取得较大进展或突破，短期波动不改向好的趋势。
新业务进入加速发展期
随着社会网络化和网络社会化的进程不断深入，美亚柏科在网络社会中的护法工具属性逐渐被认识，很多互联网应用(尤其是政府部门、行业和企业的垂直应用)需要配置这样的工具，因此近一年来新业务合作明显增多，包括：与三五互联合作的存证邮服务，与国家质检总局下属公司合资设立万诚信用，从事食品安全的生态原产地认证和提供防伪溯源保护服务，与华为签订战略合作协议等。除此之外还有诸如：存证云在律师行业非常受欢迎、保险、房屋中介业务也有存证的需求、已经在厦门推广的110 随手拍等。公司也重点向这样的应用平台推广，新业务进入加速发展期。
暂不调整盈利预测，预计2014-2016 年EPS 分别为0.43、0.59、0.99元，PE 分别为84、61、36，考虑到公司新业务加速推进，维持推荐。
风险因素
新业务进展不及预期。
(国联证券 韩星南)
海康威视：增速超预期，调高盈利预测
继续高速增长、高于市场预期
公司半年报中预计前三季度归属于母公司所有者的净利润为23.76亿元~27. 28 亿元，较上年同期增长35%~55%，实际增长53.95%，接近预计范围的上限，扣非后的净利润增速也达到51.17%，超出市场预期。扣除上半年业绩，三季度单季度营收增速为57.66%，净利润增速为53.67%，今年三个季度的净利润增速都在50%以上，和去年比较呈现加速增长的势头，验证了我们在之前的调研报告中的看法：即在数字高清化浪潮之中行业龙头竞争力提升、海外市场份额在基数低、布局完成的基础上高速发展。公司预计全年净利润增速为40-60%，也高于市场预期。
盈利能力和经营状况保持平稳
三季度公司毛利率为45.6%，同比环比都有所降低，但三季度公司管理费用率和销售费用率分别为10.6%和8.6%，同比环比都有所降低，因此公司三季度的净利率25.6%，总体保持平稳。
同时公司还公告将以自筹资金22 亿在杭州桐庐经济开发区新建安防产业基地，提升产能和交付能力，满足快速增长的市场需求。
根据三季报调高盈利预测，预计14-16 年归属母公司净利润为45.3、63.8、86.5 亿元，同比增长47.9%、40.7%、35.6%，EPS 分别为1.13、1.59 和2.15 元，PE 分别为16.9、12、8.9 倍，给予14 年25 倍估值，目标价28 元，维持推荐。
风险因素：
安防市场低于预期。
(国联证券 韩星南)
中航光电：结盟泰科，后续发展极具想象力
我们认为，这一供货协议的签署对于公司具有重大战略价值，属于重大利好事件。泰科电子是全球最大、技术最领先、产品品种最多的连接器及解决方案厂商，2013年营收规模132亿美元，全球市场份额26.4%，其连接器及系统产品广泛的覆盖航空航天、防务、船舶以及消费电子、汽车电子等几乎所有领域，是唯一一家进入全球500强的连接器公司。本协议的签订意味着全球最大的连接器研发制造公司与中航光电正式建立战略合作关系，将有助于公司与国际先进技术的快速熔合，同时借助战略合作的平台，使公司产品通过更多的渠道走向国际市场。
这次合作表明国际巨头泰科认可公司的综合实力，而公司有可能通过泰科的订单获得极大的业绩弹性。双方战略合作的首要是航空等防务领域。作为全球军用领域连接器龙头，泰科不仅将会从技术层面进一步助力中航光电产品升级，同时也将加快公司进一步向连接系统解决方案商迈进的步伐。中航光电2013年的营收规模为26亿元，仅是泰科同期收入的3.2%，对泰科而言的一个小订单，可能会对公司带来极大的业绩弹性。
通过此次合作，公司海外业务规模有望迅速增长。目前公司海外业务收入占比为4.1%，相较于国内其他连接器大型企业，其海外业务占比偏低。与泰科电子形成战略合作，将极大有利于公司海外业务的拓展，因此海外业务将带来很大弹性。公司与泰科电子的合作形式属于交叉贴牌销售，以航空类产品为先导，利用泰科在海外的优秀渠道及客户体系扩大销售。
近期公司的一些列收购及合作事项，让我们继续看好公司成为全球综合连接器龙头的实力和发展潜力，看好公司在军工、通信、汽车领域展现的全球竞争力。公司治理优秀，作为市场化军企，机制灵活，未来成长空间巨大，我们维持对公司的“强力推荐”评级，2014-2016年EPS为0.70、0.96、1.3元，对应PE为34、25、18倍。
(长江证券 高小强)
华意压缩：期间费用率大幅提升拖累当期业绩表现
量增难抵价跌，三季度营收小幅下滑：在国内需求受前期政策影响透支较多且后续难有明显起色背景下，冰箱企业对排产均持谨慎态度，行业产量增速维持低位徘徊；1-8 月份国内冰箱产量同比仅增长1.02%，我们判断由于公司行业龙头地位稳固，公司压缩机销量增速优于冰箱产量增速，即公司市场份额得到进一步提升；另一方面，由于压缩机小型化趋势以及新型原材料替代致使公司产品均价有所下行，报告期内营收同比小幅下滑。
成本低位&结构升级，毛利率明显提升：公司前三季度毛利率为15.62%，同比提升2.54 个百分点，我们判断这一方面是由于报告期内原材料价格处于低位波动，公司成本端压力较小；另一方面则由于产品结构持续优化，盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升；其中三季度毛利率同比提升4.66 个百分点至16.87%，改善幅度较大，符合我们前期对行业结构升级趋势仍将延续、公司毛利率仍有提升空间的判断。
期间费用率上涨，盈利能力有所回落：前三季度公司压缩机产销量均有所增长，使得公司贷款及应收账款均同比提升，一方面贷款利息支出及汇率变动损失致使三季度财务费用率同比提升1.64 个百分点，另一方面计提的坏账损失增加致使资产减值损失大幅提升；此外，公司加大研发投入致使管理费用率同比提升2.15 个百分点，综合以上公司期间费用率共提升3.92 个百分点，受此拖累三季度归属净利率下滑1.01 个百分点至1.37%。
龙头优势显现，维持“推荐”评级：随着公司持续开拓海外新市场以及Cubigel 资产恢复运营并贡献营收，预计公司出口仍将延续较好表现；考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出，公司将进一步发挥龙头优势，抢占市场份额；基于公司收入增长确定性、盈利能力改善预期，预计公司14、15 年EPS 分别为0.34 及0.44 元，对应目前股价PE 分别为19.54 及15.11 倍，维持“推荐”评级。
(长江证券 徐春)
富瑞特装： 打造LNG物联网中心，全面提升服务竞争力
携手 IBM 打造LNG 物联网大数据服务平台，提升产品服务的市场竞争力。云顶科技定位于LNG 产业信息服务提供商，本次成立创新中心将借助IBM 在云计算、物联网大数据等领域的领先技术，打造LNG 物联网大数据服务平台，为产业用户提供能源电商、智慧物流、金融服务等互联网服务，并为未来LNG产业物联网服务平台的成功上线奠定基础。
在 LNG 物联网平台下，LNG 车船用户可以实现能源使用、储量等方面的实时监控和管理。这将推动公司提升LNG 气瓶等应用装备产品的物联网营销推广和产品服务质量，进一步巩固现有市场竞争优势。
我们判断，目前是行业需求的向上拐点，LNG 车船用气市场将持续回暖。核心逻辑是LNG 相对柴油经济性的重新上升。具体分析如下：
气价上调空间有限，因为：1)进口海气供应增大且价格不高；2)大量液化工厂开工率低于50%，竞争激烈促使门站价上涨难以传导至LNG 终端价格。按当前市场终端售价估算，等热值LNG 与柴油差价大约在15-20%区间。
“国四”标准严格执行导致柴油重卡成本上升，LNG 经济性进一步凸显。
过去几年加气站新建数量多并呈网络化，降低LNG 重卡加气的隐性成本。
8 月份开始LNG 重卡行业销量快速回升。随着市场对LNG 气价预期的重新定位，8 月份开始市场需求开始同比、环比大幅上升。同时，草根调研反馈，“海气登陆”以及黄标车退出激活沿海地区LNG 重卡市场爆发，上海地区LNG 重卡刚开始大幅增长，这些将是额外增量。
定增募集资金将主要投向新业务，加快打造清洁能源应用装备的新增长点。
业绩预测及投资建议：预计公司2014-15 年收入约为25、32 亿元，每股收益约为2.01、2.81 元/股，对应PE 为27、20 倍。维持“推荐”。
风险提示
新业务拓展速度低于预期。
(长江证券 章诚,刘军)
燕京啤酒：业绩基本符合预期 国企改革引领行情
1.事件
燕京啤酒发布2014 年第三季度报告。同时公告称，决定投资100 万元设立北京燕京啤酒电子商务有限公司，以进一步拓宽现有销售渠道，满足消费者的多样化需求，进一步丰富品牌传播途径。
2.我们的分析与判断
(一)毛利率稳步回升，费用可控
公司今年仍继续推进“1+3”品牌战略，加大对燕京主品牌的推广力度，促进品牌集中度在原有基础上进一步提升。同时，持续进行产品结构升级，使得鲜啤、易拉罐啤酒等中档产品获得较快增长；高档产品则在纯生的基础上，于去年推出了白啤等新品，现已在北京市场全面铺货，产品盈利能力进一步提高。最终，前三季度公司的毛利率环比进一步回升至40.86%。此外，2014 年8 月最新数据显示，海关进口啤酒大麦均价为293.55 美元/吨，仍维持着相对较低的水平，利好成本因素。
费用方面， 2014 年1-9 月， 燕京的销售费用率为11.88%(yoy-0.25PCT.)；管理费用率9.32%(yoy+0.52PCT.)；财务费用率为0.3%(yoy-0.25PCT.)。最终，公司销售净利率达到8.44%，基本与去年持平。
(二)前三季度业绩基本符合预期
今年前三季度公司的营业收入与利润均同比增长3%，低于行业增速。2014 年1-9 月，公司实现啤酒销量471 万千升，同比下滑4%，旺季销量表现未达预期。公司实现营业收入122.45 亿元，同比增长3.25%；归属于上市公司股东的净利润为9.16 亿元，同比增长3.16%，基本每股收益为0.33 元，符合我们的预期。
天气等不利因素致公司三季度单季净利润增速下滑明显。2014年7-9 月，公司实现营收44.87 亿元，同比下降0.12%；归属于上市公司股东的净利润为3.34 亿元，同比下降7.28%。我们认为，一方面因受天气影响，今年雨水较多，公司重点投入的大西南地区前三季度未有增长；二是公司原有的基地市场也因市场容量相对饱和导致提升空间有限；三是今年无新进入市场，且福建等市场仍处在恢复中难以贡献有效利润。再加之经济增速放缓等大环境因素叠加影响，最终使得公司三季度单季旺季不旺。
(三)国企改革预期有望引爆公司改革红利
北京市国资国企改革意见已获得相关部门通过，有望于近期正式对外公布。公司作为北京市所属国有资产的重要组成，现已建立起了完善的薪酬体系市场化考核与激励机制。目前所有的外埠公司已相当市场化，收入与业绩直接挂钩且上不封顶；总公司销售部门的激励机制也已初具竞争力，并正在考虑对研发技术相关人员加大奖励力度。但因受各种主客观因素的影响，公司尚未实施业务骨干和管理层的股权激励计划。结合国企改革的政策指引与实施方向，我们预计燕京啤酒有望率先获益。
3.投资建议
请投资者关注我们8 月1 日公司深度分析报告《燕京啤酒(000729.SZ)：期待改革红利 迎接增量行情》，随着北京市国企改革逐渐推进，我们再次重申关注。
我们认为，依照目前啤酒行业并购市场的发展趋势，未来的优质标的收购价值将会越来越高。然而，仅以燕京2013 年137.48 亿元销售收入计算，对应于目前190 亿元的二级市场总市值，其比值仅为1.4：1，处于价值洼地，估值提升空间巨大。
我们预测公司2014～2016 年EPS 为0.30、0.34 和0.39 元，对应PE 为22/20/17 倍，未来三年公司的净利润复合增速将达到15%；且考虑到公司在行业集中度不断提升的过程中，其品牌价值也将持续增强，给予“推荐”评级。
(银河证券 李国洪,李琰)
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