2017年的A股投资已经尘埃落定，值得细细总结。2018年市场将走向何方？大蓝筹行情在淋漓尽致地演绎了一年之后，新一年是否还有机会？价值投资大行其道之后，2018年如何才能找到真正的优质资产？

近日，上海证券报专访了广发基金副总经理朱平。作为中国公募基金业第一代明星基金经理，朱平自2000年进入基金行业以来，17年间经历了A股多轮牛熊周期转换，深谙市场演绎逻辑及牛股挖掘之道。

对于2018年的A股投资机会，朱平心底已经有了清晰的路径和方向。

行业向头部集中

“现在，整个股市的环境基础已经发生了变化。”朱平开门见山地表示，这样的环境，有助于发挥专业投资机构的优势，这也是2017年公募“王者归来”的原因所在。

回顾2017年的权益市场，大蓝筹白马股主导市场行情，奉行长期价值投资的公募机构收获丰厚回报，追涨杀跌的散户风格投资者则相形见绌。

朱平认为，股市环境基础发生变化主要在于两个方面。一方面，目前A股市值有60多万亿元，我国GDP总量约80万亿元，规模已经较大，在此基础上搞泡沫化投资，资金量不够应付。

另一方面，市场格局开始向头部集中，随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段迈进，未来行业向头部集中的趋势更为确定。

“现在A股有近4000家上市公司，但大部分行业的头部位置都已经被占据。这与10年前的市场环境明显不同，那个时候没有明显的头部公司，也无法预知谁将成为后来的行业领导者。”朱平说。

实际上，现在的结果是近五六年来上市公司采取不同的战略带来的。“我有时开玩笑说，上市公司中有两种老板，一种老板是在环境比较恶劣的时候不断投入和提升效率，在整个行业往下走的时候，这是企业活下去而必须要做的事情；还有一种老板则是在发现快活不下去时进行转型，找热门领域去投资。”朱平说，经过5年调整期，宏观经济在2017年逐渐回升，前一种老板的企业变成了优秀资产，效率高、规模大，在产能出清和经济反弹的双重利好助推下，企业利润迅速提升；后一种老板则发现转型到热门领域同样面临各种运营困境，想重新回到老本行时，发现市场的头部集中已经更明显了。比如现在的互联网行业，头部公司更集中。

行业向头部集中的现象，对应着优质龙头公司在股市中走出独立上行行情。朱平认为，今后一段时间，这个趋势不会有太大改变。“市场或许会暂时性改变这种趋势，但中长期趋势应该不会扭转。”

“投资的核心，就是通过基本面研究找到最好的资产。”朱平表示，价值投资不是只买便宜股票，还要基于上市公司的内在价值、盈利能力、资产优劣等进行深度研究。随着宏观经济环境由高速增长进入高质量增长阶段，质量成为甄别上市公司优劣的最关键因素。资产质量越好，企业就越能继续壮大，就越能体现赚钱效应。

重估优质资产

在朱平看来，2017年大蓝筹白马股行情，是行业头部公司的一次核心资产价值重估过程。

“2017年，重估带来的资本收益，要远大于资产业绩回报带来的收益。”朱平分析称，2017年的价值重估主要是资产端的重估，不仅包括硬资产、重资产等有形资产的重估，还包括软资产、轻资产等无形资产的重估，如渠道优势、品牌价值、技术创新等。比如医药行业中一些估值明显提升的公司，很大程度上是对其非物质资产的重估，包括研发投入、营销渠道、创新药品的积累等。

在朱平看来，之所以出现这样的重估，是因为优质资产在一个正常的经营环境下显示出了它的市场威力，比如家用电器的龙头企业等。

时间回溯到3年前，2014年A股也有一波蓝筹股崛起的行情。但朱平并不认为2014年的蓝筹行情属于价值重估行情，而是对中国经济增速向下调整进入尾声进行了确认。而从2016年底开始，中国经济增速及上市公司盈利增速水平见底回升的信号已经开始清晰。

此外，2017年行业头部公司的价值重估还得益于政策导向等其他因素，市场也重新认识到，中国经济的核心竞争力来源于实体经济和先进制造业等优质资产，特别是在消除过剩产能之后，优质资产的优势更为凸显。

“不过，一线龙头、最大牌优质核心资产的重估过程是一次性的，有的用半年时间，有的用一年时间，比较大的优质资产重估基本上已接近尾声了。”朱平表示，2018年的投资，关键是要寻找还没有重估的优质资产。

他分析称，一些中型、二线头部公司的重估还没有开始，这些公司的经营环境还没有完全恢复正常，等到恢复正常的时候，其业绩上就能得到体现，价值重估也将随之而来。

寻找优质资产

对于新一年的投资，朱平认为，2018年的投资从风格上看可能会与2017年相似。全球经济进一步向好，而复苏又没到过热的程度，因此2017年按照资产重估的投资方法，可能仍然适用。不过，在3000多家上市公司中去挑选优质公司，总数约300至500家，难度依然有点大。要做好2018年的投资，关键在于如何去寻找这些优质的标的。

“首先就是找有质量的资产。”朱平说，从政策导向来看，现在不是在追求总量，而是追求质量。所以，没有质量的资产，在投资中就会被一票否决。而当下A股，只要是有质量的资产，都是一个很不错的投资选择。

不同于以往的挑选次序，朱平认为现在不能再以行业为第一选择要素，而是在优质资产的基础上，再去寻找好的行业。比如在2017年，电子行业和医药行业不错，但个股的表现差异就很大。“现在，投资机会已经不再是简单地从行业这个角度来划分。”

在他看来，一方面是要在优质公司中优中选优，另一方面是要找到还没有重估或者还没有重估完成的公司。估值低的优质公司，要耐心地寻找其中蕴藏的优质资产，等待基本面改善或投资者预期改善的到来。

寻找有质量的优质资产，朱平将之比作篮球运动中的选秀。篮球选秀在看运动员身高体重等硬性条件的同时，还要看其弹跳、反应速度等。同样，选择优质资产除了需要具备ROE、EPS等企业盈利等基本硬性条件外，也要看其未来重估幅度、成长空间、研发投入、创新能力等其他综合因素。