中国基金报记者 李沪生

2017年，A股市场呈现出典型的“二八”行情，以白酒、家电和银行保险为主线的大盘蓝筹股屡屡创下新高。一时之间，价值投资重新占据了主流。

圆信永丰基金首席投资官洪流认为，随着价值投资的氛围逐渐热烈，投资者更应该选择确定性业绩增长的企业，核心配置在可以长期增长的行业和其中优秀的上市公司。二级市场投资者在资本市场食物链的位置较低，“我们不能够通过VC、PE创造价值，只能运用专业的定价能力，发现和跟随价值。”

选择有确定性增长的个股、行业

在管理圆信永丰双红利基金逾三年的时间里，洪流交出了173.13%的收益，年化收益率超过37%。对于刚刚过去的2017年，洪流认为，越来越多的基金经理给自己贴上“价值投资”的标签，但价值投资并不一定对应着价值投资者，对价值投资而言，往往只有一个最本质的指标，即投资的企业能否创造社会价值和增加企业内含价值。

在持续追求企业的价值增长过程中，洪流和他的团队遵循价值规律，即价格围绕长期内在价值波动的价值规律，在合理价值之下的价格买入并长期持有优秀上市公司，做时间的朋友。

在洪流看来，市场始终追逐的是股价上涨和企业盈利增长之间的周期性平衡，但企业盈利可持续增长的前提是ROE的水平，是ROIC超越WACC的能力，这是一个很关键的指标。“我们也不会给投资标的贴标签，以单纯的风格和市值大小选股不是专业投资者应该做的。”

洪流认为，更应该去选择一些确定性非常明确的个股和行业，获得可持续增长的业绩和超预期的变化。

而消费升级和制造业升级是两个非常重要的发展方向。洪流指出，消费目前已经成为中国经济实现增长非常重要的部分，随着中产阶层的崛起，居民消费结构从最底层的基本生存需求逐渐向满足美好生活需求的方向发展，其中一些子行业的发展尤为值得注意，包括向三四线城市下沉的品牌乳业公司、与旅游相关的酒店、航空、机场，与地产消费相关的家电、定制家居以及与居民养老健康相关的金融保险服务、医疗服务等。这些行业均处在景气周期稳步向上的态势。

“消费升级是一个很开放的理解，原来只是衣食住行，现在重点是消费结构升级，包括文化、旅游、教育和医疗都是消费，这是大趋势。”

而制造业升级与中国作为全球第一大制造中心相匹配。随着中国人口红利逐步从低端劳动力红利向具有较高教育背景的“工程师红利”所取代，中国制造业走向创新驱动、技术进步，正在积极参与全球中高端产业链的分工，并在中国经济全球化的过程中走出一批具备国际化竞争能力的中国优秀企业。

2018年防御为主

洪流认为，2018年A股投资机遇更多是企业盈利内生增长的确定性收益，盈利预测的超预期上调是获取超额投资收益的主要来源，同时，主动“挖坑”的市场波动过程可能提供一个相对稳定的收益。

“整个A股市场的投资属性正在逐渐变化，十年期国债利率回到了接近4%的位置，从长周期来看，长线资金已经具备了较好的资产配置价值。”货币政策的稳健偏中性只是洪流关注的一个方面，从整个资本市场的估值水平来看，无论是2017年火热的上证50指数，还是沪深300指数、中证100指数，平均估值水平依旧处于合理区间，并不具备大幅向下的空间。

最重要的是，随着A股市场2018年6月1日正式被纳入MSCI指数，配置型增量资金稳步入市，而国内养老、社保等绝对收益类型的投资机构也会逐渐增加在A股市场的配置，中长线资金入市意愿强烈。

“2018年的市场一定还能延续慢牛行情。”但洪流承认，在这背后仍然存在潜在风险，包括以美国为代表的成熟市场货币政策持续收紧，其较高的市场估值水平使得市场波动率面临放大的压力，而国内防范金融风险所采取的政策措施落地的节奏和力度，也会使得国内二级市场波动率呈现放大的趋势。

洪流认为，2018年，机构投资者首先要降低预期收益率，并且要在流动性、分红、企业盈利的超预期确定性三个维度去精选个股。“说到底，防御是最好的进攻。”