一、2017年信用债券违约事件回顾

　　1、违约债券概况

　　自2014年以来，中国信用债市场逐步打破刚兑，信用债违约数量在2016年达到峰值，信用债市场进入“违约常态化”发展趋势。据Wind统计，截至2018年2月9日，信用债市场共有66个发行主体发生违约，其中民营企业46家（占比69.70%）、地方国有企业7家（占比10.61%）；涉及债券162只，其中公募债71只，私募债91只 ；违约债券余额合计976.93亿元。

　　2017年信用债市场共49只违约债券，比2016年减少29只；其中，公募债违约29只，私募债违约20只。从违约主体性质看，2017年信用债市场违约主体共20个，比2016年减少16个；其中民营企业14个（占比70.00%），地方国有企业2个（占比10%），中外合资企业1个，外商独资企业2个，集体企业1个。2017年信用债市场违约债券及主体数量均较2016年有所减少，但违约债券余额与其持平；违约主体仍以民营企业为主，其次为资质差的地方国有企业；分布的区域较为分散。

　　2017年信用债市场新增违约主体10个（具体见附表），比2016年减少20个；其中民营企业7个，中外合资企业1个，外商独资企业1个，集体企业1个；从地域看，主要集中在内蒙、甘肃、辽宁等经济发展相对落后的资源型地区、以及江苏浙江等经济发展相对发达的发债企业多的地区。2017年新增违约债券主体无明显行业集聚特点，且高评级的违约主体数量明显少于2016年。

　　2、违约企业特征

　　受过剩产能行业竞争影响，2016年AA+级别的违约企业增多，但随着去产能政策的执行，行业产能逐步出清，供给侧改革优化升级，企业盈利能力及融资能力有所好转，2017年并无新增高评级违约企业。2017年，违约主体仍主要集中为民营企业，但并非因为经营恶化等基本面因素导致债券违约，直接原因更多的是受公司资金链断裂影响，引发了投资人对企业再融资风险的进一步重视。此外，违约主体仍具备一些普遍特性，包括民营企业多，信用评级等级低或无信用等级，行业竞争激烈，公司实际控制人风险、经营业绩恶化、资产负债率高、非标融资规模大、资金周转压力大、负面舆情不断等特征。

　　二、2018年信用债券违约风险展望

　　2017年信用债市场违约债券数量下降，信用基本面有所改善，但是信用风险事件频发，投资人对信用风险敏感度有所提升，致使其投资风险偏好有所下降。此外，受金融去杠杆、利率持续上行等因素影响，信用债一级发行增速放缓，企业资金周转压力持续加大，信用利差进一步走扩。

　　2018年，各类监管文件将陆续落地，企业融资环境可能收紧，加以信用债大规模集中到期，在企业自身经营能力难以迅速改善的前提下，再融资能力仍将是各企业的关键风险点。

　　对于城投行业，随着2018年上半年城投债置换的结束，地方政府债务管理得以规范，城投公司转型话题升级，行业信用风险或将进一步升温。需重点关注行政级别低、区域经济及财政实力弱、地方债务负担较重地区的伪城投。

　　对于房地产行业，受棚改货币化安置政策、海外融资渠道较畅通等因素影响，2017年房地产企业资金链尚可，但在国家坚定楼市去杠杆的政策背景下，房地产行业融资环境恶化，房地产行业进入优胜劣汰发展阶段。在此背景下，规模相对较小、项目资源分散、股东实力弱的房地产将面临更为严峻的发展环境，或将抬升房地产行业信用风险。

　　对于过剩产能行业，在中国经济进入高质量发展阶段，供给侧结构性改革继续的前提下，龙头企业的盈利能力与融资能力持续提升，2018年信用风险大概率较2017年持平。

　　整体上，展望2018年，信用债市场系统性风险可控，但违约风险大概率较2017年有所提升。尤其在货币环境实际持续收紧的条件下，监管政策对非标融资限制越来越严格，部分行业企业仍处于高杠杆的庞氏融资状态，在关注企业自身经营情况的同时，更需侧重考虑各企业资金链压力及外部再融资能力带来的风险。