摘要：

　　国际：海外市场转暖。春节前后海外市场转暖，纳斯达克10个交易日反弹8.3%，接近前期新高，同期标普500和道琼斯指数也分别反弹6.4%和6.1%，日股、德股、港股、A股等也明显反弹。近期美债利率出现10BP左右的回落，对股市负面影响减弱，未来一段时期，预计海外股市将进入震荡期，重新大幅下跌概率下降，不过短期需要关注意大利大选的风险，2月19日以来意大利国债利率逆势攀升，源于对3月4日大选的担忧。

　　国内经济：高频数据显示经济平稳运行，通胀压力有限。受春节因素影响，1-2月经济数据结合起来看更好一些，目前来看，1-2月高频经济数据平稳，发电耗煤和汽车销售增速维持较高增长，工业品价格维持强势。3月14日，1-2月的工业投资等经济数据将公布，重点关注。春节前后，猪肉价格不涨反跌，通胀压力有限。

　　政策：三中全会将召开，改革预期升温。中央政治局决定2月26-28日十九届三中全会召开，主要议题是党和国家机构改革，3月3日、5日起全国两会将召开，政府工作报告将发布，未来2-3周，中国将进入政策密集期。全国人大常委会批准股票发行注册制改革延长两年。

　　总体来看，上周宏观层面主要有2个变化：

　　一是全球股市转暖，关注意大利大选。春节前后海外市场转暖，纳斯达克指数10个交易日反弹8.3%，接近前期新高，同期标普500和道琼斯指数也分别反弹6.4%和6.1%，日股、德股、港股、A股等也明显反弹。近期美债利率出现10BP左右的回落，对股市负面影响减弱，未来一段时期，预计海外股市将进入震荡期，重新大幅下跌概率下降，不过短期需要关注意大利大选的风险，2月19日以来意大利国债利率逆势攀升，源于对3月4日大选的担忧。

　　二是中国进入政策密集期。三中全会将于2月26-28日召开，主要议题是党和国家机构改革，3月3日、5日起全国两会将召开，政府工作报告将发布，这意味着未来2-3周，中国将进入政策密集期。考虑到近期海外市场转暖，未来一段时期海外市场对国内的影响权重或下降，国内政策可能将主导资本市场表现，改革预期有望升温。此外，1-2月经济数据将在3月中上旬陆续公布，也需关注。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括： 2月28日官方PMI，2月26-28日三中全会，3月3日开始的两会，3月4日意大利大选。

　　一、海外情况

　　海外股市转暖。春节前后海外市场转暖，纳斯达克10个交易日反弹8.3%，接近前期新高，同期标普和道琼斯指数也分别反弹6.4%和6.1%。日股、德股、港股、A股等也明显反弹。近期美债利率出现10BP左右的回落，对股市负面影响减弱，未来一段时期，预计海外股市将进入震荡期，重新大幅下跌概率下降。

　　美债利率高位回落。2月21日美国10年期国债利率触及2.96%的高位之后，开始逐步回落，截至2月23日，美债利率回落至2.87%，回落幅度接近10BP。美债利率回落与美联储官员鸽派言论有关，纽约联储主席杜德利称QE仍然是一个有用工具，市场不必过度担忧美联储加息，目前的缩表基本上是自动到期的形式，不会对市场产生影响。同日，美国波士顿联储主席罗森格伦也发表了类似观点。此前美债利率上行是美股大跌的重要原因，目前美债利率回落有利于美股。鉴于通胀数据尚未大幅上升，预计美债利率短期继续大幅上行概率下降。

　　意大利国债利率逆势飙升，关注3月4日的意大利大选。2月19日以来，美债利率回落1BP，德债利率回落6BP，但意大利国债利率攀升17BP。国债利率攀升主要原因是市场担心3月4日即将举行的意大利大选。最新民调显示，此次意大利大选很有可能出现悬浮议会，即没有一个政党或执政联盟赢得绝对多数来组建政府。此次选举中，值得关注的政党有中右派意大利前进党、中左派民主党（PD）和极右派五星运动党（M5S）。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　下游：商品房销售回落，汽车销售回升。受春节因素影响，1月以来，30城商品房成交面积同比-10%，出现回落，春节之前同比增速转正。据乘联会，2月1-9日，乘用车销售同比77%，1月为10%，12月为1.2%。BDI指数从春节前1095升至1185。

　　中游：发电耗煤增速较高，高炉开工率平，螺纹库存大升，工业品价格涨。1月以来，发电耗煤增速24%。高炉开工率持平至63.8，其中河北开工率略降至52.1，螺纹钢库存升至860.8万吨。南华工业品价格一周涨1.5%。

　　上游：原油铁矿上涨，金属跌。上周，布伦特原油涨3.7%至66.9美元，铁矿石涨2.4%（不含周五夜盘），LME铜跌1%，LME锌跌1.6%，LME铝跌2.4%。

　　通胀：菜价大涨，猪价回落。受春节影响，蔬菜价格明显上涨。春节前后，猪肉价格不涨反跌，通胀压力有限。

　　重点高频数据追踪（2月25日更新）

　　 1月以来 12月 11月 10月 9月

　　下游

　　商品房销售（同比：%） -10 -15.4 -21 -43 -47

　　汽车销售（同比：%） -- 1.2 3.4 4.5 2

　　中游

　　发电耗煤（同比：%） 24 10 1.9 17 24.6

　　粗钢产量（同比：%） 0.2 0.1 -0.3 2.6 4

　　高炉开工率（%） 63.8 62.6 63.1 71 75.1

　　水泥价格涨幅（%） -- 8.5 9.4 3.8 2.9

　　螺纹钢价格涨幅（%） 4.3 -5.1 10 -1 -4.1

　　上游

　　原油价格涨幅（%） 0 6.4 2.8 7.8 6.9

　　铁矿石价格涨幅（%） 3.4 3 15.6 -5.3 -18.7

　　铜价涨幅（%） -2.1 7.1 -1.3 5.6 -4.6

　　注:商品房销售指30大中城市，土地成交是100城，汽车销售是乘联会零售数据，粗钢产量是旬度数据合成。此外，商品房销售、土地成交高频数据，同统计局公布的月度全国数据显著背离，高频数据当前仅作方向性参考。

　　货币：资金利率平稳趋松，10年国债收益率略降，人民币略升。（1）上周R001和R007分别下行28BP和上行1BP至2.52%、2.90%。（2）10年国债收益率下0.5BP至3.865%，1年国债收益率升0.5BP至3.38%。（3）人民币即期汇率升值0.1%至6.3379。

　　三、大类资产跟踪

　　上周，海外股债齐涨，商品涨跌互现，美元升值。

　　股市：多数上涨。上周，道指涨0.4%，标普500涨0.6%，纳指涨1.4%，英国富时100跌0.7%，德国DAX指涨0.3%，法国股指涨0.7%，日经225指数涨0.8%，恒指涨0.5%，恒生国企指数涨1.6%，上证指数涨2.8%。

　　债市：普遍下行。上周，美债利率下1BP至2.87%，10年德债利率下6 BP至0.65%，中国国债利率下1BP至3.88%。

　　汇市：美元升，人民币略升。上周，美元指数升值0.9%至89.9，日元贬值0.5%，欧元贬0.9%，英镑贬值0.5%，人民币即期汇率升值0.1%。

　　大宗：原油上涨，金属跌。上周，布伦特原油涨3.7%至66.9美元，铁矿石涨2.4%（不含周五夜盘），LME铜跌1%，LME锌跌1.6%，LME铝跌2.4%。黄金跌1.4%至1328美元。

　　四、国内政策

　　2月26-28日十九届三中全会将召开。中共中央政治局2月24日召开会议，决定今年2月26日至28日在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第三次全体会议。会议的主要议题是深化党和国家机构改革。会议强调，深化党和国家机构改革，是新时代坚持和发展中国特色社会主义的必然要求，是加强党的长期执政能力建设的必然要求，是社会主义制度自我完善和发展的必然要求，是实现“两个一百年”奋斗目标、建设社会主义现代化国家、实现中华民族伟大复兴的必然要求。

　　3月3日和5日全国两会将召开。十三届全国人大一次会议将于2018年3月5日召开，议程是：审议政府工作报告；审查2017年国民经济和社会发展计划执行情况与2018年国民经济和社会发展计划草案的报告；审查2017年中央和地方预算执行情况与2018年中央和地方预算草案的报告；审议全国人民代表大会常务委员会关于提请审议《中华人民共和国宪法修正案（草案）》的议案；审议全国人民代表大会常务委员会关于提请审议《中华人民共和国监察法（草案）》的议案；审议全国人民代表大会常务委员会工作报告；审议最高人民法院工作报告；审议最高人民检察院工作报告；选举和决定任命国家机构组成人员等。全国政协十三届一次会议于2018年3月3日召开，《中国人民政治协商会议章程（修正案）》（草案）已经全国政协十二届常委会第二十四次会议审议通过，建议提交全国政协十三届一次会议审议。

　　全国人大常委会：股票发行注册制改革获准延长两年。为了稳步推进实施股票发行注册制改革，进一步发挥资本市场服务实体经济的基础功能，人大常委会决定：2015年12月27日授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后，期限延长二年至2020年2月29日。国务院应当及时总结实践经验，于延长期满前，提出修改法律相关规定的意见。

　　证监会：借壳企业在IPO被否后至少运行3年才可重组上市。证监会表示，将区分交易类型，对标的资产曾申报IPO被否决的重组项目加强监管。对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。