尽管央行已连续八个交易日暂停公开市场操作，但从资金面表现来看并未受到冲击。今年年初资金利率回落幅度超往年，为债市短端利率打开下行空间，带动债市情绪边际修复。国金基金认为，短期债市震荡走势难改，流动性、风险偏好的变化主导了短期行情，但从长期来看，债市料迎来趋势性机会。

“削峰填谷”思路不变

2月5日，央行公告称不展开公开市场操作，这已是央行连续第八个交易日暂停公开市场操作。国金基金认为，总体上看，银行间市场流动性充裕，央行窗口指导“滚隔夜”的行为，使得DR001利率在上半周有所抬升，跨春节的14天资金价格有所抬升，7天、21天资金价格下降。银行间市场流动性充裕，央行未进行公开市场投放，使得存续期公开市场操作加权平均利率和加权平均久期均有所上升。

平安证券分析师陈骁认为，债市总体表现具有一定韧性，主要源于流动性的相对趋稳。从当前金融机构陆续动用“临时准备金动用安排”、普惠金融定向降准的实施以及1月末财政支出力度加大来看，流动性保持相对宽松，债市情绪有所好转，直接受益的短久期债券收益率更是出现10bp至15bp的下行。预计春节前后资金面不至于过分紧张，债券收益率可能会保持稳定或者出现小幅度的下行。但需要注意的是，流动性的趋稳并非代表货币政策转向宽松，央行仍将延续“削峰填谷”的思路维持资金面的紧平衡。

国金基金表示，本周公开市场到期2200亿，另有1200亿的3个月的国库现金定存招标，资金回笼压力不大。不过，临近春节，现金支取较多，流动性边际或有所趋紧。

债市料迎趋势性机会

国金基金数据显示，上周国债期货T1803上涨0.08%，周三统计局公布1月份PMI数据，数据回落增加市场对经济回落的预期，周三、周四国债期货明显上涨。上周五美国公布非农就业数据，1月份失业率保持在4.1%的低位，而私人部门的平均小时工资增速却明显上涨2.9%，对海外经济复苏、通胀以及美债收益率抬升的担心，使得国债期货在周五出现回调。

国金基金表示，从经济基本面来看，官方PMI显示需求在回落，生产资料价格回落带动PPI环比回落的可能性较大。从信贷社融数据来看，由于对非标的监管趋严，1月社融料将回落，预计在2.85万亿左右，由于委托贷款、信托贷款受到抑制，融资需求转向表内，新增信贷预计将在2.6万亿左右，融资成本进一步抬升。

海外方面，美国国债收益率的上涨给中国债市带来一定压力，美国非农数据、工资增速超预期，推升了通胀预期，目前中美10年期国债收益率的利差已经小于120bp 的安全边际，存在外汇流出的压力。经济好转带来国债收益率上行以及宽松货币政策退出，对全球债市产生不利影响。

国金基金认为，短期来看，债市仍然呈现震荡走势，流动性、风险偏好的变化主导了短期行情；长期来看，经济复苏的预期将得到修正。强监管带来信用收缩，而金融监管依然在如火如荼中推进，若随着监管边际开始放松，债市将迎来趋势性机会。