医药板块估值分化将延续

　　提起A股的“喝酒吃药”，很多人习惯将这两个行业都归于防御类板块，但事实上，随着近年来创新类医药公司不断上市，医药行业展现出一定进攻性，有些企业可以看成科技公司。

　　具体而言，2018年以后医药行业有非常多的创新型企业，如创新药、创新器械、CXO板块企业，这些公司可能刚开始盈利性并不是很好，但是市场发展空间很大，投资者通过现金流折现的方法给相关企业较高市值，导致相关企业市盈率看起来比较高，从而抬高医药板块整体估值中枢。

　　创新类公司在推高医药板块市盈率的同时，也导致行业内部估值分化严重。核心龙头公司市盈率高，但有些板块如中药流通板块的市盈率非常低。市场对高景气行业给予的估值高，对进入稳定期或者衰退期的行业给出的估值低，这种分化未来还会延续。由于子行业分化非常大，所以看整体估值的意义不大。

　　面对医药板块内众多细分行业，笔者最看好创新板块，即医药中科技含量较高的品种，如创新药、创新器械、创新生物制药和服务产业链。

　　产业景气度和企业成长阶段至关重要

　　医药行业专业门槛高，而且内部分化严重，要想获取超额收益需要采取自上而下和自下而上相结合的方法。一是自上而下的维度，前瞻性地看准产业方向和景气度，选出医药行业中成长最快的子行业。企业的成长通常呈S型曲线发展，因此需要超配处于发展初期或高速发展期的子行业，低配处于稳定期和衰落期的子行业。同时，政策周期也是必须考虑的因素。二是自下而上选择公司，要在最好的子行业中选出最优秀的龙头公司。这些龙头公司的成长性、行业壁垒、竞争格局，都要比其他竞争对手强，长期持有，有望稳定获得成长收益。

　　需要指出的是，相比于表观估值高等问题，准确把握产业趋势和企业成长阶段更加重要。比如有的公司尽管市占率和利润一直在增长，但并不代表产业的发展方向，这时估值可能是不断压缩的，业绩增长并不能带来股价的上涨。相比于股价便宜或者估值便宜，真正的安全边际是看准产业方向，看公司能否在一直变化的商业环境和政策环境中找到长期发展之路，管理层能否带领公司发展壮大。这样的公司即使短期估值稍高一些，中长期的成长也是能够消化当前估值的。

　　同时，虽然政策变化是影响医药板块的重要因素，但从中长期维度而言，类似集采等政策对医药行业整体的长期逻辑影响不大。事实上，医药行业从来就不是提价的行业，很多产品或者服务的上市价格就是最高价，行业的成长主要是靠推出新产品、新服务替代老产品和服务。因此，最终还是要分析行业的景气度，以及产品的生命周期阶段。

　　提前预判 把握投资节奏

　　医药行业是典型的价值成长性行业，投资需要兼顾价值与成长。稳定利润驱动的股价上涨代表着医药行业的价值属性，人口老龄化、疾病谱的变迁、政府投入增加是医药行业成长的三大驱动力，在投资中选择最优质的公司，并且伴随公司成长，长期限成长投资是医药行业最重要获得收益的手段。

　　在具体的买点和卖点上，也要依据产业景气度和企业成长阶段判断。大多数医药都是产品型公司，需要从产品生命周期的角度来判断何时配置、何时减仓，如果产品已经进入生命周期的稳定期或衰退期，这种公司就不再具备配置价值。具体而言，产品的成长曲线一般是从平稳到快速增长，然后到稳定期、衰退期，政策的出台有时会加速这个过程。比如部分器材的集采出台后，市场空间可能大幅缩小，一些产品无论怎么以价换量都达不到原来的利润高点，这就导致投资逻辑发生很大变化。

　　虽然产业趋势有时变化较快，但笔者认为，目前仍是医药行业中长期布局的黄金时点。从持有人的资产布局来看，在未来5-10年的时间维度下，医药行业属于必选行业。尽管影响市场波动的因素众多，资金面、情绪面等微小变化都会对股价产生巨大影响，但医药行业坚实的基本面，长期看会平抑各种中间的短期波动，在投资中需要有更多的耐心和信心。