A股市场大幅回调之时，基金净值普遍大跌。

此时，投资人追逐的明星基金经理表现如何？谁扛住了大跌？谁跑输了大市？明星基金经理们在历史上市场大回撤时表现如何，他们花了多少时间“填平坑”？值得等待吗？大跌中明星基金调仓了吗？

21世纪经济报道选取了14位明星基金经理的14只代表基金，分别考察市场大跌的一天（3月9日）、春节以来市场大跌期（2月18日至3月9日），以及今年以来（年初至3月9日）的三个时间段，对明星基金经理管理的基金进行大盘点。

涉及张坤、刘彦春、萧楠、傅鹏博、谢治宇、王宗合、葛兰、冯波、刘格菘、赵诣、朱少醒、曹名长、冯明远、董承非等14位顶流明星基金经理管理的基金。

大跌日明星基金全军覆没

3月9日，A股三大指数跳水，上证指数跌1.82%，深证成指跌2.80%，创业板指跌3.50%。而基金重仓指数大跌2.98%。

当天，毫无意外，基金净值普遍下跌。

21世纪经济报道记者据Wind数据统计，3月9日，股票型基金中，有1800只净值下跌，占股票型基金的92%；偏股混合型基金中，有1777只净值下跌，占偏股混合型基金的95%。

当天记者统计了14位明星基金经理的代表基金，发现他们管理的14只明星基金全部大幅下跌。

具体来看，3月9日，明星基金的跌幅从高至低分别为：

刘格菘：广发双擎升级A-4.65%、

冯明远：信达澳银新能源产业-3.83%、

傅鹏博：睿远成长价值C-3.48%、

张坤：易方达中小盘(110011)-3.30%、

赵诣：农银汇理新能源主题-3.18%、

冯波：易方达行业领先(110015)-3.08%、

朱少醒：富国天惠(161005)-3.05%、

王宗合：鹏华消费优选-2.62%、

萧楠：易方达消费行业-2.59%、

葛兰：中欧医疗健康C-2.54%、

刘彦春：景顺鼎益(162605)-2.21%、

谢治宇：兴全合宜-1.85%、

曹名长：中欧价值发现A-1.76%、

董承非：兴全趋势-1.67%、

3月9日，14只明星基金中，有一半基金净值跌幅超过3%。其中刘格菘的广发双擎升级A大跌4.65%。

值得关注的是，谢治宇的兴全合宜、曹名长的中欧价值发现A，以及董承非的兴全趋势跌幅最小，皆在2%以内。

3月9日，偏股混合型基金的平均收益为-1.93%。这意味着，14位明星基金经理管理的代表基金中，只有董承非、曹名长、谢治宇管理的3只基金跌幅小于偏股混合型基金的平均跌幅。

事实上，在3月9日的A股大跌中，明星基金基本无法做到独善其身。由于当天基金抱团股大跌，茅指数跌了2.65%，这甚至导致绝大部分明星基金跑输了同类基金的平均收益。

牛年暴跌下的明星基金业绩三梯队

如果把时间拉长至春节以来（2月18日至3月9日）开启的这一波下跌，那么，14只明星基金收益从低到高的表现是：

刘格菘：广发双擎升级A-26.94%

冯明远：信达澳银新能源产业-26.26%

傅鹏博：睿远成长价值C-26.15%

张坤：易方达中小盘-25.86%

赵诣：农银汇理新能源主题-24.09%

冯波：易方达行业领先-23.95%

朱少醒：富国天惠-21.87%

王宗合：鹏华消费优选-19.91%

萧楠：易方达消费行业-16.42%

葛兰：中欧医疗健康C-13.91%

刘彦春：景顺鼎益-12.08%

谢治宇：兴全合宜-9.46%

曹名长：中欧价值发现A-5.70%

董承非：兴全趋势4.53%

跌幅榜第一梯队中，14位明星基金经理中有7位管理的代表基金跌幅超过20%，包括刘格菘的广发双擎升级、冯明远的信达澳银新能源产业、傅鹏博的睿远成长价值C、张坤的易方达中小盘、赵诣的农银汇理新能源主题、冯波的易方达行业领先、朱少醒的富国天惠。

跌幅榜第二梯队中，有4只基金跌幅在10%-20%之间，包括朱少醒的富国天惠、王宗合的鹏华消费优选、萧楠的易方达消费行业、葛兰的中欧医疗健康C、刘彦春的景顺鼎益。

表现最抗跌的明星基金第三梯队中，也是3月9日市场大跌时跌幅最小的3只基金，它们跌幅低于10%，包括谢治宇的兴全合宜-9.46%，曹名长的中欧价值发现A-5.70%，而董承非的兴全趋势甚至逆市翻红4.53%。

总体来看，春节以来（2月18日至3月9日）开启的这一波下跌，偏股混合型基金平均跌幅为15.23%。

14只明星基金中，有5只战胜了偏股混合型基金市场平均收益，分别为：葛兰的中欧医疗健康C-13.91%、刘彦春的景顺鼎益-12.08%、谢治宇的兴全合宜-9.46%、曹名长的中欧价值发现A-5.70%、董承非的兴全趋势4.53%。

明星基金业绩大分化

如果再把时间拉长至今年以来（年初至3月9日），这14只明星基金收益从低到高的表现是这样：

赵诣：农银汇理新能源主题-16.76%

王宗合：鹏华消费优选-15.87%

萧楠：易方达消费行业-13.84%

刘彦春：景顺鼎益-13.74%

葛兰：中欧医疗健康C-11.42%

张坤：易方达中小盘-10.85%

冯明远：信达澳银新能源产业-9.43%

冯波：易方达行业领先-9.10%

刘格菘：广发双擎升级A-8.12%

傅鹏博：睿远成长价值A-5.68%

朱少醒：富国天惠-4.26%

谢治宇：兴全合宜-0.54%

董承非：兴全趋势2.79%

曹名长：中欧价值发现A6.22%

今年以来的两个多月（年初至3月9日），14只明星基金中，跌幅超过10%的基金有6只，包括赵诣的农银汇理新能源主题-16.76%、王宗合的鹏华消费优选-15.87%、萧楠的易方达消费行业-13.84%、刘彦春的景顺鼎益-13.74%、葛兰的中欧医疗健康C-11.42%、张坤的易方达中小盘-10.85%。

其中，王宗合、萧楠、刘彦春、张坤都是重仓白酒和大消费行业，赵诣重仓新能源汽车产业链，葛兰重仓医药股。

今年以来（年初至3月9日），14只明星基金中，跌幅小于10%的有6只，分别是冯明远的信达澳银新能源产业-9.43%、冯波的易方达行业领先-9.10%、刘格菘的广发双擎升级A-8.12%、傅鹏博的睿远成长价值A-5.68%、朱少醒：富国天惠-4.26%、谢治宇的兴全合宜-0.54%。

值得注意的是，有两位明星基金经理管理的基金今年以来仍取得正收益，分别是董承非的兴全趋势2.79%、曹名长的中欧价值发现A6.22%。这两只基金凭借着春节以来抗跌的业绩，今年以来整体收益为正。它们也是春节以来14只明星基金中表现最好的两只：曹名长的中欧价值发现A-5.70%、董承非的兴全趋势4.53%。

总体来看，今年以来（年初至3月9日），偏股混合型基金平均收益为-6.14%。

14只明星基金中，有5只战胜偏股混合型基金平均收益，分别为傅鹏博的睿远成长价值A-5.68%、朱少醒的富国天惠-4.26%、谢治宇的兴全合宜-0.54%、董承非的兴全趋势2.79%、曹名长的中欧价值发现A6.22%。

总体来看，今年以来明星基金中业绩最好的是曹名长，他以低估值价值投资著称。在抱团股大涨的最近两年，曹名长的业绩并不理想。但今年，曹名长的表现很出色。

曹名长2020年四季度末的10大重仓股主要集中在低估值、顺周期个股，比如汽车、保险、家电等。

而董承非管理的兴全趋势也以2.79%战胜同类基金，去年底该基金的第一重仓股紫金矿业(601899,股吧)今年以来上涨13%。此外，中国平安(601318)、保利地产(600048,股吧)、万科A、宋城演艺(300144,股吧)等低估值抗跌股，在牛年以来市场大跌时也有比较好的表现。

明星基金的“填坑”周期

当明星基金出现大幅回撤时，是否应该继续坚持投资？我们可以看看，与历史上的回撤相比，最近这一波下跌明星基金跌幅如何？历史上明星基金经理们要花多长时间才能填完回撤的大坑？值不值得等待？

我们在此只讨论今年回撤幅度比较大的基金。今年以来（年初至3月9日），前述14只明星基金中，最大回撤超过20%的基金有8只，按最大回撤幅度从高到低，分别为：

刘彦春：景顺鼎益-26.94%

王宗合：鹏华消费优选-26.26%

葛兰：中欧医疗健康C-26.15%

萧楠：易方达消费行业-25.86%

张坤：易方达中小盘-24.09%

刘格菘：广发双擎升级A-23.95%

赵诣：农银汇理新能源主题-23.04%

冯波：易方达行业领先-21.87%

其中刘格菘的广发双擎升级A由于成立于2018年11月，历史上没有经历过大回撤，在此略过不提。

今年以来，刘彦春的景顺鼎益最大回撤26.94%，而2015年那一波最大回撤近50%，2018年最大回撤约30%左右。都高于今年的最大回撤。2015年的回撤在2018年1月补完坑，历时近两年；而2018年的回撤，花9个月左右补完。

王宗合的鹏华消费优选，今年以来最大回撤26.26%，而2015年中期开启那一波最大回撤超过50%，动态回撤数据显示，直到2019年11月补完，历时4年多。

葛兰的中欧医疗健康今年最大回撤26.15%，该基金成立于2016年，在2018年最大回撤幅度近40%，2019年9月完全补回，历时一年多。

萧楠的易方达消费行业，今年以来最大回撤25.86%，2015年和2018年的最大回撤都超过30%。2015年的回撤在2017年6月补回，历时两年；2018年的回撤在2019年4月补回，历时10个月。

张坤的易方达中小盘，今年以来最大回撤达24.09%。而2015年、2018年股市异常波动期间的最大回撤都达到近30%，2015年的回撤在2017年3月补回，花了近两年时间；2018年的回撤花费10个月左右时间补回。

赵诣的农银汇理新能源主题，今年以来最大回撤23.04%，该基金成立于2016年，2018年最大回撤近40%，2020年3月补回，历时两年多。

冯波的易方达行业领先，今年以来最大回撤达21.87%，2015年最大回撤超50%，这波回撤直到2020年1月才完全填完坑，历时4年多。

明星基金调仓了吗？

值得关注的另一个问题是，这些明星基金经理在经过一轮大跌后，有没有调仓？

从3月9日14位明星基金经理的代表基金来看，当天估值增长率与净值增长率的差没有超过1%，最高0.8%。

14位基金经理的基金，大多数净值估值增长率与实际净值增长率相差不明显，比如，王宗合的鹏华消费优选、葛兰的中欧医疗健康、曹名长的中欧价值发现A，估值增长率与实际净值增长率几乎一样，两者相差不到0.1%。这或许说明，这些基金很可能没有调仓。

3月9日，估值增长率与实际净值增长率差距比较大的是董承非的兴全趋势，刘格菘的广发双擎升级A、赵诣的农银汇理新能源主题，差距分别为0.80%、0.70%、0.70%。

那么，他们的调仓方向可能是怎么样的？从一些草蛇灰线中或可窥一斑：

董承非在1月末的内部交流分享会议纪要里的发言说：“银行、地产在我看来是一条路上的资产、最好的地产，保利、万科，在我看来这个估值水平比银行龙头低多了，无论平PE还是PB角度，所以我选择地产。包括分红方面，两个龙头的地产公司的分红比龙头的银行要高多了，所以我没选择银行。”

不过，董承非也指出，“但我也不会押得太重。”

董承非在2020年四季报中表示，2020年4季度，虽然有疫情的再次爆发和美国大选等不确定性事件的发生，但是市场依然表现强劲。首先资金入市的意愿还是很强，各类明星基金经理的产品迅速售罄。

他明确指出，“市场也渐渐的由基本面推动演变为‘口号式’投资：具体表现就是核心资产不断的提升估值，将10年乃至20年以后的远景贴现到现在。但是未来是具有不确定性的，市场对于不确定性缺乏敬畏感。”

春节以后的市场，被董承非不幸言中，高估值的抱团股大跌。从董承非这些论调来看，董承非不看好估值过高的核心资产，反而对于估值较低的周期股有所偏好。

至于管理的基金估值和净值出现偏离比较大的刘格菘和赵诣两人，很有相似之处。他们分别在2019年、2020年夺得基金业绩冠军，刘格菘是2019年的“三甲王”，赵诣是2020年的“四甲王”。

与其他明星基金经理大多抱团消费股有所区别，他们属于成长派，更看重新能源、科技等成长股，两者的投资有些相似的地方。只不过，刘格菘偏光伏、生物科技，赵诣偏新能源汽车产业链。

刘格菘在2020年四季度末重点配置了半导体、新能源、医疗服务等成长行业。在四季报中，他认为，顺周期、光伏、科技行业值得关注。

赵诣2020年四季度末持仓主要集中在计算机、电子、机械、新能源等行业。去年四季度他加仓了新能源汽车产业链的企业。

赵诣在去年四季报中表示，未来将“继续主要围绕光伏、新能源车为主的配置思路，同时叠加行业景气度向上的5G产业链和高端制造业。”

去年下半年以来科技股经历了高位回调，而春节之后，2020年四季度炙手可热的新能源也遭遇了大跌，这两位曾经的业绩冠军有可能做了一些调仓。

此外，3月9日，张坤的易方达中小盘的估值增长率与实际净值增长率差距也有0.53%，偏离度也相对较高。

当日，白酒指数大跌2.33%，张坤的易方达中小盘净值估算跌2.77%，实际净值跌了3.30%，实际净值跌幅超过了估算净值。

张坤的易方达中小盘，去年四季度重仓股中有四只白酒。张坤从2013年起重仓持有贵州茅台(600519,股吧)，前后8年、连续31个季度。他是公募中罕见的能这么久重仓拿住茅台(600519)的基金经理。大家都非常好奇，春节以来白酒股大幅回调，张坤是否会调仓，卖掉白酒股，尤其是贵州茅台。

张坤管理的易方达中小盘近期最大的动作是，自2月24日起暂停申购，并进行大额分红，分红占基金规模约十分之一。