国内经济环比增速平稳，继续呈现供大于需格局。投资依然是2020年以来最主要的增长动力，制造业投资-生产正向循环尚待确认，工业景气度持续性仍具有不确定性。M1见顶回落将带动PPI同步变动，对CPI的传导效应有限。

　　在人口结构、库存周期等因素共同作用下，美国开启地产新周期，推动2020年四季度以来的商品牛市。边际消费倾向偏低，可能使得通胀中枢难以稳定上行，也是联储将通胀目标拓宽为区间的主要原因。

　　金融周期分析

　　在领先美国步入经济复苏和流动性水平正常化进程后，国内政策的独立性和前瞻性得以充分体现。从两会经济目标和政策基调来看，增长压力减轻、通胀容忍度提升、信贷稳步回落是短期内的主旋律，政府杠杆率降低可能意味着地方隐性债务成为信用风险出口。

　　投资建议

　　信用利差自永煤事件后分化加剧，市场担忧情绪开始向高评级弱资质转移，抱团效应下风险更趋于集中。在信用利差定价尚处于逐步回归理性的过程中，不建议下沉评级，可以提前关注错杀主体，为后续布局做好准备。

　　利率在经历2020年4月以来的大幅调整后，已经提前充分price-in疫情后的经济复苏和货币政策正常化。在流动性持续收缩概率极低的情况下，维持去年的谨小慎微操作，可能会错失事件性机会。建议杠杆后久期维持中性偏多水平，花开堪折直须折，保持一定市场风险暴露，灵活应对。

　　风险提示

　　权益市场出现超预期反弹。