展望二季度，我们并不悲观，核心在于全球经济仍在复苏进程中，货币政策保持适度宽松。近期美联储讨论缩减QE后，市场对流动性收紧的悲观预期已较为充分，下行风险得以释放。我们认为，二季度市场结构依然是“盈利扩张”与“信用紧缩”的结合。历史上看这种环境不利于估值继续抬升，但经济复苏带动上市公司2021年业绩修复程度较高，有可为空间。我们持续看好核心赛道优质公司的中长期表现，关注科技方向具备长期战略价值的赛道，同时关注顺周期板块阶段性的超额收益机会，努力为持有人把握住经济复苏进程中的投资机会。

　　经济与政策：全球复苏共振，货币政策易紧难松

　　我们认为二季度经济复苏态势仍然显著，且全球复苏会形成共振。今年以来，伴随全球疫苗接种以及美国刺激政策落地，主要机构均上调了全球经济增长预期。IMF和OECD最新预计全球经济增速为5-6%，FOMC官员预计美国2021年GDP为6.5%。按照以往规律，全球贸易增速会在15-20%区间。在这样的大环境下，中国经济的增长动能将从投资切换到出口和消费。尤其是可选消费、服务消费和非抗疫物资出口将显著向好。

　　近期宏观数据也验证了经济的复苏态势，国家统计局数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润11140.1亿元，同比增长1.79倍，比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%，延续了去年下半年以来较快增长的良好态势。3月中国制造业PMI录得51.9，非制造业PMI 56.3，同比环比均有良好表现，不仅持续位于荣枯线以上，也高于近期月均值。我们对未来经济表现保持乐观，预计2021年中国全A业绩增速在20%左右。

　　货币政策方面，我们认为当前易紧难松，整体政策利率保持中性，但市场利率水平可能阶段性上行。核心在于当前经济基本面没有走弱的迹象，货币政策宽松加码的必要性下降。3月份政府工作报告指出，“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，口径上更加注重稳健。虽然我国去年货币财政政策整体是克制的，但为刺激经济，宏观杠杆率依然上升较快，从控制宏观杠杆率、防范金融风险角度来说货币政策亦难以进一步宽松。在这样的背景下，我们认为对估值的扩张依然不利，但经济没有过热迹象，货币政策亦不会急转弯。

　　投资策略：坚守价值，注重盈利

　　在当前宏观环境下，我们认为二季度的投资机会更多来自于盈利的恢复而非估值的扩张，我们会更重视企业长期价值与估值的匹配。

　　一季度中，部分质地优秀，但估值偏高，微观交易结构拥挤的标的显著调整。我们也在思考，是否需要对高估值畏之如虎，是否核心资产的长期配置价值已大幅下降。但历史经验显示，核心资产能享受较高估值，是市场对其持续成长信心的结果，高估值能被业绩增长消化。当前，国际形势复杂多变，拉动内需是中国长期稳定发展的重点。我们认为，白酒、医药会充分享受消费升级带来的红利，长期价值依然显著。

　　消费升级之外，当前另一条主线是“十四五”规划和2035愿景规划的方向，包括科技创新、消费升级、新能源、军工等行业。其中，2021年政府报告指出，要制定2030年前碳排放达峰行动方案。我们认为一方面，光伏与风电等绿色能源将逐步从辅助能源走向主力能源外。另一方面，这一目标会为材料、科技领域带来深远的影响。包括低能耗科技设备的普及，可降解塑料渗透提升等，跟进这一进程中的投资机会。

　　此外，我们二季度对港股市场非常关注。历史上看，港股市场走势与企业盈利的相关性较高，在经济复苏进程中往往有出色表现。当前港股估值与全球市场比较仍然不高，且随着大量优质新经济公司在港IPO或二次上市，香港市场资产的成长性有了显著提升。

　　风险方面，我们认为中美摩擦升温是一个不确定因素。整体来讲，在全球经济复苏共振的宏观背景下，我们看好权益市场的表现。