白酒向来是易方达的经典持仓，公司也因此被戏称为“世界三大酒庄”之一。去年A股食品饮料领域持续大涨，尤其是白酒板块，茅台(600519)、五粮液(000858)等公司股价屡创新高，而张坤也在这一行情中吃到了巨大红利。不过，到了今年一季度，张坤对待对于白酒的调仓态度，却在不同基金中产生了分化。

从他旗下3只投资A股的基金来看，易方达蓝筹精选中，张坤增持了贵州茅台(600519,股吧)和五粮液，减持了洋河股份(002304,股吧)；易方达优质企业三年持有基金中，他减持了贵州茅台，却增持了五粮液；在易方达中小盘(110011)基金中，他大举减持了白酒，贵州茅台、五粮液退居“二线”，洋河股份、泸州老窖(000568,股吧)甚至跌出前十大，美年健康(002044,股吧)成为第一大重仓股。

张坤调仓操作迥然不同

4月19日，张坤管理的4只基金均发布了2021年一季报，除了易方达亚洲精选之外，在行业板块配置上，张坤管理的其他三大基金的操作方向基本一致。

易方达蓝筹精选减持了食品饮料，加仓了银行；易方达中小盘减持了交运、汽车等，增持了计算机、医药等；易方达优质企业三年持有也降低了食品饮料等配置，并增持了医药。

但是从前十大重仓股来看，同是张坤管理的基金，对于白酒的调仓路径却迥然不同。

（3只基金的茅台持仓变化，新浪财经制图）

（3只基金的五粮液持仓变化，新浪财经制图）

在易方达蓝筹精选中，截至今年一季度末，五粮液一举超过贵州茅台成为新晋的第一大重仓股。其中，张坤一季度增持了五粮液1114.15万股，增幅51%，也增持了贵州茅台105.45万股，而增幅是32%，泸州老窖也获得了210万股的小幅加仓。但同是白酒，洋河股份则没有这种待遇，遭减持219.98万股，降幅为8%。

而在易方达中小盘里，张坤一季度的调仓“画风”完全不同。而贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、均有不同程度的减持。其中，贵州茅台遭减持60万股，五粮液则减持了258万股，降幅分别为30%和19.28%。

而洋河股份和泸州老窖更是直接跌出前十大重仓股。在2020年底，持仓公允价值为39.41亿元，后者持仓公允价值为39.12亿元；但是在2021年一季度末，第十大重仓股天坛生物(600161,股吧)的持仓公允价值为16.43亿元，这就意味着，洋河股份和泸州老窖的持仓价值小于该数据。

因为易方达中小盘大幅减仓白酒股，持股数并未变化的美年健康从第六大重仓股晋升为第一名。

至于在易方达优质企业三年持有中，张坤对于五粮液和茅台的态度则相反，他一季度选择了增持五粮液40万股，不过贵州茅台却被减持了2.37万股。

更有意思的是，据新浪财经统计，由张坤管理、投资A股的3只基金——易方达中小盘、易方达蓝筹精选和易方达优质企业三年持有，综合统计其前十大重仓股发现，虽然一季度整体食品饮料行业配置下降，但是个股贵州茅台、五粮液的总持股数量是增加的。

截至今年一季度末，3只基金合计持有贵州茅台、五粮液分别为623.5万股、4775万股，而这一数据在去年四季度末则分别为580.43万股、3878.85万股。

相反操作几大原因猜测

同样是张坤管理的基金，为何调仓操作上会有如此不同呢？

“（蓝筹和中小盘）这两只基金的规模太大了，调仓节奏比较慢。季报只是一个时点，可能中小票操作比蓝筹精选延迟，1-2月卖出后，3月底4月初又开始买入，并没有被记录进去。”上海一家公募基金的人士猜测。

但这种猜测却遭到了反驳，一位华南地区公募的基金经理表示，同一位基金经理管理的产品，一般而言都会同时操作。

在他看来，更有可能的原因有两点：第一，看产品规模的变化，如果产品规模大量增加，基金经理可能需要被动加仓，如果产品规模大量下降，则可能是被动减仓。

根据基金一季报披露，相比去年底，截至今年3月末，易方达蓝筹精选规模扩容至880亿元，一季度净申购73亿份，规模增加了203.01亿元；而易方达中小盘一季度净赎回3.96亿份，规模缩水86.47亿元，从去年底的401.11亿元下滑到今年一季度末的314.64亿元。

不过，易方达中小盘规模缩水也有股价下跌的影响，难以据此判断是否需要被动减仓。截至3月底，易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选、易方达优质企业三年持有，以及易方达中小盘回报分别为-0.73%、-1.78%、-2.37%、-4.74%。

此外，上述基金经理分析可能的第二点是，易方达蓝筹精选和易方达中小盘两只基金本身就存在投资策略差异，因此张坤按照策略进行了均衡型调仓。

新浪财经查询了两只基金的基金合同，易方达蓝筹精选基金的投资要求是，非现金资产中不低于80%的资产将投资于蓝筹股。而易方达中小盘本基金则表示，其投资中小盘股票的资产不低于股票资产的80%。

“茅台、五粮液都是大市值股票，前年、去年经历白酒行情又有大涨，跟中小盘的投资策略不同，减仓是可以理解的。”上海一位从事投资行业的人士这样对新浪财经表示。

不过，她也提到，易方达中小盘的规模已经达到了300-400亿，在“双十”规定下，如果要大量选择投资中小盘股票，会非常难。“这只基金的规模，都相当于一家中小上市公司的市值了。如果按照第一大重仓股占总规模10%计算的话，持仓价值差不多30-40亿，这笔资金要是全部买一家小公司，就会对股价影响非常大，买茅台、五粮液这种大市值的就比较平稳。”