2022年，经济增长乏力、通胀困扰着全球经济。疫情导致劳动力市场紧张，进而影响全球供应链，俄乌地缘局势更是加剧了大宗商品市场的波动，金属、能源、农产品(行情000061,诊股)等价格上涨，加之疫情初期实施的宽松货币政策，多种因素导致欧美通胀抬头，物价指数最高达到近40年高位，这促使欧美货币政策转向紧缩，全球经济增长动力减弱。

　　国内方面，在疫情、房地产市场疲弱和外需走弱的背景下，实现经济稳定增长的压力较大，政府通过在多个领域实施宽松政策，压力有所缓解。疫情方面，动态清零政策有效控制了新冠感染，为四季度放开提供了基础；房地产市场环境逐渐改善，为实现“保交楼”，政策上对房地产行业的支持力度加大，这些都为2023年经济增长打下坚实基础。

　　A股在上半年的下跌走势主要受到疫情影响，即动态清零而封城降低了经济活动，政府防疫支出持续增加，各地财政负担较大。A股持续下跌至4月底后，在阶段性抗疫成功和生产生活恢复的预期下，A股快速反弹，涨势持续到7月份，随后在房地产市场、外贸等压力下走低，多板块轮动。全年煤炭、石油、旅游、酒店餐饮等板块涨幅居前，新能源、信创、医药、白酒等板块也有阶段性表现。风格上看，上半年下跌期间大盘股较强，下半年中小盘股票弹性大，表现相对也较强。

　　图1：2022年A股主要指数与成交量走势

　　美国股市方面，三大股指全年震荡下行，美联储连续加息，利率水平快速上升，引发市场对美国经济的衰退预期，中概股、科技股走势较弱。

　　图2：2022年美股主要指数走势

　　港股方面，在国际流动性收缩、中国房地产行业走弱的背景下，2022年港股主要指数持续下跌，互联网平台经济也受到了一定的冲击，恒生科技表现最弱。随着美联储加息趋缓，被低估的港股转强，从11月开始连续上涨。

　　图3：2022年港股主要指数走势

　　大宗商品市场方面，2022年工业品波动加剧，农产品多数表现平平。二月末开始的俄乌冲突推高了多种工业品的价格，其中能化产品的价格涨幅最大，美联储加息至第三季度时边际影响力增大，商品市场开始系统性下跌，随后有色板块率先企稳，黑色、化工板块在第四季度有所上涨，农产品中软商品和工业中的建材两个板块走势较弱。

　　图4：2022年国内大宗商品主要指数走势

　　整体上看，在疫情冲击和国际流动性收紧的大背景下，政府为稳定经济增长，在房地产、互联网经济等方面施行了较为宽松的政策，疫情管控也在第四季度放开；货币政策方面，为对冲美联储货币政策收缩，国内流动性整体以宽松为主。总之，政策放松将为经济的持续恢复打下坚实基础。

　　二、中基优选私募基金50指数

　　（一）指数表现

　　1、指数走势

　　2022年，中基优选私募基金50指数（以下简称“中基50指数”）表现良好。在A股先抑后扬、商品市场大幅波动的背景下，沪深300指数下跌21.63%，中基50指数仅下跌10.45%。

　　图5：中基50指数走势图

　　（2019年7月1日至2022年12月30日）

　　2022年，中基50指数跑赢沪深300指数并获得了11.18%的超额收益；基准日2019年7月1日至今，中基50指数累计盈利65.39%，而沪深300指数仅上涨1.2%，超额收益超过64%。

　　2、业绩指标

　　业绩指标方面，基准日以来中基50指数年化收益率近16%，远超过同期沪深300指数的表现，中基50指数盈利能力突出；风险方面，中基50指数年化波动率不到12%，显著低于沪深300指数的19%，最大回撤也较小；在风险收益指标上，中基50指数的夏普比率接近1.2，而沪深300指数的夏普比率为负。

　　综上，作为“中基优选私募基金指数（系列）”的旗舰指数，中基50指数表现出相对较高的收益、相对较低的波动性与回撤，其长期获取超额回报具有持续性，体现优秀私募的业绩表现。

　　3、季度表现

　　在自2019年第三季度起至今的14个季度中，中基优选私募基金50指数有11个季度跑赢指数，尤其是在沪深300指数出现下跌的6个季度中，中基50指数均跑赢沪深300指数。

　　图6：中基50指数季度相对表现

　　2019年第三季度以来，沪深300指数有8个季度上涨，累计上涨幅度为48%，中基50指数在这些月份中涨幅达到58%，从比例上看捕获了沪深300指数近120%的涨幅，表明中基50指数获得了超过沪深300指数涨幅的收益，显示出优异的收益捕获能力。

　　在沪深300下跌的6个季度中，中基50指数全部跑赢沪深300指数，且其中有3个季度“逆市”上涨。这6个季度中沪深300指数累计跌幅达42.61%，中基50指数仅下跌5.76%，显示出优异的防守能力。

　　综合沪深300指数上涨和下跌两部分，可以发现中基50指数明显呈现出“多跟涨，少跟跌”的特点。

　　（二）成份表现

　　1、分策略表现

　　2022年，中基50指数下跌10.45%，其中CTA与衍生品策略贡献1.00%，对冲策略贡献0.35%，股票多头策略亏损11.80%。

　　图7：中基50指数分策略表现

　　整体上看，高波动性的股票多头策略为指数提供了大部分收益；CTA及衍生品策略曲线阶梯式上升；对冲策略整体上运行平稳。股票多头策略具有波动率高、进攻性强的特点，能够在长期带动指数上涨，CTA及衍生品策略在市场波动加剧时也有很强的获利能力，并能中和股票多头策略的一部分波动，对冲策略为指数稳定贡献收益。

　　从二级策略的角度上看，2022年各大类策略下的子策略表现鲜明，股票多头策略下的量化指增策略亏损最少；对冲策略下中高频alpha策略和可转债Alpha策略收益较多；CTA及衍生品策略下全部二级策略盈利。

　　图8：2022年中基50指数各二级策略表现

　　2、成份基金表现

　　2022年，中基50指数的50支成份基金中有16支基金净值上涨，三类策略中除股票多头策略外的大多数成份基金盈利。

　　从统计指标上看，股票多头策略、CTA及衍生品策略下的成份基金表现比较均衡。

　　3、相关性

　　相比于沪深300指数，中基50指数在收益和风险指标上均有相对优异的表现，这主要源于中基50指数三大策略之间的低相关性，三类策略两两之间的相关性最高不超过0.4，属于中低度相关水平，相关性最低的两类策略为股票多头策略和对冲策略，相关系数低至0.1。整体上看，策略间低相关度使得三类策略的表现在波动上具有一定的互补性，有利于降低指数的波动率，策略的正收益部分则会叠加起来，使中基50指数能以相对较低波动的方式获得收益，指数的风险收益比也会相对有所提高。

　　图9：中基50指数大类策略间相关系数

　　各类策略内基金的相关性也较低，股票策略的表现由于受系统性风险这个共同因素的影响，组内成份基金相关系数的平均值为0.60，处于相对较低水平；对冲策略、CTA与衍生品策略的组内成份基金相关系数的平均值分别为0.24、0.38，均处于低度正相关水平，这样的低组内相关性是二级策略差异化配置的成果，使风险在很大程度上得到了分散，是中基50指数获得相对较高夏普比率的主要原因。

　　4、成份调整

　　2022年第四季度，我们的新增调研更注重策略的多样性，成份基金的调整主要目标是在二级策略的配置上，希望使配置的二级策略的策略有效性在未来的一段时间内更优秀。本季度新对接了10家机构，最终充分考虑盈利点覆盖、历史业绩表现、策略有效性等因素，调整了2支成份基金，均属于对冲策略。

　　三、中基优选私募基金50稳健型指数

　　（一）指数表现

　　1、指数走势

　　中基优选私募基金50指数的首个二级指数——中基优选私募基金50稳健型指数（以下简称“中基50稳健型指数”）的基准日为2020年1月1日，指数在2022年表现良好。

　　图10：中基50稳健型指数走势图

　　（2020年1月1日至2022年12月30日）

　　2022年，中基50稳健型指数微跌1.44%，成立以来涨幅达到51.68%。

　　2、业绩指标

　　中基50稳健型指数以稳健收益为目标。风险指标方面，指数成立以来年化波动率不到8%，最大回撤不超过5.5%；收益方面，中基50稳健型指数累计收益达51.68%，年化收益率超过15%，夏普比率接近2。

　　综上，中基50稳健型指数具有盈利确定性高、波动性低、回撤小等特点，表现出较高的业绩稳定性，这与沪深300指数的表现形成了鲜明的对比。投资中基50稳健型指数基金，获取稳健收益十分可期，基金收益率能够成为基民收益率。

　　（二）成份表现

　　1、分策略表现

　　2022年，中基50稳健型指数微亏1.44%，三大策略中CTA与衍生品策略贡献了1.12%，对冲策略贡献了0.92%，股票多头策略亏损3.48%。

　　图11：中基50稳健型指数分策略表现

　　长期上看，权重占据半壁江山的对冲策略稳步抬头向上，经均衡配置的股票多头策略、CTA与衍生品策略在保持上升势头的同时，也在波动节奏上显示出明显的差异性，不仅提供了较多收益，还降低了一定的风险。作为指数的“压舱石”，对冲策略同CTA与衍生品策略、股票多头策略形成差异化的表现，共同推进中基50稳健型指数的长期稳健走势。

　　二级策略层面，2022年各大类策略下的子策略表现各异，股票多头策略下的另类策略和动态策略表现突出；对冲策略下中高频alpha策略和可转债alpha策略表现较好；CTA及衍生品策略下的量价中长期策略有所斩获。

　　图12：2022年中基50稳健型指数各二级策略表现

　　2、成份基金表现

　　2022年，中基50稳健型指数20支成份基金中有12支基金净值上涨，对冲策略、CTA及衍生品策略下的大多数成份基金盈利。

　　统计指标显示，股票多头策略、CTA及衍生品策略的变动幅度分布比较均衡。

　　3、相关性

　　整体上看，中基50稳健型指数策略间的相关性也不高，两两策略的相关性最高不超过0.4。策略间的低相关性源于策略逻辑的差异性以及“优选、配置”环节，是中基50稳健型指数获得长期稳健业绩表现的支柱。

　　图13：中基50稳健型指数大类策略间相关系数

　　大类策略组内基金的相关系数不高，对冲策略组内成份基金的业绩相关系数为0.25，股票多头策略成份基金业绩相关性为0.58，去除系统性影响后并不高，CTA与衍生品策略组内相关系数为0.46。

　　4、成份调整

　　2022年第四季度，我们基于前述理由，共调整了3支成份基金，包括股票多头策略和对冲策略。

　　四、机构观点

　　中基50指数成份机构普遍认为，过去一年是充满挑战的一年，国内疫情、房地产市场一波三折、海外通胀加息和俄乌冲突，在这样的背景下，A股承压，商品波动加剧。在经历了2022年的调整后，2023年的市场十分可期，转机在于疫情管控放松后的经济恢复、海外通胀拐点到来以及相应的美联储紧缩政策边际影响力降低等，这些都将成为2023年市场转好的动力。

　　目前市场估值处于低位，尤其是港股市场，另外“中国特色的估值体系”对市场的影响也不容忽视。成份机构看好的板块有消费、地产，国家安全、互联网、储能、医疗、教育等。