近期债市调整引发市场热议，银河基金固定收益部总监助理、基金经理蒋磊在接受记者采访时表示，债市如果调整到安全边际相对更高的位置，可能将迎来新的投资机会。另外，高收益率资产的稀缺程度未来仍将提升。

　　蒋磊拥有18年证券从业经历，8年公募基金管理经验，曾先后在星展银行（中国有限公司、中宏人寿保险有限公司工作，2016年4月加入银河基金管理有限公司。

　　高收益率资产仍有稀缺性

　　蒋磊分析，一方面，政策预期已明确转向，物价保持稳定将成为接下来的核心政策目标之一；另一方面，近期市场进入政策真空时间窗口，或将给债市带来影响。

　　“强美元的环境下，外部制约或不利于国内的货币宽松环境。与此同时，出口可能承压，国内可能出台强有力的内需刺激政策，而货币宽松依然是最直接见效的举措。”在蒋磊看来，债市如果调整到安全边际相对更高的位置，那么将迎来新的投资机会。

　　近年来，债券收益率持续下行。Wind数据显示，2015年至2019年，10年期国债收益率的中枢位置在3.3%左右；2020年至2024年12月27日，10年期国债收益率中枢则下降至2.5%左右。截至12月27日，2024年的10年期国债收益率平均水平在2.1%附近徘徊。

　　随着9月下旬的一轮上涨行情，蒋磊认为股市的估值修复已基本完成，股债风险溢价率基本回到2023年初的位置，未来股市能够持续走强，主要取决于流动性因素和基本面进一步改善。

　　“政府加大化债政策力度，未来城投债的供给将进一步减少。”蒋磊认为，未来高收益率资产的稀缺程度将进一步受到市场关注。

　　各类风险需要均衡考虑

　　蒋磊坦言，管理债券型基金时，他秉持的理念始终是规避偏离原有收益特征的行为。在投资决策时，蒋磊判断的核心因素是当前资产的定价是高估或是低估。

　　如果市场处于强动量趋势且明显高估的状态，蒋磊明确排斥提高风险暴露的策略：“负债端波动较大的情况下，久期风险、信用风险、负债端风险等都有可能带来流动性问题，所以各类风险需要均衡考虑，不能为了提高收益在单一风险因子上进行极致暴露。”

　　在市场化债、去杠杆的过程中，蒋磊注意到，地方政府支持意愿更强以及信用利差仍处于较高水平的部分城投债品种可能仍有值得挖掘的投资潜力。

　　对于明年的资产价格，蒋磊预测，从基本面来看，宏观政策及经济稳增长目标已明确，要关注权益市场的表现以及对债市的影响。2024年资金面中性偏紧，明年需要关注资金面情况是否得到进一步改善。

　　此外，2024年上半年限制“手工补息”导致的存款增速下降情况加剧。Wind数据显示，2024年6月末企业存款同比下降1.28%。蒋磊预计，随着限制“手工补息”的政策效应逐渐消退，或有利于整体银行间市场流动性平衡。

　　蒋磊表示，利率债或率先受益于“货币政策先行”带来的宽松流动性环境。信用债仍然受到监管政策收紧、机构行为等扰动因素的影响，未来需要密切关注权益市场风险偏好水平、信用利差历史分位水平等关键因子的变动情况。