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原油企稳后 PTA或迎来底部下探
时间:2020-4-3 22:12:47
  总结与操作建议:

  3月份,PTA或将突破前低,继续下探,后震荡企稳;二季度关注油价指引,若有反弹逢低介入09多单。3月份,受国外爆发公共卫生事件的影响,市场悲观情绪较浓,且目前国外公共卫生事件拐点未至,市场避险情绪仍存,对期价整体利空。从pta基本面来看,OPEC+未就深化减产达成一致意见,远低于市场预期,且4月份开始原油供应有增加的风险,短期原油或继续下行,成本端利空pta。从供需来看,新疆中泰120万吨/年和恒力250万吨/年装置正式为市场贡献增量,市场供应压力陡增,5月份恒力250万吨/年的pta装置存在投产计划,而目前整个纺织服装行业正处于景气下行周期,我们对于终端织造订单的增量较为悲观。终端需求不佳,会逐步负反馈至聚酯端,预计下游聚酯增量也将有限。因此,短期pta社会库存仍将持续累积,成本崩塌和供需过剩压力集中体现在05合约上,短期05合约将进一步下探,原油企稳后,pta或迎来底部,后震荡盘整,此时可关注09合约介入多单的机会。跨期套利上,建议近期介入5/9反套。

  第一部分 行情回顾

  一、能化品种涨跌幅统计

  图1 主要能化品种涨跌幅统计    2020年1月至3月初,国内能化品种大多数重心下降,呈现走弱趋势。受全球爆发公共卫生事件的影响,国际原油重心大幅下滑,其中WTI原油、布伦特原油以及INE原油跌幅分别为32.39%、31.41%和26.31%。油价的大幅走弱,带动下游石化品种走弱,pta、燃料油和沥青的跌幅均超过10%。此外,受公共卫生事件的影响,市场下调了对未来需求的预期,PP、苯乙烯、PE、甲醇、乙二醇都有一定程度的下跌。而尿素作为能化与农业的复合期货品种,在春耕行情的带动下,逆市走强。

  二、PTA期货走势

  图2 pta期货走势图    2020年1月至3月初,pta期货价格重心下滑明显,整体运行区间为4200~5100元/吨。1月初,受美伊冲突升级的影响,地缘政治推动原油价格大幅攀升,在成本端的推动下pta大幅上涨。而随着中东地区地缘政治风险逐步被市场消化,叠加原油处于季节性累库周期,pta成本端支撑走弱,期价开始回调。1月14日和1月18日,恒力石化(600346,股吧)250万吨/年的pta装置顺利投产,而由于今年为暖冬,终端织造新增订单较少,因此pta供需矛盾进一步扩大,期价进一步回吐涨幅。春节期间,受国内外公共卫生事件的影响,成本端原油大幅跳水,而pta工厂由于都是自动化生产,pta装置开工率并未因春节而变动,仍旧保持90%的高负荷运转。但下游聚酯和织造行业劳动密集程度较pta环节高,春节期间,pta下游装置负荷都大幅下降。因此,春节期间,在高供应和低需求之下,pta社会库存不断累积,屡创新高。节后,避险情绪不断蔓延,期价重心接续跳水。尽管国内公共卫生事件逐步得到控制,但国外公共卫生事件至今仍未见拐点,市场恐慌情绪较强,整体期价无利好推动,顺势下行。截至2020年3月6日,pta社会库存至299万吨,期价无明显上涨动力。

  第二部分 宏观经济环境

  一、经济面临下行压力

  1月份,CPI涨幅扩大,PPI稳中略涨。从同比看,CPI上涨5.4%,涨幅比上月扩大0.9个百分点;PPI上涨0.1%,由跌转涨。1月份的通胀数据显示,整体经济面临着较大的下行压力,宽松的货币政策可期。

  2月份,受公共卫生事件影响,制造业PMI为35.7%,较上月大幅回落。从分类指数看,构成制造业PMI的5个分类指数均位于临界点之下。其中,生产指数为27.8%,比上月下降23.5个百分点,表明制造业生产活动放缓;新订单指数为29.3%,比上月下降22.1个百分点,表明制造业市场需求回落;原材料库存指数为33.9%,比上月下降13.2个百分点,表明制造业主要原材料库存量减少;从业人员指数为31.8%,比上月下降15.7个百分点,表明制造业企业用工水平降低;供应商配送时间指数为32.1%,比上月下降17.8个百分点,表明制造业原材料供应商交货时间较上月放慢。近期针对疫情出台的减税降费、金融服务、租金减免、稳岗就业补助,特别是支持中小微企业渡难关等一系列政策措施逐步落实,将有效纾解疫情给企业生产经营带来的困难,进一步提振企业信心,加快企业复工复产步伐,预计3月份我国采购经理指数将会改善。

  二、美联储降息

  受全球爆发公共卫生事件的影响,市场情绪悲观,2月底美股大幅跳水,美国国债收益率急剧下跌,美联储3月3日宣布将基准利率下调50个基点;将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%。此次美联储降低联邦基金目标利率是继次贷危机后的第一次在常规时间表以外的紧急降息,其主要目标是稳定股市和应对疫情对经济的影响。预计全球降息潮或将重新启动,各国央行货币政策有望持续宽松。

  三、逆周期调节政策可期

  近期中央召开的疫情防控和经济发展工作会议明确要求宏观政策重在逆周期调节,防止经济运行滑出合理区间,财政政策要更加积极有为,会议要求扩大地方政府专项债券发行规模。同时2020年1月新增社融5.1万亿元/yoy+8.3%。地方专项债从此前已下达的1万亿限额的基础上再次增加2900亿元,同时地方一般债限额扩大5580亿元。在中央定调稳增长的经济政策同时,货币财政政策扶持力度加大,逆周期调节逐渐发力。

  第三部分 pta成本分析

  一、原油持续探底

  2020年1月至3月初,布伦特和WTI原油价格重心大幅下移,布伦特原油一度跌至45.5美元/桶,WTI原油最低跌至41.05美元/桶。国际油价的下跌,起初是对季节性需求走弱的反应,但后期大幅走弱主要是受全球爆发公共卫生事件的影响。市场下调未来全球经济增速预期,恐慌情绪蔓延,作为风险资产的原油被抛售。油价跌至低点后,市场寄希望与OPEC+进一步深化减产来救市。期初市场对于深化减产100万桶/年存在较强的预期,但对能否进一步深化减产150万桶/年存在较大的不确定性。但3月6日的OPEC+会议结果显示,欧佩克与非欧佩克成员国未能就延长现有的减产协议达成一致。且俄罗斯能源部长诺瓦克表示,4月1日起,各国可以不受限制地按意愿产油;同意继续与OPEC+成员国合作,俄罗斯的产量将取决于企业的计划。OPEC+会议结果严重不及预期,国际原油再度下行。在没有进一步深化减产的支撑下,受此次全球公共卫生事件的影响,原油需求下滑严重,供过于求之下,预计原油短期将继续下行;中期来看,恐慌释放之后,油价或筑底企稳,远期走势仍取决于OPEC+下一步的动作。

  二、PX跟随原油

  2019年1-12月,PX产量为1465万吨,较上一年度增加442万吨,环比增幅为43.15%。2020年1月和2月,PX产量分别为144万吨和135万吨,同比增幅分别为46.97%和54.10%。从产能来看,2020年浙石化400万吨/年的PX装置正式全面投产,正式为市场贡献增量。2020年以来,PX开工率水平低于去年同期约6个百分点,因此PX产量的增加主要是产能增加所致。2020年1月,PX整体库存水平为166万吨,库存处于偏高水平,库区罐容已有所偏紧。

  表1 2020年第二季度亚洲PX检修计划    数据

  展望后期PX供应情况,我们认为3月中旬开始PX供应量或逐步增加,4月份中旬开始,PX供应或开始逐步降低。具体来看,当前PX开工率已低于2019年同期水平,而近期中化弘润60万吨/年的PX装置和福海创一条80万吨/年的PX生产线也已重启,因此我们预计近期PX供应将逐步增加,而在库区罐容已偏紧的情况下,预计3月PX供需或进一步趋弱。而4-5月份,海外新一轮PX装置检修也将开启,届时供应压力将略有缓解。

  PX价格与国际原油价格密切相关,我们按照“成本+利润”的方式来定价,目前由于pta产能基数陡增,对PX而言,其需求有新的增量,而上半年PX装置无新增装置投产计划,PX环节目前正处于消化前期产能的阶段。从“PX-Nap”价差历史走势来看,目前其数值在250-270美元/吨之间,这样的价差水平已低于近半年均值,预计加工费进一步被压缩的空间有限。因此,pta成本端最终的定价权仍在于原油端。

  第四部分 pta供应分析

  一、现货承压走低

  2020年1-2月,pta价格重心呈下降趋势。这与成本端、供需等多方面因素均有关。1月初受地缘政治因素影响,油价冲高,pta价格跟涨原油,但随后国际原油回吐涨幅,pta也开始回调。1月底和2月初,受公共卫生事件的影,国际原油大幅跳水,且市场对纺织织造这样的消费行业需求较为悲观,现货价格大幅下跌。2月中旬,随着国内公共卫生事件逐步得到控制,市场对于宽松政策的预期,叠加供应商回购现货提振市场,处于低位的pta迎来小幅反弹。但是2月下旬开始,全球多国爆发公共卫生事件,市场对中长期经济增速极度悲观,市场恐慌情绪不断蔓延,原油价格回落带动pta现货价格再度回归下跌态势。

  二、国内供应处高位

  2019年pta步入产能投放大年,具体来看,从2019年四季度新凤鸣(603225,股吧)220万吨/年装置的投产开始,pta行业正式宣告步入产能过剩阶段。产能的增加,和前期行业高生产利润使得2019年整个pta开工率高位运行,大多数时间都维持在80%以上的开工率水平。

  新装置方面,pta及聚酯行业龙头不断延伸自身产业链,行业规模进一步扩大。2019年10月和11月新凤鸣两条各110万吨/年的生产线顺利投产;12月底新疆中泰120万吨/年的pta装置投产;2020年1月恒力250万吨/年的pta装置投产。产能的迅速增加给市场带来了严重的流动性压力。

  2020年1月和2月,pta产量分别为394万吨和367万吨。由于pta生产装置具有大型化、自动化的特点,因此装置的开工受春节因素干扰较小,节前pta开工率一直处于攀升状态。元旦,pta开工率为82%;1月底,pta开工率已上升至92%。节后,终端织造受公共卫生事件影响严重,开工延后,倒逼上游聚酯降负,最后传导至pta端,导致pta工厂陆续出现检修降负,pta负荷最低回落至80%附近。开工率的下滑带动2月份pta产量较1月下降了27万吨。但考虑到2019年底新疆中泰120万吨/年和2020年1月恒力石化250万吨/年的新增产能,尽管开工下滑,但目前整体产量水平仍高于往年同期。

  四、进出口维持平衡

  2019年1-12月,pta进口总量为102万吨,出口总量为69万吨。其中,2019年12月pta进口量为5.82万吨,同比增速为19%;pta出口量为6.05万吨,同比增速为16%。目前来看,pta净出口维持在-10~8万吨/月之间波动,整体体量较小,对供需影响不大。

  第五部分 pta下游需求分析

  一、纺服行业景气下行

  2019年纺织服装内需较2018年下滑明显,表明整体内需压力在增大。2019年1-12月服装鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额为13516.6亿元,同比增长2.9%,较2018年8%的增速水平放缓明显。

  第十一部分 pta期权

  截止至2020年03月06日,pta期权合约总成交21627张,较上一交易日增加27.49%,总持仓108596张,较上一交易日增加2.37%。成交量PCR为0.3914,持仓量PCR为0.3053。

  预计3月9日及之后一段时间,pta期权波动率将大幅攀升,而后随成本端利空的释放,期权波动率将再度回落,后期pta期货将回归震荡盘整局面,建议在pta期权波动率回落期间,做空pta波动率。原油触底后,建议卖出09合约深度虚值看跌期权,或买入09合约轻度虚值看涨期权。

  温馨提示:隔夜美、布两油均一度暴涨30%以上。市场瞬息万变,投资需谨慎,操作策略仅供参考。 期货频道声明:期货频道转载上述内容,不表明证实其描述,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
作者: chengtianhao 来源:中金在线