摘要

　　观点：

　　4月铜价预计仍能保持震荡向上趋势。

　　理由：

　　从经济形势角度来看，当前全球处于复苏趋势，短期内美联储加息不会对经济造成过多影响，而国内稳增长措施将持续发力，预计2季度国内经济将得到有力支撑。

　　疫情方面，3月份国内受到疫情冲击，预计4月份影响将逐步弱化，届时有望出现消费回补，尤其是制造业生产和工程方面。

　　此外，俄乌冲突目前仍在发酵，欧美制裁大棒依旧存在，供应端的扰动无法消除，能源价格仍旧存在炒作可能，随时可能对金属价格带去强烈刺激。

　　基本面方面，海外铜库存保持低位，国内库存已经开始去化，且去化速度略超预期，库存预计很快会再度降至历史低位水平，将对铜价形成支撑，也会提高铜价弹性。

　　总体而言，4月份受各种因素的影响，铜价保持向上势头的可能性更大，预计运行中枢有望抬升至74000元/吨。

　　策略建议：

　　多单继续持有，仓位随价格于向上通道的位置而调整，在持有多单底仓的情况下进行低买高卖。

　　不确定性风险：

　　国内疫情影响超预期、地缘政治风险升级、稳增长不及预期

　　一

　　行情回顾

　　3月铜价波动较为剧烈，月初铜价大幅上涨，一度逼近前高，后深度回调，触及2月底价格水平后反弹。整体上，3月份铜价呈现震荡向上趋势。

　　二

　　宏观层面影响分析

　　国外：

　　俄乌冲突持续，欧美制裁继续加码，欧洲能源危机加剧，俄罗斯也开启金融反制措施，全球金融风险扩散。

　　美国通胀高压持续，打压市场投资信心，但经济复苏进程加快，美联储正式开启加息周期，加息25基点，预计全年会有7次加息。

　　欧洲继续受到能源供应短缺困扰，持续的高通胀令欧央行宽松货币政策立场略有松动。

　　总的来说，俄乌冲突的短期影响正在逐渐被市场消化，避险情绪有所消退，但是长期来看，全球的能源结构有可能发生重大变化，叠加本身存在的供应链问题，全球的通胀风险继续扩散。并且从经济基本面上来看，高通胀逐渐侵蚀居民消费以及企业投资，预计后期全球进入滞胀的可能性进一步提高。

　　国内：

　　商务部召开例行新闻发布会，会上介绍，2022年1-2月，我国对外非金融类直接投资1002.6亿元人民币，同比增长0.9%（折合157.8亿美元，同比增长2.7%）。流向批发和零售业投资达34.9亿美元，同比增长89.7%，流向科学研究和技术服务、交通运输等领域的投资也呈增长态势。对“一带一路”沿线国家非金融类直接投资31.6亿美元，同比增长3.6%。

　　商务部在例行发布会上表示，将重点在以下几方面持续为中小微外贸企业纾困解难：一是继续会同相关部门和各地方，落实好今年1月出台的稳外贸政策措施，多措并举保障外贸产业链供应链稳定畅通。二是按照国务院统一部署，会同有关部门指导各地持续优化营商环境，将减税降费等措施落实到位，继续整治乱收费、乱罚款等问题，支持外贸企业稳定发展。三是指导企业推动进口多元化，加强国际合作，构建互利共赢的原材料贸易渠道。

　　国家统计局消息，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2022年3月中旬与3月上旬相比，24种产品价格上涨，24种下降，2种持平。焦煤（主焦煤）价格环比上涨11.1%，焦炭（准一级冶金焦）环比上涨9.8%，生猪（外三元）环比下跌3.3%。

　　中国国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖15日在国新办新闻发布会上透露，在持续稳地价、稳房价、稳预期下，中国房地产下行态势有所减缓。付凌晖指出，去年以来，受多重因素影响，房地产市场出现了一定的下行态势。但是从今年的情况来看，在各方面的共同努力下，房地产市场运行状况出现了积极变化。从房价指数来看，1月份70个大中城市住宅销售价格指数虽然环比下降，但降幅在收窄。1月-2月份，房地产行业生产指数同比下降3.1%，降幅比上年12月份收窄1.2个百分点。

　　三

　　基本面回顾与展望

　　3.1 冶炼费上升预示着铜矿供应好转

　　产量方面，1-2月精铜产量仅增长4.5%，处于偏低增长水平。但是，3月中旬铜矿粗炼费用进一步上升值72.7美元/吨，已经达到2022年疫情爆发时的高位水平。粗炼费用的上行，意味着铜矿供应和冶炼产能之间的关系进一步紧张，或预示着矿端供应的持续好转。

　　3.2、进口窗口仍处于关闭状态

　　1-2月铜材进口增长9.65%，较2021年下半年形势明显好转。我们认为原因主要是2021年11-12月份进口窗口打开，刺激了国内进口需求，订单在今年1-2月份释放。3月份，随着国内铜价的走强，进口窗口一度打开，但并未能持续，整体上依旧处于关闭状态，对于进口不利。从上海电解铜CIF报价来看，明显反映出国内进口需求的萎靡。

　　3.3累库结束，库存快速去化

　　2月份，国内库存积累期结束，交易所库存率先见顶回落，且去化速度超预期，而保税港库存也于近期开始回落。LME方面，其库存一直维持在低位运行，近期虽有小幅回升，但整体上依旧偏低。综合来看，全球限行库存水平偏低，且已经迎来季节性去库阶段，铜价获得了支撑，且向上弹性增强。

　　3.4需求短期偏弱，期待未来回暖

　　1-2月电网投资同比增长37.6%，虽然低于2021年同期增速，但高于以往年份，能够体现出稳增长的发力。房地产投资仅增长3.7%，增长较为乏力，市场回暖仍需等待各地相关调控政策放松后的效果得到体现。家电方面，1-2月增速明显较2021年放缓，一方面存在基数原因，另一方面也是受房地产调控的影响，延续着2021年下半年的放缓的趋势。汽车方面，依然受到缺芯影响，整体形势并不算乐观。综合来看，1-2月份的数据并不能给予铜价过多支撑，但由于对政策的期待，亦不能过度悲观，且1-2月份数据可能尚未真正体现稳增长政策的效果。