上市仅5个交易日的天源迪科（300047）（300047.SZ）连续4日下跌，26日盘中最低30.57元，收至30.8元，离首发价30元只有2.66％，成为50家创业板公司中离破发最近的公司。

　　而位居第2的台基股份（300046）（300046.SZ），26日盘中最低达41.6元，离41.3元发行价只有0.72％，但在午盘多次拉升，最终收涨0.26％至42.5元，破发间距提升到2.9％。同样是第4批创业板公司，福瑞股份（300049）（300049.SZ）也距跌破41.3元发行价不足4％。

　　原本离破发只有0.68％细微差距的上海凯宝（300039）（300039.SZ），25日创出28.26元最低价后即缓步回升；26日进一步逆市上涨，最高涨幅5.93％，收盘40.20元，上涨2.81％，成功远离38元的首发价格，5.78％的破发间距使得上海凯宝退至第4位。

　　博弈破发

　　上述创业板公司近两日的濒死情形，表明有大额资金在做最后的护盘。

　　资金流向数据显示，上海凯宝26日资金流出主要集中在单笔20万元以下部分，而单笔20万元以上部分则体现为净流入，且主要集中在早盘。其中，单笔50万元以上的成交有17次为买盘，卖盘只有8次，成交金额分别为1535.5万元和750.91万元。

　　大资金的护盘动作为小资金的离开提供了机会。尽管有1441手大单和971手特大单买入，但2036手的小单卖出还是占了上风，26日上海凯宝资金净流出259万元。不过，大额资金的目的也同样达到。

　　相对上海凯宝的强势，天源迪科、台基股份和福瑞股份26日全天大额买单几乎没有，中、大单卖出力道均较大。其中，天源迪科中、大单卖出1854手，台基股份为1143手。

　　深圳一券商分析师指出，破发之际大额买单的缺失，表明主力资金对三家公司目前股价仍然缺乏认同感，“创业板高市盈率发行的弊病正在被市场纠正”。而由于上市仅一周交易日，相对首批创业板公司，三家公司的价值回归还将持续，“破发毫无悬念”。

　　价值中枢重估

　　而濒临破发的创业板公司，其合理估值区间究竟在哪？

　　对于发行价格为38元的上海凯宝，申银万国给出的公司2010年合理市盈率为32-40倍，上市后合理价格区间为31元-38元。国泰君安则估算，按照2010年EPS 35-40倍PE，上海凯宝合理估值范围为31.6-36元。

　　而对于发行价为30元的天源迪科，国联证券郝杰表示，参考公司同行业A股公司估值情况，同时考虑规模和市场地位更为相近公司的估值情况，取40倍市盈率，其上市后合理价格区间为28.17-32.4元。而华泰证券则强调公司股价的合理区间为24.5元－28元，并指出，30元的发行价格已经超出合理价格区间上线。

　　至于发行价为28.98元的福瑞股份，兴业证券王晞认为，上市后合理价格区间是27－31元。他指出，福瑞股份的看点在于产品具有一定特色，以推广诊断系统带动产品销售的营销模式形成竞争优势。但长期看，缺乏核心研发平台，按2010 年业绩给予35－40倍PE已经合理。

　　实际上，“随着股价持续大幅回落，以及部分公司年报超预期，目前，创业板的估值已经由整体偏高转为结构性偏高。”上海证券分析师钱伟海表示。

　　统计显示，截止到1月22日，最新50家创业板公司09年动态市盈率（TTM）平均约为73.3倍。而目前全部A股09年动态PE（TTM）约为33.8倍，中小板为55.4倍。

　　截至1月26日，50家创业板上市公司中，已有16家公司发布业绩快报或业绩预增公告。按照最新业绩测算，钱伟海认为，部分公司的估值已处于相对合理的水平，比如神州泰岳（300002）(300002.SZ)09年PE为47-52倍，红日药业（300026）(300026.SZ)为53倍，已经与主板同类公司相仿，甚至略低。此外，探路者（300005）(300005.SZ)、立思辰（300010）(300010.SZ)、鼎汉技术（300011）(300011.SZ)、银江股份（300020）(300020.SZ)、金龙机电（300032）(300032.SZ)5家公司60倍左右的PE，也已接近中小板55.4倍的平均水平。

　　当然，像吉峰农机（300022）(300022.SZ)虽然业绩预增幅度也达50％-100％，但因上市后的过度炒作，09年PE仍达96-109倍。大禹节水（300021）(300021.SZ)因业绩增幅仅为22％-27％，2009年PE也高达93-99倍。

　　另一方面，随着创业板市场的初具规模，股价表现的结构性分化将会逐步形成。年报因素则会成为一个催化剂。

　　钱伟海指出，在已发布业绩快报或预增公告的16家公司中，已体现出一定的结构调整迹象。如同花顺因业绩好于市场预期，公告当周大涨逾20％。而一些业绩和现有估值并不匹配的公司如吉峰农机等，则出现持续下跌。

　　尽管目前创业板市场结构性的机会已经逐步显现，但多家券商人士一致认为，“短期内创业板仍会延续下跌趋势，目前还不是最好的中长期建仓时机”。