在第一财经三季度的阳光私募排行榜中，铭远旗下的两只基金携手跻身季度前五，其中铭远2期更夺得三季度阳光私募冠军的宝座，不少第三方机构都对其冠以“黑马”的头衔。

　　铭远投资的总经理陆炜和投资总监韩跃峰日前接受《财商》记者专访，透露了他们三季度的“制胜之道”。在记者看来，铭远投资绝非“黑马”，而是坚定的价值投资的蜗牛，他们业绩的爆发，始于一步步的积累。

　　忽视短期股价波动

　　《财商》：今年三季度你们的净值可谓是突飞猛进，7月2日到9月10日的51个交易日，铭远巴克莱的净值就上涨了43%，你们是怎么做到的？

　　陆炜：就投资风格来讲，我们不太在意股价短期的波动。在买入确定的投资项目后，就采取集中持股、长期持有的操作策略，除非我们认为企业的利润增长趋势发生改变。其实在今年6月医药股整体下跌的那个阶段，我们的净值也出现了明显的向下调整，因为持仓的大部分品种出现下跌。而9月份，我们买的医药、消费类股票集体创出历史新高，是这些股票的整体加速上涨推动了我们净值的上升。我们净值上涨得快并非是把握到了市场的热点，实际上满仓持有的还是去年早已买进的股票。

　　比如，在2009年5月我们买进东阿阿胶（000423）（000423.SZ）和云南白药（000538）（000538.SZ）后，就把这两个项目列入铭远的非卖品行列中，从2009年到现在，我们没有卖出一股。

　　《财商》：买了之后就不动？不管市场波动吗？

　　陆炜：如果仅仅是因为市场波动或热点转换带来股价的调整，我们是不会随便卖股票的。但如果公司的基本面出现变化，尤其是利润增长出现拐点的时候，我们会考虑是不是把它卖掉。我们去年买了一个股票——特变电工（600089）（600089.SH），公司受益于国家电网发展的大方向，近几年业绩一直保持较快增长。买入后，我们的研究员每天早上都会打开国家电网的网站看它招标的情况，有一天我们看到国家电网的招标公告，招标金额同比、环比都出现了明显的下降。由于这类企业是典型的订单式生产，招标金额的减少意味着企业利润的增长趋势可能发生变化，因此在当天开盘的第一时间，我们就把这只股票全部清掉了，之后股价跌了30%。

　　价值投资是我们的核心，找到好东西我们会长期拿着，但也会把握它的利润拐点。看这个“雪球”的“坡”是不是发生趋势性的变化了，变化之后我们会作出相应的调整措施。还有就是紧扣估值，云南白药去年到今年涨幅很大，我们认为是因为市场的充分乐观的预期带来了股价上涨，在它现在估值偏贵的时候，我们还会继续持有，但不会在这个区间买入。

　　本轮有色股上涨缺乏根基

　　《财商》：国庆后的这波周期性股票的上涨行情你们有没有参与？

　　陆炜：没有参与。虽然我们之前也认为，银行、地产可能会有一波估值修复行情。

　　至于有色股，我们在2005年做过有色股票，但当前这一轮有色股的上涨跟2005年那次有本质上区别，当时有色股上涨的背景是全球实体经济非常好，对大宗商品的需求非常旺盛，而当时美元同样也在贬值，在这双重动力下，大宗商品2005年开始走了一拨大牛市。由于当时A股处于熊市中，市场对于商品期货价格的上涨并不敏感。我们决定买进有色股，一方面虽然商品价格已经在上涨，但全球库存还在下降，而企业的盈利才刚刚开始进入拐点。也就是说，当时买有色股是有安全边际的。

　　但目前这一波有色股的上涨只有一个动力，就是货币的问题，仅仅是因为美元阶段性的快速贬值带来了以美元计价的大宗商品价格快速上扬，这种上涨其实是缺乏根基的。从投资的角度来讲，我们认为首先这些投资品种缺乏足够的安全边际，其次是这个“坡”不够长，不符合我们的投资原则，所以最终没有参与。

　　《财商》：但短期来看，这些股票确实有不错的表现，你们对这种短期的热点都不太参与吗？错过了会不会觉得可惜？

　　陆炜：我们不会参与。即使是2008年到去年五六月份，有色股涨了几倍，我们看着它们涨起来，也没有去参与。可惜当然是会觉得可惜，如果能赚到这种快钱谁不想啊，但是投资必须建立在不能丧失自己投资原则的基础上，对我们来说，参与这些热点其实就是在碰运气，赚到了只能说明你运气好，并不是你做对了，因为它的背后没有一个大的逻辑支持。

　　《财商》：你怎么看这一次的加息？对市场会有什么影响？

　　韩跃峰：这次加息很出乎市场的意料。我原来也认为政府应该不会在现在这个阶段加息，现在政府加息了，我觉得起码说明政府对通胀容忍的程度可能不会像市场预期的那么高。从经济本身情况来看，我觉得加息不是一个坏事情。

　　至于市场，对四季度的行情我还是偏乐观。因为市场首先会有一个预期，认为如果银行股、地产股继续往下跌，又能跌到哪里去呢？另外，在美国大选之前，人民币升值的压力仍然会存在。而当前的加息，又让市场可能在预期上发生一些紊乱，原来无所顾忌地往周期类股票冲的那些资金可能会做一些微调，比如他们可能会考虑是不是要换成消费类的、医药类的股票等。

　　《财商》：你们还是看好医药跟消费这两个行业？

　　韩跃峰：中国的GDP很大一块是出口创造的，然后是内部投资，再加一部分消费。在目前背景下，出口还想增长很难，而内部投资本身现在又有一个结构性的问题，所以消费很重要，这些年国内的消费一直保持稳定的增长，而未来中国经济要继续保持8%的增长也必须要靠消费。我认为中国的股市将来一定会从消费行业中出现一些大市值的股票。

　　在这样一个背景下，就要考虑零售类的公司有没有机会？哪一类的消费品容易产生机会？医药类哪些更有机会？而具体到投资品种，则是要很微观地去看，分析这些企业在哪一个角度受益，是不是可复制的？如果它所处的领域只有它一家独大，而整个市场又在膨胀，那它肯定是一个很好的投资标的。

　　君子不立危墙之下

　　《财商》：从2008年以来，铭远投资已经发行了3个阳光私募产品，日前铭远3期也已经募集完毕，据我了解，铭远有三个核心人物，董事长王志忠、总经理陆炜和投资总监韩跃峰，你们在投资上是如何分工的？

　　陆炜：我们的投资都是由我们三个人组成决策委员会共同决策的，在做投资决策的时候，我们是采取一票否决制，三个人的权重是一样的。任何一个项目如果其中一个人有异议或者是持保留意见，我们是不能执行操作的，就算这只股票后来成了大牛股，我们宁肯错过，也不能做错。我们认为，每个人都会有弱点，三人决策能够形成有效的相互制衡，避免了因个人情绪、投资偏好、主观意愿等因素所造成的投资风险。

　　《财商》：你们是如何做风控的？

　　陆炜：风控实际上应该在事前，而不是在买了股票之后。我们在2008年年初就认为地产、银行的大周期已经结束了，在当时卖了地产、银行股以后，我们到今天为止都没有再去调研过一家地产公司。

　　《财商》：君子不立危墙之下？

　　陆炜：是的。这个行业大的景气周期已经结束了，你非要在一个景气周期走完的行业里面找一个好公司，本身就面临非常大的风险。其实在把这个周期行业排除掉以后，投资中最大的风险就已经规避掉了，然后再去找景气的行业，在景气行业里面找最好的几个公司。我们认为风险是这样控制的，而不是买进去以后，跌5%以后赶快止损以达到风控的目的。

　　陆炜简介

　　深圳市铭远投资顾问有限公司总经理，1998年开始证券投资生涯，先后从事过投资分析，券商资产管理、融资、风险控制等工作。

　　韩跃峰简介

　　深圳市铭远投资顾问有限公司投资总监，长期从事宏观经济、行业分析及企业研究。曾任深圳明达资产管理公司首席研究员。