公司前三季度业绩较低实属市场预期内，由于前期开工不足导致近年可售资源较少。报告期内公司结算的主要项目是北京泛海国际居住区5#、6#、7#、8#地块项目以及深圳项目部分。前三季度结算的毛利率在48%左右较之中期提高了两个百分点，我们长期以来关注此公司也正是因为公司当初来自大股东资产注入的优质项目带来的获利空间。从费用的角度看，公司在三季度中发生了较多的管理费用，这其实与预期是一致的。目前公司正在加大项目开工，前期投入必然会使得费用增加。另外公司营业收入增长的同时营业利润却出现的下滑主要的原因是前三季度计提了接近一个亿的商誉减值。期末公司商誉基本摊销完毕，未来将不会再影响当期损益。

　　公司报告期末预收账款为4.37元，与中期比提高较多。根据我们的测算三季度公司销售接近10个亿左右。目前销售的主要是深圳项目以及武汉泛海国际居住区·樱海园一期项目。但是相对于公司的体量来说，目前公司的预收账款仍然偏低，这也是未来1年持续困扰公司的问题。

　　公司在今年明显的加快了开工的节奏，各个项目都取得明显的进展。9月6日，位于武汉CBD北部核心的武汉泛海国际居住区·香海园、兰海园正式开工，项目总建筑面积22.58万平方米。10月12日，武汉CBD“泛海国际SOHO城”和地铁王家墩中心站正式开工，项目总建筑面积61万平方米。另外受困于囤地风波的东风乡地块于10月20日正式动工，名为北京泛海国际居住区二期，主要由北京东风乡1#、2#、3#与4#地块组成。由于开工力度的加大，公司对于资金的需求较大。资金压力方面体现在公司现金流方面，前三季度净流出接近26亿，可见前期开工投入之大。公司在上半年公布了其增发方案，拟筹资48亿投入5个项目中用以加快项目进度，我们认为如果公司本次能够增发成功将会刺激业绩加快释放。但受政策影响估计增发短期获批的可能性比较小。未来项目进展速度只能维持匀速。

　　国庆节后，地产整体板块同时受量化宽松政策影响，迎来了资产重估行情。我们在过去几周里，反复提示投资者资源重估最重要的股票应关注泛海建设，在A股市场中，资产质量和规模，无人能与公司媲美！根据公司目前的销售情况以及后续的开发计划，我们预计公司在10、11年EPS分别为0.30、0.44元，对应目前股票的PE分别为31、21倍，考虑到公司较为优质的土地储备，我们维持“谨慎推荐”的评级，关注其短期催化效应上涨。