产品价格上涨是营业收入增长的主因。公司主要产品为电解铅以及回收的白银和黄金，目前铅、银、黄金的年产量可分别达到37万吨、730吨和3.2吨，是国内最大的电解铅和白银生产企业。报告期内铅价虽经历了大幅震荡，但整体仍维持上行趋势，白银和黄金价格则持续上扬。2010年1-9月铅、白银、黄金均价分别为15715元/吨、4167元/千克和259元/克，同比分别上涨19.63%、34.97%和21.16%。产品价格上涨使得公司营业收入增长23.4%，毛利率也提升3个百分点至5.7%；由于报告期内公司三费同比增长22.5%，导致营业利润同比下降13.1%；归属母公司净利润同比增长47.3%，主要原因在于豫金废旧回收公司收到增值税退税款7200万元，同比增加5400万元。

　　3季单季度业绩环比扭亏。公司7-9月实现营业收入20.86亿元，环比增长3.9%；营业利润4072万元，4-6月为亏损1271万元；归属于母公司的净利润为5176万元，4-6月为亏损29万元。7-9月净利润大幅增长，原因除了产品价格上涨，毛利率环比提高1个百分点至4.9%外，费用率也下降0.8个百分点。

　　产品价格上涨，存货价值大幅提升。报告期末公司存货20.42亿元，较2010年中期增长26.83%，大部分为铅精矿和在产品，原因是公司判断后期铅精矿价格上涨而采购。截止10月25日，铅价较报告期末分别上涨6%，简单测算，存货已经升值1.22亿元。

　　走循环经济道路，大力发展再生铅。公司铅精矿全部外购，为了提高原料的自给率，公司大力发展再生资源项目。证监会已正式批准公司拟向全体股东每10股配售不超过3股，募集资金拟用于：公司二期废旧蓄电池综合利用工程项目，投资总额23911万元；偿还公司8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保治理工程项目国家开发银行项目建设贷款28000万元。其中，公司一期10万吨废旧蓄电池项目已经完工，二期工程已完成40%，预计年底竣工。为配合公司原料来源，公司拟与永丰县祥盛有色金属有限公司共同出资设立公司(公司拟以现金出资4,800万元人民币，占注册资本的60%)，合资开发18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用工程项目。该项目的主要原料为废旧蓄电池，投资标的公司成立后，可充分利用地域优势，对本地及周边湖南、湖北、浙江、福建、广东等的废旧电池进行回收，建立回收渠道。另外，公司8万吨熔池熔炼直接铅冶炼环保治理工程目前进度为95%，预计将逐步投产。

　　投资国外公司，进军上游资源领域。为进军上游资源，公司2010年8月31日，公司全资子公司豫光(澳大利亚)有限责任公司与澳大利亚KBL签署了《认股协议》及《SORBY HILLS合营协议》。协议约定：豫光澳大利亚以每股0.25澳元的发行价格认购KBL20,725,390的股份，认购后豫光澳大利亚将持有KBL已发行股份的15%；同时，豫光澳大利亚与KBL将联合组建一家合营企业，共同对SORBY HILLS矿区项目进行勘探和开发。豫光澳大利亚将投入500万元澳元用于完成SORBY HILLS项目的可行性研究，并因此获得SORBY HILLS项目25%的参与权益。KBL拥有的主要矿山包括：西澳大利亚州Kununura地区Sorby Hill铅银锌矿采矿权和勘探权，新南威尔士州的Mineral hills金属矿勘探权和采矿权，以及昆士兰州Cconstance Range的铁矿项目30%的权益。同时双方约定，所开采的矿产将优先供应公司。

　　有色金属价格有望继续走强。在弱势美元以及制造业复苏逐步稳固的大背景下，有色金属价格震荡上行趋势不改。黄金和白银作为抗通胀的优质标的，吸引力越大越大。铅价强势短期也有望持续，原因主要有两方面，供给上，近期在淘汰落后产能、污染(中金岭南韶关冶炼厂铊超标)等因素的累积下，铅产量将出现下滑；需求上，汽车产销两旺。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.61元、0.92元和1.30元，当前股价为31.18元，对应动态分别为51倍、34倍和24倍，考虑到公司发展循环经济的巨大空间以及积极介入上游资源所带来的增长潜力，维持公司“增持”评级。

　　风险提示。1)铅、黄金、白银价格超预期下跌风险；2)募集项目进展低于预期，盈利能力低于预期的风险。