产能扩张进行中价格敏感度大幅提高公司是国内最大的电解锰供应商之一，公司现有电解锰产能3万吨。公司正在投资建设金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩建工程，第一批1万吨产能预计在2011年四季度可望投产。其余2万吨新增产能预计到2012年完全投产，届时公司电解锰产能将达到6万吨。公司从11年开始矿石自给率大幅提高到50%，电解锰产能扩张到4万吨，对金属价格的敏感度大幅提高。据我们测算，电解锰价格每增长500元，公司11年EPS增长7分。公司发生了质的改变。

　　节能减排效应锰价上涨趋势明确电解锰属于高耗能行业，生产1吨电解锰需要6000-7000度电。国家为了节能减排，更合理的利用有效资源，提高了行业准入门槛。目前的行业标准是单条生产线要1万吨以上，总量达到3万吨以上才能获得批准，环保标准也愈加严格。按照这一标准，很多民营小企业不能达到标准而将面临关闭。据了解，占全国产能21%的广西地区已经有超过50%的电解锰产能关闭。受此影响，电解锰价格大幅上涨。现货价格从年初的15700元/吨上升到目前的20500元/吨，涨幅近30%。而矿石供应方面，受气候和愈加严格的环保要求，矿石产量持续下降。我们认为节能减排和行业整合是长期趋势，随着锰矿供应下降，落后产能关闭，未来电解锰价格还会持续上涨。另外四季度随着钢厂进入冬季备货阶段，电解锰行业迎来销售旺季，预期价格可望持续上涨。

　　下游需求稳定锰具有增强合金材料硬度的功效，广泛应用于锰钢、锰铝和锰铜合金中，是钢铁工业、磁性材料行业、铝合金行业、化学工业不可或缺的重要元素之一。电解锰75%用于下游钢铁行业，其中200系不锈钢约占43%，特钢约占32%。200系不锈钢在部分领域替代300系的含镍铬不锈钢。随着镍价的上涨，添加锰的200系不锈钢用量会有所上升。

　　公司目前80%的产量是供应给宝钢。多年的合作关系，订单非常稳定。??盈利预测和估值区间假设10-12年电解锰产量3/3.3/6万吨，锰矿产量5/12/12万吨。电解锰价格1.7/2.2/2.3万元/吨，预计公司10-12年EPS分别为0.20/0.97/1.87元。考虑到公司在电解锰行业的龙头地位，资源优势明显以及未来五矿资产注入预期，首次给予公司买入评级，目标价30元。

　　风险因素：公司产品主要应用于钢铁行业，宏观经济下滑导致钢铁需求下滑风险。由于市场对有色金属公司资源价值高增长性的乐观判断，目前其整体估值水平较高，但是市场如果出现波动，估值中枢存在下移风险，但是我们仍然认为公司是其中基本面较为优质的公司之一。