销售逐渐好转。2010年1-6月公司销售金额17.3亿元，仅相当于09年销售金额43.3亿的40%，但从三季度以来公司的销售呈逐月好转之势。我们预计2010年1-9月公司销售金额已达到34亿左右，三季度销售金额几乎与上半年相当。

　　未来销售乐观，预计公司全年销售金额有望实现55亿元。原因如下：1、未来推盘比较充足，老盘持续在售，11月-12月盐城和青岛项目将首次开盘；2、公司项目所在的三线城市成交量有望保持更好的销售局面。随着江浙一二线城市陆续实施限购令，三线城市有望吸引购房者目光；3、江苏南通是公司近期销售的重要战场，而南通周成交量在5-7月骤降至不足4月时的10%，比多数一二线城市缩量还要严重，缩量越多意味着未来成交量上升持续的时间将更长，对公司未来销售越有利。

　　业绩高度锁定。两个角度看：1、三季度末地产业务预收款58.5亿，加上前三季度结算的24亿地产收入，总计约82亿，相当于2010-2011两年地产预测收入81.6亿的的100.6%；2、若2010年全年销售金额实现55亿，加之09年底的预收款51亿，合计106亿，相当于我们预计2010-2011两年地产收入81.6亿的129.9%。中长期看，拥有土地资源是最大的优势：1、储备多：截至09年底，公司可供结算面积945万平米，折合81平米/万股，远高于行业主流公司30-50平米/万股的水平；2、盈利高：现有项目平均楼面地价约1200元/平米，现在的整体销售均价约7100元/平米，综合毛利率达到44%；3、资源属性很难单纯靠周转替代。简单测算，若保持同样的净利润和ROE，价格上涨10%可以对冲销量下降30%的影响。不应一味强调周转而忽视土地的资源属性。

　　预计2010-2011年EPS分别为0.75元、1.05元，对应PE分别为14.6倍、10.4倍，假定房价涨幅为0%，贴现率为9%，则公司NAV为13.3元/股，折价17%，若考虑长期房价上涨因素，资源属性将导致NAV折让更多。给予2010年15XPE，目标价15.75元，鉴于公司销售正在逐渐好转，明年业绩高度锁定，而资源属性非常突出，NAV折让较多，上调公司投资评级至“买入”。