云天化集团是云南省第一家国家一级企业，拥有巨大的资源储量。除股份公司外，涉及磷矿、磷肥、磷化工、盐化工等产业，磷矿储量和产能全国第一；磷肥产能全球第二；黄磷产能全国第一；现有采矿权的磷矿石储量超过5亿吨，随着勘探进行储量仍在增加，同时拥有煤矿、钾矿等其他资源。

　　我们认为未来集团有望通过整体运作，将磷、钾、盐等资源注入到股份公司，打造成同时具备氮磷钾、新材料开发的国际性化工巨头。云南省国资委表示今后一段时期，省国资委将积极推动企业集团核心业务资产上市或整体上市。我们认为在此背景下，随着公司盈利逐渐上升，整体上市有望重上议程。

　　主营业务扩展逐渐进入收获期，有望将带来业绩提升。公司是最早转型的气头肥企，金新80万吨尿素预计11年投产，配备6亿吨煤矿，具备成本优势，建成之后公司将形成气煤并举的氮肥供给，有效应对天然气供给不足的风险。公司在玻纤、聚甲醛等领域同样具备领先优势。玻纤行业景气上行，盈利恢复，公司近期玻纤产能扩张突破50万吨。通过富华公司积极扩大高端产品优势。聚甲醛6万吨产能逐渐达产伴随水富项目完成有效降低甲醇成本。1500万平米高性能微孔隔膜预计11年建成，国内锂电池空间广阔，该领域成功将为公司带来新的增长点。

　　我们预计公司现有业务10、11年EPS分别为0.69元、0.96元，对应10、11年PE 33倍、24倍，估值能够提供安全边际。假设集团重组成功将大大提高业绩，10-12年净利润为18亿、22亿和25亿，合并后11-12每股收益分别为1.60元和1.82。集团资源储量丰富，若资产注入成功将成为股价的催化剂，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：化肥出口关税变化、天然气供应不足、重组面临不确定性。