登海种业： 关注登海605 的推广*002041*农林牧渔业*胡建军
先玉335 的产能2012 年前问题不大。登海先锋2009 年9 月四期完工后，种子年设计加工能力为2.25 万吨，实际年产能根据生产需要及制种面积落实情况能略微提高。我们预计2010 年先玉335 制种量约2000 万公斤，用于2011 年的销售。按350-400 公斤/每亩的制种量，制种面积5-6万亩。制种面积、加工产能互为依托，生产中将随时调整短板。我们认为，先玉335 的产能未来两年能基本满足市场需要。
登海605 将成为公司2011 年的主推品种。公司试验田的超试系列目前为10 个，其中登海661、662、701 及605 已经通过国审或区域审定。2011年公司将主推最新通过国审的登海605，其本身的特点是适应性广、高产、根系发达、高抗倒伏，另外重要的一点是抗病性较好。从农业部审定公告看，登海605 比郑单958 高产5%以上，其带来的直接经济效益足可以弥补种子成本。至于3622 等常规性玉米种，由于农户种植习惯等原因仍会维持一定的销售量。
先玉335 及超试系列2011 年涨价是必然趋势，公司毛利率仍会维持较高水平。我们从经销商处了解到，2011 年先玉335 每袋的价格约49 元，超试系列约46 元。从成本看，制种租地是大头。我们判断登海先锋的毛利率未来维持在74%左右，公司整体毛利率在63%以上。
给予公司增持评级。我们预期公司10-12 年EPS(现股本)分别为0.94/1.44/1.91 元，同比增长77%/52%/33%。考虑到公司在玉米种子研发储备等方面的竞争力和长期发展潜力，给予增持评级。
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