日信证券
投资要点:
896万平米土地储备主要集中在北京、上海、武汉等地,分别占其土地总量的19.9%、6%与68%。现有项目基本都是大股东06年及08年注入资产,并以大面积一级开发转二级开发为主。
大盘一二级联动开发造成公司土地价值的提升,北京项目住宅部分2011年再开盘售价有望达到4.5万元/平米,武汉项目也进入全面开发阶段,一期樱海园售价1.3万元,达到净销,二期100万平米开始施工,作为公司核心的两大资产全面开工预期2012年起业绩可以开始快速释放。
公司的低周转对资金需求较高,也成为其扩张的瓶颈,从行业发展方向看,快速周转更加符合政府意图,因此公司开发模式决定了其未来向开发+持有型房产公司转变。
估值及投资建议:
公司RNAV为16.8元,当前股价折让率为44%。由于近两年可结算项目有限,业绩难以出现大幅增长,预计2010年、2011年公司每股收益分别为0.24元与0.34元,对应PE估值分别为39.4倍与27.8倍,作为偏资源性公司高折价率显现估值优势,给予“增持”评级。
风险提示:
政府对行业的从严控制,对公司销售产生直接影响;资金压力造成现有项目开发速度缓慢,预期的业绩释放难以实现。