长期优秀的历史业绩表现。公司从1998 年上市10 多年来，规模和盈利能力大幅增长。从1998-2008 年，公司营业收入年均增长33％，净利润年均增长28％。截至2008 年，公司11 年共实现净利润31.75 亿元人民币，11 年累计现金分红17.39 亿元人民币，占累计实现净利润54.75％。

　　雄厚的股东背景。公司大股东是厦门建发集团，实际控制人为厦门国资委。2008 年，建发集团资产总额超286 亿元，年营业收入超过360 亿元，利润总额10.2 亿元人民币。集团荣誉：2008 年中国企业500 强第147 名、连续多年位居福建省企业集团100 强首位。

　　地产%2B贸易，优势互补。贸易周转快但利润率低，地产周转慢但利润率高。地产和贸易的结合，恰好优势互补。公司贸易经营能力很强，09 年仍实现增长，年营业额近350 亿，贸易可为地产提供较强的流动资金支持。地产业务正快速扩张规模，且毛利率高，为公司提供广阔的业绩增长空间。

　　地产“稀缺资源“铸就“业绩底”。公司房地产二级开发项目权益建面390 万平米，分布在厦门、福州、上海、天津、长沙、武汉、成都、重庆等12 个城市。其中，上海项目位置优越，具有稀缺性，权益建面19.5万平米，预计售价30000 元/平米以上；厦门滨海新城项目属本岛稀缺海景资源，权益面积8.5 万平米，售价20000 元/平米以上。预计仅上诉两地共28 万建面的稀缺项目就可为公司带来净利润21 亿元。同时，公司在厦门本岛的一级开发项目，权益可出让建面94 万平米，预计出让后带来净利润高达34 亿元。二者合计贡献净利润将达到55 亿元，相当于4.4元/股，若分5 年体现业绩，平均每年将达到0.89 元/股。而公司目前股价不足13 元，可见，仅少量的稀缺资源就已经对目前股价有很强的支撑。

　　地产新开工面积翻四倍，未来增长驶入快车道。2009 年，公司新开工面积约43 万平米，竣工面积约59 万平米。2010 年新开工面积将增加至169万平米，相当于09 年的4 倍。大幅增加的新开工项目将主要在2011-2012年体现业绩。从2011 年开始，公司地产业务进入增长快车道。

　　“资产注入”%2B“海西”%2B“股权投资上市”预期。1、大股东建发集团尚持有建发房产约45％股权（另55％股权由建发股份持有），我们预计在配股完成后，大股东将择机注入。2、公司在福建的地产项目权益面积约112 万平米，占全部储备的29％，公司将受益于海西区域未来的发展。3、公司还参与了多个实业投资项目，计划将这些企业在3-5 年内上市，其中厦门船舶重工股份有限公司已经由券商开始辅导。

　　预计2010-2012 年EPS 分别为1.0 元、1.7 元、2.3 元，对应动态PE 为12.9X、7.5X、5.5X。我们认为，给予2010 年18 倍PE，六个月合理目标价为18 元。目前NAV 为12.4 元/股，溢价4％。首次给予“买入”评级。

　　股价催化剂：配股获批；海西区域出台利好政策；一级开发土地出让等。

　　机构来源：东方证券