2009 年关键经营数据：09 年中金岭南（000060）实现营业收入75.83 亿元，同比增长1.66％；实现归属于上市公司股东的净利润4.14 亿元，同比增长18.8％；实现每股收益0.4 元。基本符合我们预期。09 年公司铅锌精矿产量因收购澳洲PEM 公司大幅增长，铅锌精矿合计控制30.18 万吨，同比增长74.96％；权益产量24.46 万吨，同比增长42％。

　　澳洲PEM 公司表现亮丽。09 年初公司以2 亿人民币收购PEM50.1％股权（后配股增至52％股权），当年PEM 即扭亏为盈，创造1.88 亿净利润，成本控制显著。09 年12 月PEM 公司配股融资5500 万澳元，主要用于旗下公司资源勘探。目前PEM 公司拥有391 万吨铅锌储量，铜20 万吨，钴7750 吨及银2058 吨；随着勘探的进行，未来资源储量有望进一步增长。09 年PEM 生产铅锌精矿合计11 万吨。预计10 年PEM 公司铅锌精矿产量增至约15 万吨，从目前铅锌价格展望和PEM 套期保值情况看，10 年净利润有望超过4 亿元，对中金岭南10 年业绩贡献每股0.2 元以上。

　　资源扩张在途中。09 年11 月，公司海外资源扩张再进一步，与加拿大泰克公司（Teck，全球最大铅锌公司）成立合资公司，共同勘探爱尔兰波利纳拉克项目（Ballinalack）。公司出资600 万美元占合资公司40％股权。Ballinalack 拥有五个勘探许可证,总勘探面积169.01 平方公里。目前已经探明（控制）的铅锌储量合计56 万吨，铅锌品味合计7.28％。

　　盈利预测。按照2010/年精炼锌铅价格17000/15500 元/吨和2011 年的17000/16000 元/吨，经测算公司09-11 年可持续经营的EPS 分别为0.40/1.25 /1.61 元，当前股价对应10/11 年PE18.6/14.2 倍。若加上天津地产收益，09-11 年EPS 为0.40 /1.45 /1.81 元, 股价对应10/11年16.1/12.9 倍PE。维持买入评级。

　　风险因素。美元大幅反弹/流动性收缩强于预期/全球经济陷入二次探底等因素导致铅锌价格涨幅低于预期或有色板块整体估值下行。

　　机构来源：东方证券