2009年，公司实现营业收入6.8亿元，同比增长31%；实现归属于母公司净利润1.45亿元，同比增长31%，每股盈利0.35元，符合预期。拟每10股派发现金红利0.5元(含税).
固废主业增速放缓：2009年，公司收入与利润都增长31%，整体毛利率稳定，但业务结构出现较大变化。固废设备及施工业务合计收入4.75亿元，同比仅增长11%。其中施工收入4.25亿元，增长了24%，而设备收入0.5亿元，同比下降43%。由于高毛利的设备及咨询业务收入减少，导致固废业务的综合毛利率下降了1个百分点。我们估计与公司项目中大多以卫生填埋为主，且其他项目尚处于施工期有关。预计2010年，设备收入占固废收入的比例将会大幅提升，并提高整体毛利率水平。
然而固废主业收入增速的放缓值得关注，2009年全年新签订大项目较少，主要以大庆综合利用和德州垃圾焚烧项目为主，也反映了垃圾处理市场发展的缓慢。另外，西安垃圾焚烧项目受政府延迟招标影响始终未能签订，这也将关系到公司是否能够尽快进入快速发展的垃圾焚烧设备领域。
水务业务成利润增长点：受益于08年多个污水项目投产，公司09年污水处理收入增长70%，增加毛利润2200万元。同时，托管经营的宜昌自来水公司大幅提升供水能力，增加毛利润约2250万元。水务业务成为公司利润增长的主要驱动力。未来几年，随着污水处理项目的逐步投产，水务业务仍将成为公司利润增长的贡献点之一。咸宁设备基地即将投产：预计2010年中，咸宁设备基地将投产。初期生产的设备将以自用为主，且规模不大，对当年盈利贡献较小。2011年及之后，随着自用设备占比提高，外销市场打开，将为公司贡献持续稳定的收益。维持评级：预计2010-2012年，公司EPS分别为0.49、0.64和0.88元，年复合增长率超过30%。高增长率主要来自固废项目中非卫生填埋项目的增加、咸宁设备基地投产以及众多污水处理项目进入运营。
由于水务业务增长空间已不大，长期增长仍需看固废业务。然而，考虑垃圾处理市场短期内仍难以爆发、大型垃圾焚烧发电技术的掌握和设备基地初期盈利能力的不确定性，我们维持公司“中性-A”评级。
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