在当前中小板和创业板高频率发行的环境下，海通证券与南方券商相比优势减弱

　　理财周报投行实验室研究员 任家河/文

　　2010年一季报披露收官，券商投行业务又起波澜。随着IPO的开闸与回暖，券商投行业务普遍飘红。

　　除投行收入位列前三甲的招商证券、中金公司和平安证券外，业绩涨幅最大的三匹黑马也闯入市场视线。其中，华泰证券一季度实现投行收入2.3亿，同比增长2775%；海通证券受益于承销华泰证券，承销收入增长2371%；宏源证券一季度实现承销收入1.07亿，同比增长794.24%。

　　黑马频频杀出，与一季度中小板和创业板大放异彩密切相关，而这三匹黑马正是凭借中小项目坐上火箭。华泰证券主承销的8个项目全部为创业板和中小板，宏源证券承销的四家中也仅有二重重装主板上市。

　　分析师眼冷相对：暴涨不具可比性

　　2775%、2371%、794.24%，这的确是让市场惊叹的数字，黑马崛起的速度让市场大吃一惊，背后的玄机何在？

　　券商投行业务皆大欢喜，但业内分析师还是冷静地泼了冷水。“去年同期IPO封闸，因此2010年一季度数据缺乏同期可比性。”长江证券分析师刘俊表示应谨慎看待券商投行业务暴涨。

　　天相首席分析师石磊也表示，由于去年这个时候IPO和增发仍处于暂停状态，投行业务收入基数较低，这是这三家券商投行业务呈几何级增长的主要原因。

　　“投行业务向来波动大，承销一个大盘股往往会对市场份额和名次改变很大。此外，今年一季度上市的企业其实去年就已经过会，只不过排队排在了今年一季度发行，所以一季度投行业务变化并不具有很大参考意义。”海通证券分析师进一步道出一季度排名的玄妙逻辑。

　　宏源证券：二重重装只是开始

　　拿下二重重装项目后，宏源证券开始引起市场关注。在今年喧嚣的农行IPO选秀中，也出现了宏源证券的身影。在高手如云的对垒中，尽管宏源证券最终折戟，但其中释放的信号耐人寻味。

　　“其实，宏源自己对投行业务期望值还是蛮高的，成长也快。”一位南方券商投行人士指出。

　　宏源证券2010年一季度承销总额71.5亿元，行业排名14位，与2009年行业第21位排名相比，上升趋势明显。宏源证券投行业务收入实现高增长得益于：一是IPO业务表现优异，共首发4只股票，募集资金达47.48亿。二是企业债承销同比增长，一季度承销行企业债四只，主承销金额达22.17亿。

　　二重重装是宏源证券唯一的一个主板项目。天相投顾分析师石磊指出，二重重装是自2004年以来宏源证券首次承销主板项目，这显示其投行业务和营销实力的提升。

　　作为一家区域性券商，宏源证券区域优势明显，目前在新疆地区有绝对垄断地位。宏源证券早在四年前，已开始布局新疆市场。上海证券研究员刘洋告诉记者，2010年4月之后，几乎没有大盘股上市，对于中小盘股票，区域性券商可能会有更大的优越性。

　　华泰证券：专吃中小板和创业板

　　严格地说，华泰证券不算一匹真正意义上的黑马。华泰市场份额的上升主要来自于华泰联合证券的发力，其市场份额由2009年的0.3%上升至一季度末的0.73%。华泰证券整合联合证券后，凭借后者的投行实力，华泰证券投行业务直线飞升。

　　一季度，华泰证券完成创业板和中小板IPO承销项目达8只，承销金额49.72亿元，承销收入达2.64亿元，已完成2009年近一半的承销业务收入。在这8个项目中，华泰证券承销3家，承销收入0.48亿元，占比18.21%；华泰联合承销5家，承销收入2.15亿元，占比81.79%。

　　这也可以从华泰证券与联合证券合并之后的保荐人数量也可以看出一丝端倪。目前华泰联合证券拥有56名保代，排名行业第五，还有40名准保代；华泰证券母公司仅拥有约26名保代。综合统计，华泰证券的保荐人数量已经与行业第一位国信证券旗鼓相当。

　　华泰证券完成的8家IPO项目全部为中小企业，平均募集资金6.21亿元，募资最多的企业万邦达（300055）也只有14.45亿，还是一家创业板企业。华泰证券一投行人士称，华泰联合的主要优势在于中小板企业，一季度中小企业发行家数多，华泰证券受益匪浅。

　　海通证券分析师认为，华泰证券在中小企业项目上具有一定的优势，将有助于其在未来的承销业务上获得较快增长。

　　海通证券忧患：华泰一单饱否？

　　与宏源和华泰相比，海通证券是个一个异数。2010年一季度主承销行业排名榜中，海通证券以164.61亿元的股票承销额仅次于中金公司的232.39亿元，排名第二位，在上市公司中排名第一。

　　究其原因，主要是2010年一季度海通证券拿下了华泰证券、海兰信和积成电子项目，筹资额为164.61亿元，市场份额为9.27%。其中，华泰证券上市融资额达到155.24亿元，是继中国建筑之后，融资额最大的IPO项目。

　　此外，尽管承销收入大幅增长，但其收入全部来自股票承销项目，一季度海通证券无企业债及公司债承销项目，一旦IPO暂缓发行，海通证券将面临承销业务的瓶颈。

　　招商证券研究员罗毅也给出了他的担心之处，虽然海通证券总承销额排名靠前，但承销华泰证券对承销收入的一次性贡献较多，如果按首发家数评比，海通证券在券商中排名第11位，在当前中小板和创业板高频率发行的环境下，海通证券的投行业务竞争力与南方券商相比优势减弱。由于南方尤其是浙江、深圳等地中小企业创新更具活力，创业板开闸之后，一些实力雄厚的南方券商更容易得到IPO承销项目。