西南大旱影响了黔源电力的业绩，WIND统计数据显示，该公司一季度每股收益-0.83元，名列A股业绩倒数第一。黔源电力是贵州省的水电企业，大旱致使来水量较往年减少四至五成，发电收入减少。

　　记者在采访中发现，该公司处于滚动开发期，正在对北盘江流域整体开发，资金 投入很大，负债率很高，达到90.87%。于是对加息非常敏感，今年存在的加息预期与旱情一起成为它今年业绩的两大不确定性因素。

　　西南大旱致亏损扩大

　　根据黔源电力公布的一季报，一季度营业收入同比减少699.50万元，减幅5.62%，减少原因是由于2009年8月下旬以来贵州地区持续干旱，公司各水电站来水同比减少四到五成。剔除2009年下半年以来新机投产增加的售电收入，营业收入为6543.38万元，同比减少47.39%。

　　对此，黔源电力证券部有关人士在接受《华夏时报》记者采访时表示，一季报的亏损主要是季节性因素，一方面黔源电力作为纯水电发电企业，5月至10月份是主汛期，一季度由于水量少，发电量只占全年发电量的一小部分，于是发电收入不及发电费用发生亏损；另一方面一季度西南大旱比较严重，使得主汛量较往年显著减少，发电量也减少。

　　“只要主汛期水量正常，我们全年的业绩就有保证，因此今年业绩的关键是汛期的主汛情况，目前来看旱情有缓解迹象，但汛期来水量还需密切关注。”该人士表示。

　　山西证券行业分析师梁玉梅对记者表示，黔源电力每年的业绩基本都是在一季度发生亏损、半年报继续亏损，三季报业绩很好这样一个套路，这与它的主汛期密切相关，一般6月至9月是来水量最丰沛的月份，5月份开始进入主汛期。

　　记者翻看黔源电力2007年至2009年的业绩情况发现，其一季度业绩确实均出现不同程度亏损，而三季度业绩迅速上来。但今年一季报的每股收益为-0.83元，与去年同期相比还是出现了较大增幅，对此，梁玉梅表示这与去年下半年投产两个新项目有关，水电项目建造成本很高，每季度需要计提折旧、扣除贷款费用；同时今年发电收入还由于干旱减少，于是利润亏损有所扩大。

　　对加息高度敏感

　　除了一季报最高的每股收益亏损之外，黔源电力的超高负债率也值得关注，目前其负债率已经达到90.87%。水电企业的负债率普遍比较高，但黔源电力的负债水平已经登上90%，公司继续举债融资的能力几乎丧失。

　　处在扩张期的黔源电力，每年的财务费用都在增加。2008年底开始降息以来，其财务费用降低。今年一直存在的加息预期，成为该公司整体业绩的不确定性因素。一旦加息必然很大程度上增加财务费用，挤压利润空间。

　　该证券部人士表示，目前负债率很高，投产机组产生的收入要用于偿还贷款利息；同时近几年有几个大型电站投产，投产扩大体现不了利润；待投产开发阶段完成后，综合效益前景还是可以期待的。

　　目前国家鼓励清洁能源，从贵州来看，发电企业还是以火电为重，水电只占很小一部分，即便企业发电量增加，它占总电量的比例仍然较小，因此不存在上网的压力。

　　尽管是上市公司，黔源电力的融资主要靠银行贷款解决，负债率就很高；通过股市的融资仅限于当初IPO时募得的2.85亿元。2008年5亿元的定向增发方案由于定价偏低被股东大会否决，今年董事会再次拟定10亿元的定向增发方案，等待5月28日的股东大会表决。

　　冀望增发改善高负债

　　黔源电力资金紧张的局面由来已久，自2005年IPO以来，这家公司上市十年也没能增发融资。但又处在高速扩张的建设期，于是需要资金的黔源电力将举债进行到底，将财务杠杆拉到极限。在需要大量资金且无法继续靠举债融资的情况下，权益融资是黔源电力一直期待的。该公司有项目缺资金的局面倒是与新股发行超募无投向的情况形成鲜明对比。

　　只是无奈于黔源电力不符合连续3年盈利且扣除非经常性损益利润仍为正的公开增发规定，于是权益融资也只剩下定向增发了。不幸的是，2008年黔源电力的定性增发由于定价过低，受到中小股东的质疑，最终被股东大会否决。但由于上市公司对资金的渴求一刻也没有停歇过，于是进入2010年，他们再次提出定向增发方案。本次增发定价在16元以上，可能不会因为价格过低被否决了。

　　梁玉梅表示，公司的负债率水平已经很高，权益融资更适合公司的现状，如实施定向增发后，其负债率会降到80%-90%之间，会改善其资本结构。她表示看好公司的长期发展，现在该公司的股本比较小，只有1.4亿股。用股本除以装机容量的比值在同行业属于比较小的情况，于是每股资产比较高。

　　证券部人士还表示，目前公司的股本比较小，与资产规模不匹配，增资扩股有利于降低资产负债率。

　　平安证券研究员对本报记者表示，一季度是枯水期，加之其负债率高，贷款比较多，使其利润受影响，尽管亏损情况比较突出，但公司本身的质地没有问题，只是目前股价略显偏高，需要注意二级市场的风险。此外，市场上仍有机构认为，可能在炒作增发利好以及日后可能存在的乌江优质资产注入。 (来源：华夏时报)

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