|
投资要点
●定向增发后公司掌控旅游资源和产品整合能力愈加强大，两江四湖增发项目将成为公司盈利增长的主要看点。
●桂林大瀑布酒店正步入盈利通道，包括银子岩在内的其他项目业绩将稳定增长。
●预计公司2010-2012年每股收益分别为0.35元、0.49元、0.54元。我们认为，公司具有资源优势，未来增长前景可观，维持买入评级。
●风险因素：宏观经济增长的不确定性；自然灾害等；产品整合进度未达预期；世博会分流高于预期
两江四湖成为新看点
两江四湖作为桂林旅游(000978)定向增发的主要项目，经过实地调研，我们认为两江四湖项目经两到三年的市场培育，将成为公司盈利增长的主要看点。作为桂林市政府大力推出的人文景观和两江四湖项目的一江抱城流及几十座各种各样的桥梁和灯光，未来有可能成为游客只要到桂林一定去夜游或日游的产品，而两江四湖还有一定的价格上涨空间；两江四湖未来产品整合不仅可以提高大瀑布酒店的出租率，还可以提高此项目的游览价值，我们尤其看好公司将可能于六月份在夜游两江四湖推出的漓江花月夜表演带给两江四湖丰富的游览内容，下半年夜游的结算价格将从目前的105元提升到120元。
综合来看，我们预计未来4年两江四湖将可能以每年平均1000万的净利润增长，最后可能将净利润稳定在5000万元以上。
其他项目稳定增长
公司定向增发的房地产项目2010年将可能贡献2500万元的净利润，此项目合计带来净利润为1.2亿元，于2012年基本结算结束。
桂林大瀑布酒店正步入盈利通道。公司负债式承购大瀑布酒店将于6月份完成归还2.02亿银行贷款，2010年可以节省财务费用大约为600多万，酒店目前出租率和平均房价基本保持平稳。酒店地理位置良好，随着公司对两江四湖产品的进一步整合、酒店码头的建成，酒店盈利能力将进一步提高，我们认为大瀑布酒店2010年开始将步入盈利通道，未来达到2000万左右的净利润值得期待。
公司银子岩项目2010年提价15元，2010年旅游人数将可能达到100万左右，我们判断银子岩2010年净利润将可能达到2500元左右。实地考察，银子岩项目二期工程的游客接待中心正在建设中，将于下半年开业。我们认为，随着高铁、高速、机场等交通设施的进一步改善，旅游人数的增加将是未来趋势，银子岩未来盈利有望稳定增长。不过，银子岩大二期改造工期可能没有公司乐观，应该在两年内完成。但银子岩改造并不会影响到目前银子岩的游览人数和利润。
象山公园提价后，我们判断2010年将增加净利润为300万左右。同时，公司的七星公园于2004年提价后价格一直没有变化，我们判断七星公园提价将是趋势。此外，井冈山旅游未来将保持稳定增长。2008年井冈山由于投资的原因，公司亏损。2009年实现净利润800万左右。调研了解到，井冈山游客接待中心建成运营已步入正轨，未来盈利增长可期。
不过，世博会对到桂林旅游的人数稍有分流。我们判断，由于桂林旅游的旅游旺季还没有来，世博对公司是分流还是共赢还有待观察。
盈利预测与评级
国家大力支持旅游行业的发展，旅游行业未来十年将是黄金发展机遇期，而桂林作为旅游实验改革城市，随着交通条件未来三年将得到非常可观的改善，将迎来二次创业的历史机遇。桂林旅游目前基本掌控了桂林市及周边的核心旅游资源，同时加大了旅游资源的整合力度，作为区域旅游资源垄断龙头优势更加明显。
预计公司2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.35、0.49元、0.54元。我们认为，公司具有资源优势，未来增长前景可观，可给予40倍左右的市盈率，维持买入评级。 | 
【