外埠扩展显著，业务规模有望提升到一个新台阶。2007~2009年在北京地区实现的收入占比分别为总收入的 98.75%、96.73%和44.71%，但是今年上半年在北京地区实现的收入为6，351.21万元， 比去年同期增长58.23%，占比已经降至37%；公司外埠市场实现收入10，811.04万元，比去年同期增长65.45%，占比63%左右；充分打消市场对公司外埠市场开拓能力的忧虑。并且，预计未来几年，公司除立足北京8座污水处理厂全部升级改造为再生水厂，郊区新城按高标准一步建成24座再生水厂，工程总投资将达79.3亿元的“蛋糕”之外，外埠业务尤其是昆明、无锡等地将会更大幅度增加，此外，向山东、河北、广东、湖北、湖南、四川等地区扩建运营中心及合资公司也是下一步战略规划。公司所处行业的未来总市场蛋糕每年约240亿，相比09年公司3亿左右的营收而言，市场前景广阔。

　　“产品+工程”提供整体解决与服务能力提升。随着上市后的现金压力减小，公司对部分客户采取 BT 或垫资建设等多种方式为客户提供服务，特别是将选择重点地区与城市，为其提供一揽子的水处理技术解决方案，包括提升城市污水资源化能力、提标升级改造现有污水处理厂与拟建厂、进行城市景观水的规划与循环、解决分散污染源和保护水环境等，公司将为其提供技术方案、实施、运营与融资等，综合服务能力与竞争力得到提升。

　　产能与技术的强化。2010 下半年力争实现年产 200万平方米PVDF 带衬微滤膜、 年产100 万平方米超滤膜生产线的规模化生产能力，以求膜材料、膜组器的完全自给，并在工程设计、施工管理与技术支持上完全满足业务需要，使公司产业链更加完善，自产膜比外购PVDF膜的单位成本将降低63.22%。综合成本比国外同等产品低约30%。超募资金有望适时在国内外实施产业链方面的延伸与并购，进一步夯实技术领先地位。

　　估值及评级。目前公司在手订单约5-6亿，业绩预测较有保障，我们判断2010-2012年EPS分别为1.25、2.33、3.24元，目前对应2011年动态PE36倍。虽然解禁资金仍未离场及大盘系统性风险，使股价或有一定下浮空间，但考虑到公司拿项目能力较强、市场前景广阔、盈利模式独特，长期来看，我们看好其发展趋势，建议投资者逢低关注，提升评级至推荐。

　　机构来源：长城证券