评级机构： 公司上半年营业收入同比下降1.3%，每股收益-1.46元。总体营业收入下降幅度不大，主要是因为2009年下半年清溪电站和董菁电站有新机组投产。扣除这一因素，受干旱影响，公司可比口径下发电收入同比降幅达到51%。由于水电机组的固定成本占比较高，因此在来水偏少的情况下，公司毛利率大幅下滑，1季度毛利率为-30%，2 季度为8.8%，远低于2009年1、2季度的16%和37%。

　　当前贵州地区来水已经明显改善，而且公司的两台董菁电站在今年6月1日正式投产，正能赶上汛期，成为新的利润增长点。根据公司半年报预测，第三季度可扭亏为盈，预计1-9月净利润同比增长111%-143%。我们认为这一预期实现可能性较大。主要是因为大型电站，尤其是引子渡、光照和董菁电站对公司净利润的影响较大，在当前来水相对充沛的情况下，其业绩弹性非常大。不过全年业绩能否超出我们预期关键是4季度汛期之后的来水情况，维持“推荐”评级。