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事件描述：
近期我们调研了好当家（600467，SH），与董秘和财务总监进行了交流。我们的主要观点是：适宜规模化海参养殖的海域稀缺，预计未来全国海参养殖量增速趋缓，而消费升级引起的海参需求量持续增大，因此海参价格有较大上升空间。我们认为拥有丰富海域资源和海参养殖经验的企业将长期受益。
公司拥有丰富的海域资源，目前拥有的可使用海域23.6 万亩，其中确认可用于海参围堰养殖的海域3.6 万亩我们预计2010-2012 年公司EPS 为0.21，0.33 和0.46 元。主要原因是：①我们预计公司9800 亩围堰建设将于明年6-7 月完成，海蜇养殖面积将于2011 年新增1 万亩；②2009 年底，由于低温提前结束捕捞期，我们认为公司参池里保留了较多可捕捞海参，预计2011-2012 年，海参销售量增长率将保持20%。
事件评论：
第一， 看好海参养殖行业，预计未来海参价格将呈上升趋势近年来，全国海参需求量逐年提高。济南市场是海参消费大市，其消费量占全国海参消费量的40%。2003 年以前，济南市场海参专卖店仅有不到10 家，现在扩大到400 多家。2006 年以前，仅有10%的消费者购买海参用于自己消费，现在40%-50%的消费者购买海参用于自己消费。目前，国内主要海参消费市场集中在辽宁、山东、吉林、黑龙江、北京、广东和香港等沿海地区和较发达城市。随着海参的营养价值不断得到内陆消费者的认可，以及未来冷链物流的适用，我们预计未来内陆地区鲜海参消费量将逐年增大。
近5 年，海参养殖面积快速扩大。2008 年，全国海参养殖面积达到132 万亩，较2003 年增长109.5%；海参产量达到9.4 万吨，较2003 年增长141.0%。而我国沿海适宜规模化海参养殖的浅海海域总面积有限，40-60 米海域底播养殖成本过高，我们预计未来海参养殖量的增长将逐年趋缓。
目前，国内海参市场已经形成了供不应求的态势，海参价格逐年升高，今年8 月海参价格高达210 元/公斤，较去年上涨10%左右。
我们认为，消费升级引起海参需求量逐年提升，而围堰海参养殖海域稀缺将导致海参供给趋紧，未来海参市场供求失衡将导致海参价格逐年提升。因此我们看好目前拥有稀缺海域资源和海参养殖经验的上市公司。
第二，好当家是海域资源丰富、海参养殖历史较长的海参养殖企业公司主营业务是养殖业、捕捞业和冷冻食品加工业，其中养殖业占比42%。养殖业主要包括海参养殖和海蜇产品，其中，海参养殖占比57%。
公司一直力求在海参养殖领域做大做强，逐步扩大市场占有率。目前，公司拥有23.6 万亩可使用海域，其中包括1万亩自有海域，22.6 万亩拥有海域使用权。23.6 万亩海域中，2.6 万亩围堰海参在养，9800 亩围堰在建，20 万亩苏山岛海域在投礁试验中。我们预计9800 亩围堰海域明年5-6 月可以合拢，开始养殖海蜇，海蜇养殖期结束后开始参池改造，预计2011 年3 月开始投海参苗，2012 年可以捕捞5%-10%，约49-98 吨；2013 年可捕捞70%左右，约686吨，贡献利润5 万元。
公司从 2003 年开始进行海参养殖，期间一直在反复实验试图寻找最优海参养殖方法。目前正在进行的参池改造可大大提升海参捕捞量。去年公司已改造6000 亩参池，预计今年底到明年3 月将进行余下6000 亩参池改造。
第三，其他业务情况公司的另外两项主营业务-海蜇和对虾养殖毛利率均较高，分别为80%和50%左右。公司充分利用稀缺的海域资源，海水上层养殖对虾，中层养殖海蜇，底层养殖海参，最大限度的利用资源。假如9800 亩围堰明年5-6 月顺利合拢，公司可养殖1-2 茬海蜇，为2011 年贡献收入约4000 万元，利润3200 万元。
第四，盈利预测2009 年底，由于低温提前结束捕捞期，公司参池里保留了较多可捕捞海参，预计2011-2012 年，海参销售量增长率将保持20%以上。我们预计2010-2012 年公司EPS 为0.21，0.33 和0.46 元，给予推荐评级。
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