事件：中信证券发布2010年业绩快报，其当年净利润109亿元，包括出售中信建投53%股权获得72亿元税前一次性收益（估算）。
点评：我们分析，假设没有与股权出售相关的营业费用，那么核心税后净利润为55亿元，同比下滑38%。我们认为盈利不及预期的主要原因是营业费用
高于预期，一定程度上是与股权出售相关。不过，中信证券的核心收入总计206亿元，较我们的预测高13%。
中信证券2010年四季度的主要积极因素包括：我们视为中信证券经营趋势主要指标的账面价值继2010年三季度增长6%后，四季度环比增长3%；经纪业务市场份额季环比上升26个基点至5.47%；IPO市场份额从12%季环比上升至18%，这是因为中信证券承销了三项创业板上市交易，这一数据较过去几个季度明显回升。
主要负面因素来看：成本收入从2010年三季度的54%升至65%（剔除一次性收益），在一定程度上可能受到中信建投股权出售影响。
由于股价由2010年10月的峰值下跌26%，而且A股自由流通股换手率可能由近期低点（日换手率300%，平均水平是550%）反弹，我们认为中信证券的风险回报已经改善。鉴于其估值低于同业（2011年预期市盈率为13.7倍，而同业均值为18.5倍），而且在经纪、投行和资产管理业务方面拥有领先的市场地位，我们维持对其“买入”评级。但是，由于高通胀压力下货币环境的紧缩可能对A股交易量造成压力，我们预计短期内券商股将维持震荡。此外，由于中信证券营业费用趋势存在不确定性，因此较中信证券，我们相对更看好招商证券。
高盛高华证券
(责任编辑：Newshoo)
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