公司是浙江省区域医药商业龙头，我们对这个行业的基本判断是工业商业一体化，下拓展覆盖范围，上丰富产品线是战略方向。公司医药工业产品具备专科特色，包括器官移植药、消化道用药、糖尿病药和肾病药等四个领域，尤其在器官移植药领域是内资第一品牌，包括新赛斯平、赛可平、他克莫司等，可保持10-20%的增长，他克莫司是重点产品，2011年有超过1亿元销售额的可能。百令胶囊目前以临床为主，OTC占比约10%左右，原料生产跟不上制剂的销售，我们认为公司可能会有所改进，保证今年的销售，预计增长25%以上。

　　商业这块增长状况良好，预计收入可保证20%以上的增长，利润的增速高于收入的增速，基层(社区+乡镇卫生院)是国家扶持的重点，但目前增速不快，因有地方保护的存在，外地企业进入难度加大。国药、华东和英特虽然都在浙江省收购了一些网点，但是收购目的各不相同，公司更注重优势互补和资源整合。随着新医改的推进和药价形成机制和公立医院改革，我们认为公司将作出适当的调整，以适应新形势的发展，做到商业领先。

　　预计2010-2012年EPS分别为0.79元、1.04元和1.31元，综合考虑股改承诺有逐渐解决的可能，给予39倍PE，目标价41元，给予“买入”评级。

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