桂林旅游(000978)：业绩符合预期，旺季有望现惊喜

　　今日，公司发布业绩预告，预计2010年全年盈利约7000万元，同比增长103%，对应EPS0.19元，基本符合我们之前预期(0.2元).

　　1、收购的优质资产仍是关注焦点。公司于去年一季度完成了对“两江四湖”项目和漓江大瀑布饭店的收购，财务上实现并表，增厚EPS约为0.06元，其中大瀑布饭店在偿还近2亿元贷款后财务状况好转，盈利较上一年增加约1140万元，而“两江四湖”则盈利1100万元，4季度又获得政府补贴1800万元，随着公司专业化管理的引入已形成较好的成长预期。今年大瀑布饭店剩余的贷款可能还清，注入资产与公司原有景区、游船业务的协同效应进一步显现，“新画中游”产品加速培育。

　　2、传统景区实现较快增长。随着北线产品的成熟和周边环保示范公路建成，龙胜温泉景区游客量显著增加，收入增长达到34%，而业绩贡献最大的银子岩收入增长15%，略低于预期，但未来改扩建完成后将承接更多的珠三角自驾游客，并形成与漓江游船的反向互动。此外，资江丹霞新兴景区尚处于基础设施不断完善的市场培育期，投入支出增加可能在短期产生对业绩的拖累，但未来具备较好的成长潜力，有助于丰富公司的北线旅游线路，优化产品的整合互动。

　　3、景区提价效果将反映到业绩中。去年年初公司分别对银子岩、丰鱼岩等核心景区进行了提价，7月份又上调了“两江四湖”部分夜游产品的价格，提价幅度超过20%，因此今年旺季价格因素对业绩的增长贡献提高。

　　4、4季度福隆园地产项目开始结算。去年地产业务实现收入1.2亿，贡献利润约2600万元，符合预期，预计未来两年继续贡献利润0.9亿元以上，对应EPS为0.14元和0.12元。

　　投资建议与估值：估值上，我们调整近3年EPS为0.19元、0.39元和0.48元，对应11年PE29倍。鉴于在国家旅游综合改革等政策的支持下，公司提价效应和业务协同效应将集中显现，业绩存在超预期可能，目前股价调整也较为充分，暂给予“短期推荐，长期A”的评级。

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