外延有空间：奥特莱斯与长沙春天百货双擎驱动

　　我们认为公司未来外延性方面不乏亮点：2011 年1 月23 日开业建面近13 万平米的长沙奥特莱斯，2011 年底开业的建面7 万平米天津奥特莱斯，以及未来2013 年长沙春天百货未来扩容4.5 万平米，保证了公司未来几年在外延扩张上有较大的潜力。而目前高端为主的友谊A/B 馆，中高端友谊商城以及中低端阿波罗商业广场、家润多朝阳店，门店梯队较为完整，加上未来新业态奥特莱斯的建成，整体门店业态发展符合未来百货多业态混合的发展趋势。

　　内部有故事：长沙银行股权、股权激励、品牌代理一个都不能少

　　此外，公司未来自身催化剂因素较多：1)长沙银行目前隐含价值每股为2.01 元，随着未来长沙银行的上市，未来或成为股价催化剂。2)股权激励预期， 我们认为友阿股份体制上完全有动力和能力实施股权激励，未来一旦推出股权激励，公司的长期发展将和资本市场短期利益一致，释放业绩动力较为充分。3)公司在品牌代理上，公司目前主营"金利来"和LEICI 两大男装湖南区域总代理，自2009 年10 月代理以来，销售情况良好，预计2010 年全年销售额8000 万，净利润600-700 万左右，一旦男装代理成熟，我们认为未来引入女装只是时间问题，将打开代理业务的业绩增厚空间。

　　首次给予买入评级，物有所值：

　　我们认为公司隶属空间与故事兼具的区域龙头百货企业，大股东在此时选择增持股票，反映了产业投资者认为目前股价低估的市场情绪。零售企业自2010 年11 月PE 最高34 倍估值以来，整体PE 估值已经进入近20X 的合理区间，友阿大股东此次增持是鉴于目前资本市场形势和零售板块较低历史估值区间以及对公司未来发展前景较有信心的多重因素作出的整体判断。预计2010-2012 年公司EPS 为0.63/0.86/1.12 元，未来三年复合增长率37.9%，6 个月目标价27.31 元，对应2011 年30 倍PE，首次给予买入评级，认为公司估值水平虽不凸显洼地优势，但鉴于未来成长性和催化因素较多，因此物有所值。