国家统计局10月14日公布9月CPI同比增长6.1%，PPI上涨6.5%。

　　点评

　　9月居民消费价格指数（CPI）同比增长6.1%，比上月下降0.1个百分点，符合市场的预期，CPI下降通道正逐渐形成。其中食品价格同比上涨13.4%，与上月持平，但仍高于今年以来的均值12.5%，继续处于高位运行阶段。分项来看，烟酒及用品类价格同比上涨3.4%，衣着类价格同比上涨3.2%，家庭设备用品及维修服务价格同比上涨3.0%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨4.1%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比与上月持平，居住价格同比上涨5.1%，交通和通信类价格同比上涨1.0%。1-9月，CPI同比上涨5.7%。

　　食品价格继续高位运行，通胀高压力暂未消解

　　食品价格9 月同比上涨13.4%，继续高位运行是导致9 月CPI 继续处于6%以上的主因。结构上看，CPI6.1%中间有2.1 个百分点是翘尾因素，占同比涨幅的34%，而新涨价因素占66%。具体看，食品价格攀升主要还是猪肉价格的持续上涨所造成，根据国家统计局公布数据显示，9 月猪肉价格上涨43.5%。

　　虽然比起7 月和8 月的56.7%和45.5%，有了明显滞涨的迹象，且经过国庆长假后，猪肉价格甚至出现了小幅下跌。但是随着天气转凉，猪肉价格传统消费旺季将随之到来，猪肉价格短期仍旧处于高位。此外，无论是鸡蛋还是食用油价格在节后出现了一定的下跌现象，但下跌的幅度是有限的。因此，我们认为，食品对通胀的压力可能将继续递延至四季度。

　　商业银行体系外的资金依旧是目前高通胀的罪魁祸首

　　我们在上月对CPI 点评中，曾经提到目前通胀迟迟不能明显下降最根本的原因，是商业银行体系外的资金还是相对泛滥。无论央行采取上调存款准备金率还是扩大上缴存款准备金范围的紧缩政策，其调控对象针对是商业银行内的流动性，这就导致抗通胀的效果是有限的。因此，在食品价格后期下降不会很明显的情况下，全年CPI 超过政府通胀容忍度5%是大概率事件。四季度CPI下降也更多是翘尾因素的减少。