本周，国家统计局公布了三季度的宏观数据，结合上周公布的CPI、PPI和M1、M2数据，今年前三季度我国经济的宏观状况已经完整地展现在我们面前——通胀回落趋势明显，经济平稳着陆，流动性略微偏紧，政策制定者或将无为而治。

　　硬着陆VS软着陆

　　根据统计局数据，前三季度GDP同比增长9.4%。分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，逐季回落的态势非常明显。

　　但是关于中国经济能否实现软着陆，经济学家的看法仍然莫衷一是。“末日博士”鲁里埃尔？鲁比尼形容中国经济的软着陆堪比“不可能完成的任务”，他认为中国促进经济成长的努力无助于避开可能会在2013年或2014年来临的硬着陆。法国兴业银行超级空头阿尔伯特？埃德华近日也警告投资者，应该对中国经济硬着陆以及人民币贬值做好心理准备。而在纽约举行的一场会议上，基金经理吉姆？夏诺斯甚至直言，硬着陆已经开始。

　　相比之下，国内的经济学家就乐观得多。国民经济研究所所长、前央行货币政策委员樊纲表示，中国经济实际上正在实现软着陆，他预计中国经济增长未来几年有机会回落至年均8%至9%，但增速放缓是好事，能有效防止经济过热。各家券商的经济学家也纷纷表示，从季度数据来看，经济平稳回落，《经济无硬着陆风险》、《经济软着陆在望》等报告比比皆是。

　　对比之下，我们发现，国内经济学家主要关注四季度或者明年的情况，而国外的经济学家已经将眼光投向两三年后，不确定性因素更多。因此，短期来看，投资者无需过于担心。

　　工业、投资、消费或在经历短暂反弹

　　从本周公布的数据来看，工业增加值、固定资产投资和社会零售总额都出现了一定程度的反弹。但是综合各家券商观点发现，这些指标的反弹很可能都是昙花一现，四季度可能继续下探。

　　先看工业增加值的数据。9月份，规模以上工业增加值同比增长13.8%，比8月份回升0.3个百分点；环比增速为1.2%，也略高于8月的1.02%。申银万国认为，去年节能减排带来的低基数效应，是导致本月工业增加值增速反弹的主因。国泰君安也认为，由于无法得到下游需求的支持——地产销售数据大幅回落、汽车销售增长难以持续，这种反弹将是不可持续的。另外，9月8.9%的M1的增速也预示着未来工业增加值将难现乐观。从历史数据来看，M1的趋势对工业的预示作用明显，国泰君安认为，考虑到目前M1增速的大幅下滑，虽然本月二者的数据出现了背离，但未来工业增速下滑仍将是大概率事件。

　　固定资产投产方面。三季度累计固定资产投资增长24.9%，也高于市场预期的24.3%。与工业增加值的变化相吻合，主要投资增长的是重工业，如钢铁、化学原料等去年节能减排政策干预增长的行业。与此同时，制造业的投资增速比上月大幅回落7个百分点，房地产投资9月仅为25%，比上月回落6.6个百分点，连续两个月回落。9月，房地产新开工面积增速由上月的32%回落至9月的8.9%。与此同时，企业中长期贷款规模已下降到2008年10月的水平，显示企业投资尤其是中长期投资的意愿非常低，因此，未来制造业和房地产投资可能继续缓慢下滑。

　　从消费数据来看。9月份社会消费品零售总额同比增长17.7%，增速比8月份上升0.5个百分点。其中，汽车销售增速比上月提升6.3个百分点，是引发消费数据好于预期的主要原因。申银万国认为，汽车销售数据的突然好转可能与9月底节能补贴即将到期有关，因此，不排除10月份后汽车销售下降。从另一个角度来看，与房地产销售面积有关的家具、建筑装潢、家电及音响器材等销售增速都比上月有所提高，这些指标一般都滞后于房地产销售数据，而9月房地产销售数据已出现回落，因此，未来此类销售增速都可能出现回落。综合来看，消费数据的反弹可能也难以持续。

　　通胀、经济双下行，政策继续无大作为

　　综合来看，未来经济继续回落是大概率事件，但9%左右的经济增长，对政策制定者来说仍然是可以接受的。虽然市场对四季度的通胀预期比较乐观，可能回落至5.5%左右，但政府对于通胀仍然有所顾虑，政策放松的时间仍然未到。近期来看，利率和准备金这两个政策工具可能仍无用武之地，央行仍将无为而治。