周四市场微涨、十字星，收于 2435 点。市场在连续三日的阳线之后，所有整理、属于正常。板块方面，金融板块护盘有力、且在各类信息的刺激下电力、水务、交通运输等板块显著补涨。传媒等板块则适度回落。

　　对于后市，我们维持四季度流动性改善下反弹的逻辑；积极信息还在累积、修复性行情仍将延续。

　　理由如下：

　　1、重复前期观点，在物价经济双回落阶段，流动性改善是必然的、且由于较低的估值水平，市场最终会更多关注流动性改善的积极信息、而相对淡化经济回落、业绩回落的信息。

　　目前来看，无论是“预调微调”的论调、还是信用债利率的回落、还是中国债务 CDS的回落，均表明流动性改善在出现、且市场逐步以正面的方式来解读；而非前期对积极信号的“选择性偏差”。

　　因此，短期看，市场后续还将延续反弹，积极信号在累积、在加强，而悲观预期在逐步的弱化；此消彼长，可谓攻守之势易也、不必悲观。

　　可以预期的是，伴随着物价拐点的确认、管理层对“稳金融”、 预调微调的导向，本轮的流动性改善或者说对应的资金价格回落的周期，将会大于今年 2-3 月份或者 6-7 月份；因此，考虑到当下指数的低位，则本轮反弹在时空上看将有望好于前两轮，这也是不必再悲观的理由。

　　2、板块轮动的有序是行情延续与否的关键。本轮反弹，由金融股领涨、伴随着海工板块、传媒板块，并渐次传导至其他周期性板块，在今日又传导至公用事业、交通运输、医药、零售等板块；同时，金融股则再度表现优异。因此，如果考虑到欧元区就欧债危机达成协议、扩大EFSF 和希腊债务减记 50%、且欧洲股指暴涨的情形；又考虑到三季报银行股业绩依然靓丽，那么以金融股领先上行的新一轮的板块轮动有望再次展开，从而使得后市的行情走得更远些。

　　考虑的“稳金融”的导向以及结构调整和经济回落的风险，新一轮的板块轮动或者说热点，可能更多体现在金融股、受益资本投入的通信设备和电气设备板块以及需求相对稳定且估值合理的零售、景区旅游等泛文化产业；而煤炭有色、可能交易性机会的成分更大些。另外，我们四季度策略中提及的五类需求稳定的“运营+设备”主线依然可以关注。

　　综上，有关欧债的、国内货币和财政政策的、管理层的言论等，均释放着相对积极的信息，这些将有利于行情的演绎。当然，市场悲观者可能依然担忧中国经济中长期的一些矛盾，其实，某种角度看，本轮行情是预期修复性的、“人为”的心动式的回升行情，可能更类似于2001-2004 年间的大区间往复行情，因此，并不需要太多的经济增长方面的利好；如果有，比如之前的汇丰 PMI 数据，那可能仅是锦上添花而已。

　　因此，在(自由)流通市值快速扩张的周期里，期待基本面彻底改善后的舒舒服服的右侧交易是比较难的；更多的，是通过左侧配置来累积收益更为恰当。同时考虑到本轮流动性改善的时空均有望大于今年 2-3月份和 6-7 月份，因此，目前 2400 点左右，依然是逢低配置、左侧配置的合适区域；同时，基于物价持续回落和流动性改善有望持续的推断、对11 月份的行情也报以相对乐观的观点。