创新业务持续发酵，市场最坏的时光已过去。我们认为证券行业进入创新业务推动的新的盈利周期，现阶段行业仍然是由传统业务构成收入主体的盈利结构。创新业务有助于证券公司提升基本面的的稳健性和平滑波动的能力，但还不能完全抵御市场起落的影响，2012 年将是政策面与市场面的博弈。转融通业务、新型营业部、可转债及股票的质押回购业务、客户保证金存款现金管理计划等创新业务持续发酵，将大幅拓展券商的业务范围和金融角色。同时，我们判断2012 年随着流动性的好转，市场交易量也将走出低谷。

　　经纪业务：交易额持续回升。11 月市场总成交额和成交量均继续回升，股基月度交易总额3.31 万亿元，同比下降60.5%、环比增长56.7%。11 月股票交易额3.26 万亿元，同比下降60.6%，环比增长57.4%，日均股票交易额1480亿元。11 月总市值换手率和流通市值换手率开始回升至14%、18.5%。

　　投行业务：规模稳步增长。11 月市场募资1180 亿元，同比下降33.7%，环比增加31.1%。权益类融资483.8 亿元，同比减少68.1%、环比增加74.9%债券类融资规模695.9 亿元，同比增加164.8%、环比增长11.6%。11 月IPO项目15 家，IPO 募集资金135.5 亿元；同比减少62.5%，环比增加27.1%。

　　资产管理业务：小集合计划为主。11 月成立7 只集合理财产品，发行规模21.07亿元，环比增长36.6%；平均每只发行规模3.01 亿元。截至11 月券商集合理财产品共计260 只，资产规模1549.6 亿元，环比增加1.6%；资产净值共计1416.6 亿元，环比增加1.76%。

　　11 月盈利持续改善。11 月17 家上市券商(母公司)营业收入37.8 亿元，环比增长19.4%，其中8 家券商营业收入环比实现正增长。17 家上市券商(母公司)实现净利润12.33 亿元，环比增长47.25%。17 家上市券商平均净利润率回升至32.61%。11 月上市券商平均净资产收益率反弹至0.41%。

　　两融标的范围扩大，转融通预期强烈。11 月25 日沪深交易所公布《关于扩大融资融券标的证券范围的通知》，两融业务标的证券范围由90 只股票扩大至278 只股票，同时引入7 只ETF 基金。标的证券范围扩大将刺激投资者参与两融的积极性，提高股票资金的流动性，两融市场规模有望实现质的飞跃。