公司2010年实现收入、净利润同比分别增长65.2%、54.4%，并拟每10股转增8股派3元。公司业绩符合预期。过去三年松节油上涨，但同期公司毛利率维持稳定，净利润翻番。另外三项费用控制较好。

　　医药及香料中间体是公司未来发展方向。根据年报披露，预计未来下游产业的收购兼并，将为公司快速切入高附加值领域奠定基础。公司在研项目众多，其中自主研发的樟脑磺酸钠及龙涎酮都是附加值高的产品，以神经兴奋剂的中间体樟脑磺酸钠为例，价格在15万元/吨~30万元/吨，远高于公司现有产品。

　　我们认为公司成长路径清晰。2011年、2012年公司将精力集中用于募投项目，并可能通过收购下游产业布局医药及香料中间体领域；2012年之后，通过收购或控股大型的松节油生产厂家，实现原料自给和产业链一体化。预计公司2011年~2013年每股收益为1.06元、1.75元、2.18元，给予“强烈推荐”评级，目标价46元。风险提示：募投以及超募项目进展未达预期。

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